性价比为基经营提效，强激励助力规模扩张

glzqdatemark12025年07月28日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司是国内知名的中式休闲餐厅运营商，品牌定位于性价比、环境优的中式融合菜赛道；截至2025年5月，公司以直营模式运营493家门店，覆盖中国香港地区以及中国内地各线城市。作为知名餐厅品牌，公司老店运营健康，根据招股书资料，2024年老店店销仍维持在1000万元以上；我们预计得益于外卖占比提升，公司同店有望恢复增长。近年公司试水小型餐厅，小型餐厅的翻台率较高且经营成本较低，门店投资回收期缩短至14-15个月，门店模型调整+激励到位，公司有望加速拓店。邓文慧曹晶郭家玮SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明2/30绿茶集团(06831)性价比为基经营提效，强激励助力规模扩张行业：社会服务投资评级：买入（首次）当前价格：8.31港元基本数据总股本/流通股本(百万股)673/673流通市值(百万港元)5,596.41每股净资产(元)0.03资产负债率(%)71.13一年内最高/最低(港元)9.81/5.45股价相对走势相关报告扫码查看更多投资要点公司是国内知名的中式休闲餐厅运营商，品牌定位于性价比、环境优的中式融合菜赛道；截至2025年5月，公司以直营模式运营493家门店，覆盖中国香港地区以及中国内地各线城市。作为知名餐厅品牌，公司老店运营健康，根据招股书资料，2024年老店店销仍维持在1000万元以上；我们预计得益于外卖占比提升，公司同店有望恢复增长。近年公司试水小型餐厅，小型餐厅的翻台率较高且经营成本较低，门店投资回收期缩短至14-15个月，门店模型调整+激励到位，公司有望加速拓店。➢行业分析：连锁化率提升，消费趋于平价化、线上化餐饮行业一直是“大行业、小公司”格局，但疫后行业更替加速，无经验的新店存活周期缩短，供给结构有所优化。2024年中国餐饮市场规模为5.6万亿元，连锁餐厅按收入计占比23.3%，较2019年提升4.2pct。绿茶聚焦休闲中式餐厅，2024年以38亿元的收入实现0.7%的市占率，排名第4。动态来看，受到消费环境影响，2023年来餐饮行业人均消费走弱，但从趋势来看，2024H2行业价格降幅有收窄趋势；而餐饮线上化趋势则更为长期且深刻，2024年线上点单比例为28%。➢竞争优势：研发能力优，单店质量高作为初代网红餐厅的代表，公司菜单研发能力出色，创始人兼董事长担纲“产品经理”，主导菜品研发，过往推出的“面包诱惑”等多款菜品性价比优，引领行业风潮。门店运营上，公司老店年均销售额维持在千万元以上；得益于门店小型化、集约化，公司新店投资回收期收窄至14-15个月。2024年，公司落实门店分红机制，以充分的激励绑定核心员工利益，锁住高质量的运营和扩店。此外，公司通过第三方食材加工与直采相结合的灵活供应链模式，确保菜品口味与品质的标准化。➢投资建议：门店加速扩张+单店提质增效，给予“买入”评级我们预计公司2025-2027年收入分别为46.8/59.0/75.0亿元，同比增速分别为22.0%/25.9%/27.3%；经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元，同比增速分别为34.8%/22.1%/25.9%；经调整EPS分别为0.72/0.88/1.11元/股。可比公司2025年平均PE为15倍，公司门店加速扩张+单店提质增效，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济增长放缓；异地复制不及预期风险；食品安全风险；单店模型测算风险。财务数据和估值2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）35893838468358967503增长率（%）51.09%6.94%22.00%25.92%27.25%EBITDA（百万元）79988488710861335归母净利润（百万元）296350471590744增长率（%）1682.63%18.48%34.60%25.12%26.16%EPS（元/股）0.440.520.700.881.10市盈率（P/E）17.214.510.88.66.8市净率（P/B）12.36.65.13.93.0数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年07月25日收盘价-20%3%27%50%2025/52025/62025/72025/7绿茶集团恒生指数 投资聚焦核心逻辑公司是国内知名的中式休闲餐厅运营商，品牌定位于性价比、环境优的中式融合菜赛道；截至2025年5月，公司以直营模式运营493家门店，覆盖中国香港地区以及中国内地各线城市。作为知名餐厅品牌，公司老店运营健康，根据招股书资料，2024年老店店销仍维持在1000万元以上；我们预计得益于外卖占比提升，公司同店有望恢复增长。近年来，公司试水小型餐厅，小型餐厅的翻台率较高且经营成本较低，门店利润率更优，投资回收期缩短至14-15个月。2024年末，公司门店共465家，伴随门店模型调整+激励到位，公司有望加速拓店。核心假设收入端：在门店模型创新、融资助力背景下，我们预计未来3年的时间内公司加速拓店，预计2025-2027年公司门店分别净开131/176/183家；伴随行业价格竞争趋缓，公司外卖占比提升、会员规模的扩大及数字化助力，公司同店逐步企稳回升。综合考虑下，我们预计公司2025-2027年总收入分别同比增长22.0%/25.9%/27.3%。成本费用端：伴随规模效应释放、数字化赋能的持续推进与兑现，预计公司毛利率稳中有升，2025-2027年毛利率预计分别为69.4%/69.5%/69.6%，员工成本、租金成本等开支占比保持平稳态势。盈利预测与评级我们预计公司2025-2027年营收分别为46.8/59.0/75.0亿元，同比增速分别为22.0%/25.9%/27.3%，经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元，同比增速分别为34.8%/22.1%/25.9%。最新收盘价对应的2025年可比公司平均PE为15倍，考虑到公司处于成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 3/30 正文目录1.公司概况：中国知名的休闲中式餐厅运营商.............................61.1发展历程：从杭州西湖迈向全国经营............................61.2主营业务：直营融合菜+性价比餐厅..............................61.3股权结构：创始人实控，激励机制完善...........................81.4财务分析：扩店驱动增长，利润率改善..........................102.行业分析：连锁化率提升，消费趋于平价.............................122.1市场规模：休闲中式餐厅增速快...............................122.2竞争格局：更迭加速，格局分散...............................142.3消费趋势：更趋性价比、线上化...............................163.竞争优势：研发能力优，单店质量高.................................183.1菜品：研发能力出色，性价比优势突出..........................183.2门店：单店质量高，落实激励绑定利益..........................213.3供应链：灵活配置支持标准化、可复制..........................244.成长看点：规模扩张，单店提效.....................................254.1门店扩张：稳扎稳打，规模扩张可期...........................254.2店效提升：价格趋稳，外卖仍有增量...........................265.盈利预测与投资建议...............................................275.1盈利预测...................................................275.2投资建议...................................................286.风险提示.........................................................28图表目录图表1：公司发展历程..................................................6图表2：2019-2024年公司各项业务收入占比..............................7图表3：绿茶餐厅人均消费落在50-70元间................................7图表4：公司菜品以“浙菜”为基础，融合多方特色........................7图表5：2019-2024年公司门店分区域布局（家）..........................8图表6：2019-2024年公司收入分区域贡献（亿元）........................8图表7：公司核心管理团队介绍..........................................9图表8：公司股权结构.................................................10图表9：公司股权激励方案.............................................10图表10：2018-2024年公司营业收入及同比增速..........................11图表11：公司营业收入增长主要来自门店扩张驱动........................11图表12：客流减少、人均消费下滑等因素拖累单店收入....................11图表13：2018-2024年公司经调整净利润................................12图表14：2018-2024年经调整净利润率..................................12图表15：2018-2024年公司主要成本占收入的比例........................12图表16：2018-2024年公司现金流水平较为健康（亿元）..................12图表17：2018-2029E中国整体餐饮市场规模拆分（十亿元）..............13图表18：2018-2029E中式餐厅市场规模拆分（十亿元）..................14 4/30 5/30图表19：开业年限不同餐饮商户2024年退出线上经营比例................14图表20：中国餐饮市场由非连锁餐厅主导................................15图表21：中国内地/美国/日本餐饮市场连锁化率对比.......................15图表22：2024年中国餐饮细分市场规模及竞争格局.......................15图表23：以门店数量计，2022-2024年典型餐饮品类连锁化率走势..........16图表24：2024年休闲中式餐厅市场前5大品牌市占率合计为3.9%..........16图表25：2022-2024年美团平台餐饮堂食客单价与全国餐饮收入同比变化情况17图表26：2022-2024年部分餐饮品类客单价变化（元）....................17图表27：2024H2餐饮堂食场景价格降幅明显收窄...