纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 朗姿股份（002612.SZ） 2023年01月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/1/30 当前股价(元) 27.83 一年最高最低(元) 34.96/18.20 总市值(亿元) 123.13 流通市值(亿元) 70.11 总股本(亿股) 4.42 流通股本(亿股) 2.52 近3个月换手率(%) 357.12 股价走势图 数据来源：聚源 《内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局—公司首次覆盖报告》-2022.12.16 2022年归母净利润预计同比下滑84%-89%，看好2023年公司医美业务复苏 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：公司发布业绩预告，预计2022年归母净利润同比下滑84%-89% 公司发布2022年业绩预告：2022年预计实现归母净利润2000万元-3000万元（同比下滑84.00%-89.33%），单2022Q4预计实现归母净利润248万元-1248万元（同比下滑57.34%-91.54%），受疫情冲击影响明显下滑。考虑2022Q4疫情冲击，我们下调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.24（-0.34）/1.85/2.86亿元，对应EPS为0.05（-0.08）/0.42/0.65元，当前股价对应PE为506.7/66.5/43.0倍。我们认为，公司现已构建三大业务协同发展的泛时尚生态圈，女装、婴童业务稳健，医美业务有望贡献增量，估值合理，维持“买入”评级。  疫情反复背景下营收承压，新机构、次新机构影响盈利能力 营收方面，预计受疫情反复及防疫政策影响，公司部分服装门店、医美机构面临客流减少、暂时停业等挑战，营收端有所承压。盈利能力方面，公司医美业务旗下有较多新机构、次新机构尚处培育期，我们预计培育期机构促销引流力度较大，对毛利率产生一定影响。费用方面，由于公司2021年度新开多家女装店铺及医美机构，预计2022年销售费用、管理费用同比提升幅度较大。以上三方面因素共同导致公司2022年度归母净利润同比大幅下滑。  双轮驱动加速全国化扩张布局，“规模+品牌”效应强化综合竞争力 当前疫情防控已步入新阶段，2023年医美消费复苏确定性较高，对公司而言：一方面体内机构经营将较快恢复，新机构、次新机构成熟亦有望贡献增量；另一方面体外孵化机构或加速成熟，从而进一步增加潜在可收并购数量、推进外延并购进程。我们认为，公司是区域性医美机构龙头，拥有优质医美资源和高效管理模式，“内生+外延”双轮驱动助力稳步扩张，未来有望加速推进全国化布局，通过“规模+品牌”效应强化综合竞争力。  风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,876 3,665 3,918 4,546 5,143 YOY(%) -4.4 27.4 6.9 16.0 13.1 归母净利润(百万元) 142 187 24 185 286 YOY(%) 141.6 32.0 -87.0 662.2 54.6 毛利率(%) 54.2 57.0 56.3 56.7 56.9 净利率(%) 4.7 6.2 0.7 4.3 5.9 ROE(%) 3.8 6.2 0.7 5.2 7.6 EPS(摊薄/元) 0.32 0.42 0.05 0.42 0.65 P/E(倍) 86.7 65.7 506.7 66.5 43.0 P/B(倍) 4.2 4.2 4.2 4.0 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-022022-062022-10朗姿股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1943 2153 2334 2723 2931 营业收入 2876 3665 3918 4546 5143 现金 291 478 511 592 670 营业成本 1319 1575 1711 1968 2216 应收票据及应收账款 294 254 332 348 422 营业税金及附加 17 19 20 23 26 其他应收款 80 85 91 113 118 营业费用 1122 1463 1678 1823 2011 预付账款 34 41 39 54 51 管理费用 236 284 353 364 386 存货 930 1033 1098 1353 1408 研发费用 93 113 125 145 165 其他流动资产 314 263 263 263 263 财务费用 45 62 82 91 98 非流动资产 3486 4698 4650 4681 4691 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 885 915 915 915 915 其他收益 17 11 13 14 13 固定资产 406 588 588 647 695 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 392 372 324 294 269 投资净收益 99 57 85 90 100 其他非流动资产 1803 2824 2822 2824 2813 资产处置收益 6 -1 0 0 0 资产总计 5430 6851 6983 7403 7622 营业利润 156 199 38 226 344 流动负债 1028 2056 2293 2690 2785 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 135 659 1043 1002 1350 营业外支出 21 12 12 12 12 应付票据及应付账款 170 238 206 305 270 利润总额 138 190 28 217 335 其他流动负债 722 1159 1045 1383 1165 所得税 2 -36 3 22 34 非流动负债 817 1176 1077 977 878 净利润 136 226 26 195 302 长期借款 422 497 398 298 199 少数股东损益 -6 38 1 10 15 其他非流动负债 395 679 679 679 679 归属母公司净利润 142 187 24 185 286 负债合计 1845 3232 3370 3667 3663 EBITDA 244 357 187 391 525 少数股东权益 636 663 664 674 689 EPS(元) 0.32 0.42 0.05 0.42 0.65 股本 442 442 442 442 442 资本公积 1641 1620 1620 1620 1620 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 871 926 937 1007 1135 成长能力 归属母公司股东权益 2949 2956 2950 3063 3270 营业收入(%) -4.4 27.4 6.9 16.0 13.1 负债和股东权益 5430 6851 6983 7403 7622 营业利润(%) 0.2 27.3 -81.1 499.6 52.4 归属于母公司净利润(%) 141.6 32.0 -87.0 662.2 54.6 获利能力 毛利率(%) 54.2 57.0 56.3 56.7 56.9 净利率(%) 4.7 6.2 0.7 4.3 5.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.8 6.2 0.7 5.2 7.6 经营活动现金流 379 471 -274 435 36 ROIC(%) 4.6 7.2 1.8 5.7 7.4 净利润 136 226 26 195 302 偿债能力 折旧摊销 79 109 98 108 120 资产负债率(%) 34.0 47.2 48.3 49.5 48.1 财务费用 45 62 82 91 98 净负债比率(%) 7.6 18.9 28.7 21.8 24.9 投资损失 -99 -57 -85 -90 -100 流动比率 1.9 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 234 117 -385 141 -374 速动比率 0.9 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 -16 15 -10 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 106 -851 36 -49 -30 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 131 164 49 139 130 应收账款周转率 8.4 13.4 13.4 13.4 13.4 长期投资 130 -809 0 0 0 应付账款周转率 7.8 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 107 121 85 90 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 -290 581 -113 -263 -276 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.42 0.05 0.42 0.65 短期借款 -240 524 384 -41 348 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.06 -0.62 0.98 0.08 长期借款 -6 75 -99 -99 -99 每股净资产(最新摊薄) 6.66 6.68 6.67 6.92 7.39 普通股增加 7 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -112 -22 0 0 0 P/E 86.7 65.7 506.7 66.5 43.0 其他筹资现金流 61 3 -398 -122 -525 P/B 4.2 4.2 4.2 4.0 3.8 现金净增加额 197 187 -352 123 -270 EV/EBITDA 53.3 37.8 74.1 34.9 26.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表