小菜园（00999）：大众便民餐饮领军品牌，门店扩张提速

报告摘要 小菜园作为快速发展的大众便民中式餐饮企业，主打新徽菜，以“好吃不贵”为核心经营理念，致力于打造“中国百姓的家庭厨房”。自2013年在安徽铜陵开设首家门店以来，截至2024年底已拥有673家直营门店，覆盖14个省份146个城市，2025年计划突破800家门店。 从行业环境看，中国餐饮市场规模韧性强劲。2018-2023年复合增长率4.4%，预计2028年达8.26万亿元。其中，大众便民中式餐饮（客单价100元以下）为核心细分领域，2023年规模3.62万亿元，占中餐市场88.7%，且连锁化率持续提升（2023年19.2%）。小菜园在50-100元客单价市场表现突出，2023年以0.2%的市场份额位居榜首，竞争优势显著。 ◼股票数据 市场竞争力方面，小菜园的核心优势体现在四方面。一是品牌定位精准，以“家庭厨房”场景切入，堂食客单价50-70元，兼顾性价比与品质；二是标准化运营体系完善，通过中央厨房实现食材预处理与酱料标准化，引入BI系统、智能摄像等数字化工具，菜品SKU精简至45-50款，服务流程全标准化；三是供应链一体化能力强，自建中央厨房（安徽铜陵及马鞍山项目）、14个仓库及200台车辆的物流团队，集中采购降低原材料成本，2025H1原材料成本占比降至29.5%；四是激励机制健全，通过股权激励（130名员工持股）、门店虚拟股权等绑定员工利益，降低流失率。 总股本/流通(亿股)11.77/11.77总市值/流通(亿港元)138.36/138.3612个月内最高/最低价(港元)13.02/7.9 相关研究报告 证券分析师：王湛电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 财务表现上，小菜园营收与利润持续增长。2021-2024年营收从26.46亿元增至52.1亿元，复合增速25.3%；归母净利润从2.27亿元增至5.81亿元，复合增速36.7%。毛利率稳定在65%以上（2025H1达70.5%），净利率11%左右（2025H1提升至14.1%），均高于行业平均。单店模型优化明显，新开门店面积从300-400平方米缩减至220-240平方米，初期投入下降，投资回收期约13.8个月，优于行业18个月的平均水平。 盈利预测：预计2025-2027年小菜园将实现归母净利润7.53亿元/9.21亿元/11.22亿元，同比增速分别为29.6%/22.4%/21.9%。预计2025-2027年EPS分别为0.64元/股、0.78元/股和0.95元/股，2025-2027年PE分别为18X、15X和12X。看好公司门店快速拓展及同店数据回正带来的利润空间，给予“买入”评级。。 风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。 目录 一、小菜园公司概况..................................................................51.1公司发展历程....................................................................51.2股权结构及核心管理层............................................................61.3商业模式........................................................................7二、中式正餐行业分析................................................................82.1中国餐饮市场规模与趋势..........................................................82.2大众便民中式餐饮市场格局.........................................................92.3行业驱动因素与挑战.............................................................10三、市场竞争力分析.................................................................123.1品牌优势与门店扩张战略..........................................................123.2产品与服务优势.................................................................133.3标准化运营模式和管理体系........................................................153.4供应链一体化优势...............................................................153.5激励机制优势....................................................................16四、财务分析.......................................................................174.1收入分析.......................................................................174.2利润分析.......................................................................184.3成本分析.......................................................................194.4门店运营指标分析及单店模型......................................................21五、盈利预测及投资建议.............................................................245.1盈利预测........................................................................245.2投资建议.......................................................................25六、风险提示.......................................................................26 图表目录 图表1：小菜园发展历程...............................................................5图表2：小菜园股权结构图.............................................................6图表3：小菜园核心管理层简介.........................................................7图表4：中国餐饮市场按菜肴类型划分的市场规模.........................................9图表5：按客单价划分的中式餐饮市场规模...............................................9图表6：按运营模式划分的大众便民中式餐饮市场规模....................................10图表7：按客单价划分的大众便民中式餐饮市场规模......................................10图表8：中国城镇化率持续提升........................................................11图表9：城镇居民人均可支配收入（元）................................................11图表10：我国居民及城镇居民人均食品烟酒支出.........................................11图表11：我国户均人口呈现下降趋势...................................................11图表12：截至2025年7月小菜园门店分布..............................................13图表13：小菜园门店在不同等级城市的分布.............................................13图表14：小菜园招牌菜—农家红烧肉...................................................14图表15：小菜园招牌菜—瓦罐汤.......................................................14图表16：2021-2025H小菜园营业收入及增速.............................................17图表17：小菜园门店扩张节奏.........................................................17图表18：2024-2025中国餐饮品类闭店率................................................18图表19：小菜园外卖收入及营收占比...................................................18图表20：2021-2025H小菜园归母净利润及增速...........................................19图表21：小菜园毛利率及净利率变化...................................................19图表22：2024年A&H股餐饮企业对比..................................................19图表23：小菜园原材料及消耗品收入占比...............................................20图表24：小菜园员工成本收入占比.....................................................20图表25：租金及物业管理费用占比.....................................................21图表26：小菜园外卖服务开支占比.....................................................21图表27：小菜园2021-2024年堂食人均消费（元）.......................................22图表28：小菜园2021-2025H单店&同店日均销售额.......................................22图表29：小菜园2021-2024年翻台率.........................