纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 潮宏基（002345.SZ） 2024年01月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/29 当前股价(元) 6.82 一年最高最低(元) 8.73/5.74 总市值(亿元) 60.60 流通市值(亿元) 59.18 总股本(亿股) 8.89 流通股本(亿股) 8.68 近3个月换手率(%) 77.14 股价走势图 数据来源：聚源 《三季度业绩增长略超预期，加盟渠道扩张驶入快车道—公司信息更新报告》-2023.11.14 《上半年加盟渠道扩张亮眼，产品力、品牌力持续提升—公司信息更新报告》-2023.8.25 《一季度回归高增长，关注时尚珠宝品牌势能提升—公司信息更新报告》-2023.4.29 2023年归母净利润预计同比增长61%-101%，实现门店净增246家 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  事件：2023年归母净利润预计同比增长60.7%-100.9% 公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润3.20-4.00亿元（同比增长60.7%-100.9%），扣非归母净利润2.90-3.70亿元（同比增长63.2%-108.2%）。参考业绩预告，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.76（-0.24）/4.53（-0.55）/5.42（-0.81）亿元，对应EPS为0.42（-0.03）/0.51（-0.06）/0.61（-0.09）元，当前股价对应PE为16.1/13.4/11.2倍，我们认为，公司时尚珠宝具备差异化特色，品牌力提升叠加渠道扩张驱动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。  把握黄金珠宝消费趋势，产品、渠道、信息化等能力带动销售增长 2023年我国黄金珠宝消费市场增长良好，一方面受益国风潮流和工艺革新拉动，另一方面则是黄金品类的保值增值属性持续凸显。公司在2023年抓住市场机遇，产品端打造年轻时尚且具差异化的产品矩阵，提升产品竞争力，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高终端门店运营质量，帮助珠宝单店销售实现较好提升，同时品牌影响力增强也吸引到更多加盟商合作。  发力加盟进入渠道扩张快车道，产品力持续兑现爆款频出 （1）渠道扩张：公司持续发力加盟扩张开拓市场，2023年潮宏基珠宝净增门店246家，2023Q4净增91家，期末总门店数达到1404家，开店高弹性得到验证，且2024-2025年有望保持较高加盟开店速度和业绩弹性；此外，公司2023年11月在无锡开出非遗至臻旗舰店，门店设计以花丝元素为灵感来源，彰显品牌势能。（2）产品迭代：公司迭代品牌印记型产品，“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列广受好评；临近龙年春节，设计推出“百灵龙”系列，承中华生肖“龙”文化祥瑞寓意，搭配硬金工艺，可开合、旋转，成为年前爆款。  风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,760 6,968 8,269 YOY(%) 44.2 -4.7 30.4 21.0 18.7 归母净利润(百万元) 351 199 376 453 542 YOY(%) 151.0 -43.2 88.6 20.6 19.7 毛利率(%) 33.4 30.2 26.6 26.0 25.6 净利率(%) 7.7 4.6 6.7 6.6 6.7 ROE(%) 10.0 5.7 10.1 11.3 12.4 EPS(摊薄/元) 0.39 0.22 0.42 0.51 0.61 P/E(倍) 17.3 30.4 16.1 13.4 11.2 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-012023-052023-09潮宏基沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3947 3910 5959 5686 8116 营业收入 4636 4417 5760 6968 8269 现金 626 650 848 1026 1217 营业成本 3088 3084 4230 5157 6151 应收票据及应收账款 220 266 0 0 0 营业税金及附加 78 78 92 111 132 其他应收款 70 69 112 107 153 营业费用 854 774 789 927 1075 预付账款 16 16 26 25 35 管理费用 95 91 109 125 141 存货 2727 2665 4730 4286 6468 研发费用 65 60 63 77 91 其他流动资产 288 243 243 243 243 财务费用 35 30 35 38 41 非流动资产 1686 1644 1718 1789 1870 资产减值损失 -2 -83 0 0 0 长期投资 183 195 217 241 268 其他收益 6 4 5 5 5 固定资产 245 427 497 555 617 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 61 29 27 3 -26 投资净收益 18 19 20 25 31 其他非流动资产 1198 993 977 990 1011 资产处置收益 1 12 0 0 0 资产总计 5633 5553 7677 7475 9986 营业利润 432 252 466 563 674 流动负债 1821 1650 3624 3193 5384 营业外收入 3 1 2 2 2 短期借款 527 439 2061 1750 3555 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 197 144 323 247 433 利润总额 434 252 467 564 675 其他流动负债 1097 1066 1240 1196 1396 所得税 79 47 84 101 121 非流动负债 254 312 256 200 145 净利润 356 205 383 462 553 长期借款 207 279 223 167 112 少数股东损益 5 6 8 9 11 其他非流动负债 47 33 33 33 33 归属母公司净利润 351 199 376 453 542 负债合计 2075 1962 3880 3394 5529 EBITDA 536 392 640 737 884 少数股东权益 38 49 57 66 77 EPS(元) 0.39 0.22 0.42 0.51 0.61 股本 905 889 889 889 889 资本公积 1428 1346 1346 1346 1346 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1404 1425 1442 1482 1581 成长能力 归属母公司股东权益 3521 3542 3740 4016 4380 营业收入(%) 44.2 -4.7 30.4 21.0 18.7 负债和股东权益 5633 5553 7677 7475 9986 营业利润(%) 147.9 -41.7 85.4 20.6 19.7 归属于母公司净利润(%) 151.0 -43.2 88.6 20.6 19.7 获利能力 毛利率(%) 33.4 30.2 26.6 26.0 25.6 净利率(%) 7.7 4.6 6.7 6.6 6.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.0 5.7 10.1 11.3 12.4 经营活动现金流 167 414 -1009 850 -1246 ROIC(%) 8.7 5.2 7.6 9.5 8.5 净利润 356 205 383 462 553 偿债能力 折旧摊销 75 115 76 45 43 资产负债率(%) 36.8 35.3 50.5 45.4 55.4 财务费用 35 30 35 38 41 净负债比率(%) 4.9 3.9 39.3 23.2 56.2 投资损失 -18 -19 -20 -25 -31 流动比率 2.2 2.4 1.6 1.8 1.5 营运资金变动 -351 6 -1483 330 -1852 速动比率 0.5 0.6 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 71 77 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -131 -79 -131 -90 -93 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 124 102 129 91 97 应收账款周转率 24.9 18.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 1 -22 -24 -27 应付账款周转率 15.3 18.1 18.1 18.1 18.1 其他投资现金流 -7 22 20 25 31 每股指标（元） 筹资活动现金流 -371 -253 -284 -272 -275 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.22 0.42 0.51 0.61 短期借款 -177 -88 1622 -310 1805 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.47 -1.14 0.96 -1.40 长期借款 91 72 -56 -56 -56 每股净资产(最新摊薄) 3.96 3.99 4.21 4.52 4.93 普通股增加 0 -17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 -83 0 0 0 P/E 17.3 30.4 16.1 13.4 11.2 其他筹资现金流 -286 -138 -1850 94 -2024 P/B 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 -336 84 -1424 488 -1614 EV/EBITDA 11.6 15.7 11.7 9.5 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不