小菜园（00999.HK）2025H1归母净利润增长36%，预计下半年门店扩张提速

优于大市 2025H1归母净利润增长36%，预计下半年门店扩张提速 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·酒店餐饮 2025H1公司归母净利润同增36%。2025H1，公司实现收入27.14亿元/+6.5%；归母净利润3.82亿元/+35.7%；经调整净利润3.82亿元/+44.6%。分收入结构看，堂食业务收入16.47亿元/+2.2%，外卖业务收入10.57亿元/+13.7%，外卖布局是上半年公司收入增长重要驱动力，堂食/外卖收入占比为60.7%/39.0%，其中外卖占比环比2024H2（40.4%）小幅略有下行。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 同店短期承压，效能提升改善利润率。经营数据方面，2025H1，整体堂食客单价同比-5.5%；整体翻台率为3.1次，与去年同期持平；同店收入同比-7.2%，预计主要系客单价走低影响；分量价看，期内毛利率为70.5%，同比+2.6%改善显著，得益于供应链统一采购带来供应商议价能力提升带动；员工成本占比为24.6%，同比优化4.0pct，系门店采用炒菜机器人、单店模型人员数优化综合贡献；营销费率为2.0%，同比+0.8pct，系公司期内适度增加营销投放；此外期内税率为29.5%，同比+3.5pct，系中期股息预扣税增加。期内归母净利率14.1%，同比+3.0pct，效能提升带动利润率改善。 下半年预计开店提速。截至2025年6月30日，小菜园门店数达672家，同比净增55家，但较年初仅净增5家，主要系公司上半年更多聚焦存量门店运营提效；分城市等级看，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为109/192/80/291家，分别占总门店数的17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。公司下半年开店预计将提速，据企业官微显示，7月/8月已分别新增门店数超10/20家，我们维持全年130家净增门店预期。 巩固供应链优势，高比例现金分红。公司供应链建设节奏稳步推进，公司马鞍山新中央厨房预计年内有望建成完工；上半年公司每股分红0.2112元，分红比例为65%，假设下半年分红率相同最新收盘价对应股息率为4.2%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小菜园（00999.HK）-中式大众餐饮赛道龙头，全国化扩张验证进行时》——2025-08-17 风险提示：食品安全、股东减持、同店收入改善&门店扩张不及预期等。 投资建议：考虑到公司效能提升顺利验证，维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.7/9.4/11.2亿元，分别同比+32%/+22%/+19%。小菜园深耕华东区域，并稳步向异地扩张，供应链+高性价比护航拓展成功率高，且单店效率改善望贡献额外利润率弹性，维持公司未来一年目标价为13.4-14.3港元，维持公司“优于大市”评级，后续同店收入增速改善以及门店扩张效果的顺利验证，均有望进一步提升公司估值水平。 2025H1公司归母净利润同增36%。2025H1，公司实现收入27.14亿元/+6.5%；归母净利润3.82亿元/+35.7%；经调整净利润3.82亿元/+44.6%。分收入结构看，同比堂食业务保持稳健、外卖业务是主要增长动力。2025H1，公司堂食业务实现收入16.47亿元，同比增长2.2%；外卖业务实现收入10.57亿元，同比增长13.7%，这主要得益于提供外卖服务的门店数目扩张以及小菜园品牌在外卖渠道的吸引力增 强 ； 堂 食/外 卖 占 比 分 别 为60.7%/39.0%， 同 比-2.6/+2.5pct， 环 比+1.4/-1.4pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 2025下半年开店预计边际提速。小菜园门店数由2024年6月30日的617家增长至2025年6月30日的672家，净增55家，其中一线/新一线/二线/三线及以下城 市 门 店 数 量 分 别 为109/192/80/291家 ， 分 别 占 总 门 店 数的17.8%/29.5%/12.3%/40.4%；但相比2024年底的667家，仅净增5家，主要原因系上半年公司重心在门店精益管理、调整及降本增效。据企业官微显示，7月/8月已分别新增门店数超10/20家，展店速度已边际提速，故我们维持全年130家门店净增计划。 堂食客单价同比下滑致同店收入短期承压。2025H1，公司堂食客单价57.1元，同比下降5.5%；2025H1小菜园整体翻台率较去年同期持平，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市翻台率分别为3.1/3.1/3.4/3.0次/天，同比-0.1/0.0/+0.1/0.0次/天，二线城市翻台率的同比提升主要由于门店店型优化带来的坪效提升；受客单价和翻台率下滑的影响，2025H1同店日均销售额下降至约2.29万元，同比-7.3%，整体同店翻台率为3.0次/天，同比下滑0.1次/天，其中一线/新一线/二 线/三 线 及 以 下 城 市 同 店 翻 台 率 分 别 为3.0/3.0/3.4/2.9次/天 ， 同 比-0.2/-0.2/0.0/-0.2次/天。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率、员工成本改善带动利润率上行。毛利率为70.5%，同比+2.6%改善显著，得益于供应链规模的显现、供应商议价能力的提升以及对外采购单价下降等综合因素的影响使得采购成本和物料消耗减少；员工成本占比为24.6%，同比优化4.0pct，系门店采用炒菜机器人、单店模型优化综合贡献。其中营销费率为2.0%，同比+0.8pct，系公司期内适度增加营销投放，此外期内税率为29.5%，同比+3.5pct，系中期股息预扣税增加。净利率14.1%，同比+3.0pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 巩固供应链优势，高比例现金分红。公司供应链建设节奏稳步推进，公司马鞍山新中央厨房预计年内有望建成完工；上半年公司每股分红0.2112元，分红比例为65%，假设下半年分红率相同最新收盘价计算股息率为4.2%。 投资建议：考虑到公司效能提升顺利验证，维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.7/9.4/11.2亿元，分别同比+32%/+22%/+19%。小菜园深耕华东区域，并稳步向异地扩张，供应链+高性价比护航拓展成功率高，且单店效率改善望贡献额外利润率弹性，维持公司未来一年目标价为13.4-14.3港元，维持公司“优于大市”评级，后续同店收入增速改善以及门店扩张效果的顺利验证，均有望进一步提升公司估值水平。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032