公司信息更新报告：预计2021H1归母净利润+82%~+88%，业绩超预期

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2021年07月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/14 当前股价(元) 18.06 一年最高最低(元) 39.38/16.82 总市值(亿元) 197.98 流通市值(亿元) 193.81 总股本(亿股) 10.96 流通股本(亿股) 10.73 近3个月换手率(%) 44.55 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-终端需求回暖，渠道、产品、品牌多维发力布局》-2021.4.30 《公司信息更新报告-疫情下展现强韧性，线下持续恢复、线上高速增长》-2021.3.30 《公司信息更新报告-三季报业绩超预期，婚庆需求释放、电商购物节有望继续驱动高增长》-2020.10.30 预计2021H1归母净利润+82%~+88%，业绩超预期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：公司发布业绩预告，2021H1归母净利润预计同比增长82%-88% 公司发布2021年半年度业绩预告：2021H1预计实现归母净利润6.0-6.2亿元（同比增长81.5%-87.6%，相较2019年同期增长26.3%-30.5%）；2021Q2单季度预计实现归母净利润3.65-3.85亿元（同比增长58.6%-67.3%，相较2019年同期增长29.8%-36.9%），业绩高增长超预期。我们认为，黄金珠宝行业终端需求回暖，公司在时尚珠宝和电商新零售领域先发优势突出，未来渠道优化和新品牌布局有望贡献新增量。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为13.50/16.71/20.26亿元，对应EPS为1.23/1.52/1.85元，当前股价对应PE为14.7/11.8/9.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 疫情缓和，线下门店经营显著恢复，线上电商新渠道贡献增量 疫情缓和，黄金珠宝行业终端消费需求持续回暖（2021年1-5月金银珠宝类社零销售额累计同比大幅增长68%），周大生作为行业头部品牌显著受益。分渠道看，线下方面，我们预计公司门店经营整体恢复较好，公司通过深耕优势市场、优化渠道布局，数字化建设为门店精准赋能；线上方面，二季度常态化直播基本恢复，抖音电商成为重要渠道增量，多个周大生品牌店播账号均取得亮眼销售表现。 ⚫ 黄金珠宝行业持续回暖，公司在渠道、产品和品牌建设等方面多维发力 渠道方面：我们预计2021Q2公司新开门店数稳步回升、关店数下降，全年来看有望实现净开店600家，重回拓店快车道；线上方面在继续巩固电商和直播先发优势基础上，以品牌店播形式重点发力抖音电商，实现更精准有效的消费者触达。产品方面：公司持续提升产品竞争力，迭代优化情境风格产品系列，在终端渠道推动“大钻赋能”项目，同时加强时尚类、文创类黄金的研发推广。品牌方面：公司持续强化品牌势能，以时尚社交珠宝子品牌DC主攻线上渠道，同时新品牌今生金饰和BLOVE也逐步融入门店体系，未来将进一步加大营销力度。整体看，公司在渠道、产品、品牌建设多维发力，品牌力和竞争力有望进一步提升。 ⚫ 风险提示：金价波动；疫情反复；新门店拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,439 5,084 6,687 8,133 9,727 YOY(%) 11.7 -6.5 31.5 21.6 19.6 归母净利润(百万元) 991 1,013 1,350 1,671 2,026 YOY(%) 23.0 2.2 33.3 23.7 21.3 毛利率(%) 36.0 41.0 40.2 40.5 40.9 净利率(%) 18.2 19.9 20.2 20.5 20.8 ROE(%) 20.9 18.8 21.4 22.7 23.1 EPS(摊薄/元) 0.90 0.92 1.23 1.52 1.85 P/E(倍) 20.0 19.5 14.7 11.8 9.8 P/B(倍) 4.2 3.7 3.1 2.7 2.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-072020-112021-03周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4162 4759 7766 7916 10633 营业收入 5439 5084 6687 8133 9727 现金 1294 1680 2769 3368 4028 营业成本 3482 2998 4002 4835 5747 应收票据及应收账款 76 136 142 197 209 营业税金及附加 56 69 64 77 93 其他应收款 20 21 32 32 45 营业费用 587 668 802 952 1119 预付账款 26 13 38 24 50 管理费用 121 99 134 163 195 存货 2597 2391 4267 3779 5784 研发费用 13 13 17 20 24 其他流动资产 150 517 517 517 517 财务费用 8 -23 0 0 0 非流动资产 1760 1897 1934 2003 2082 资产减值损失 -12 -10 -10 -10 -10 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 77 50 80 90 100 固定资产 32 23 90 138 173 公允价值变动收益 19 11 15 15 15 无形资产 435 427 465 513 571 投资净收益 1 1 2 2 2 其他非流动资产 1292 1446 1378 1351 1338 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 5922 6656 9701 9920 12715 营业利润 1257 1309 1775 2203 2677 流动负债 1153 1239 3372 2542 3902 营业外收入 35 24 30 30 30 短期借款 0 0 1619 857 1662 营业外支出 0 9 5 5 5 应付票据及应付账款 359 423 620 640 858 利润总额 1292 1324 1800 2228 2702 其他流动负债 794 817 1133 1045 1382 所得税 301 310 450 557 675 非流动负债 26 26 26 26 26 净利润 991 1013 1350 1671 2026 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 26 归母净利润 991 1013 1350 1671 2026 负债合计 1179 1266 3398 2568 3928 EBITDA 1297 1313 1851 2263 2736 少数股东权益 33 5 5 5 5 EPS(元) 0.90 0.92 1.23 1.52 1.85 股本 731 731 1096 1096 1096 资本公积 1650 1686 1320 1320 1320 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2408 3092 3889 4906 6139 成长能力 归属母公司股东权益 4710 5386 6298 7347 8783 营业收入(%) 11.7 -6.5 31.5 21.6 19.6 负债和股东权益 5922 6656 9701 9920 12715 营业利润(%) 22.5 4.1 35.7 24.1 21.5 归属于母公司净利润(%) 23.0 2.2 33.3 23.7 21.3 获利能力 毛利率(%) 36.0 41.0 40.2 40.5 40.9 净利率(%) 18.2 19.9 20.2 20.5 20.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.9 18.8 21.4 22.7 23.1 经营活动现金流 798 1361 -3 2087 577 ROIC(%) 20.4 18.1 16.9 20.2 19.1 净利润 991 1013 1350 1671 2026 偿债能力 折旧摊销 44 39 68 53 69 资产负债率(%) 19.9 19.0 35.0 25.9 30.9 财务费用 8 -23 0 0 0 净负债比率(%) -27.0 -31.0 -18.1 -34.0 -26.8 投资损失 -1 -1 -2 -2 -2 流动比率 3.6 3.8 2.3 3.1 2.7 营运资金变动 -292 278 -1405 380 -1501 速动比率 1.2 1.5 0.9 1.4 1.1 其他经营现金流 48 55 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 313 -638 -89 -105 -131 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 181 137 106 122 148 应收账款周转率 68.5 48.0 48.0 48.0 48.0 长期投资 476 -525 0 0 0 应付账款周转率 7.0 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 969 -1026 17 17 17 每股指标(元) 筹资活动现金流 -903 -336 -438 -621 -591 每股收益(最新摊薄) 0.90 0.92 1.23 1.52 1.85 短期借款 -600 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.24 -0.00 1.90 0.53 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.30 4.91 5.74 6.70 8.01 普通股增加 246 -0 365 0 0 估值比率 资本公积增加 -172 35 -365 0 0 P/E 20.0 19.5 14.7 11.8 9.8 其他筹资现金流 -377 -372 -438 -621 -591 P/B 4.2 3.7 3.1 2.7 2.3 现金净增加额 208 387 -531 1361 -145 EV/EBITDA 14.3 13.8 10.1 7.6 6.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRnQnOsMsQqPyRsOxOoQsQbRcM8OpNpPtRnMjMnNqPeRmNnQ7NoPrRNZoNtOMYmMsO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人