公司信息更新报告：2022Q3营收同比+47%、归母净利润同比实现扭亏

商贸零售/专业连锁II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱婴室（603214.SH） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 16.60 一年最高最低(元) 29.72/14.40 总市值(亿元) 23.33 流通市值(亿元) 23.33 总股本(亿股) 1.41 流通股本(亿股) 1.41 近3个月换手率(%) 168.23 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1营收+63.7%快速增长，疫情下业绩韧性凸显—公司信息更新报告》-2022.8.18 《2022Q1营收较快增长，受华东疫情影响业绩承压—公司信息更新报告》-2022.4.28 《四季度收入增长超预期，关注并购和线上业务拓展—公司信息更新报告》-2022.4.17 2022Q3营收同比+47%、归母净利润同比实现扭亏 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：2022Q3营收同比+47%、归母净利润同比扭亏 公司发布三季报：2022年前三季度实现营收26.22亿元（+58.5%）、归母净利润0.45亿元（+33.5%）；其中单2022Q3实现营收7.53亿元（+47.0%）、归母净利润0.04亿元（2021年同期为-0.13亿元），同比实现扭亏。我们认为，公司围绕“渠道+品牌+多产业”多方位拓展布局，在母婴消费领域核心竞争力持续提升。考虑到疫情反复和市场竞争激烈影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.86（-0.29）/1.17（-0.28）/1.50（-0.25）亿元，对应EPS为0.61（-0.20）/0.83（-0.20）/1.07（-0.17）元，当前股价对应PE为27.1/20.0/15.6倍，估值合理，维持“买入”评级。  全渠道扩张推动营收较快增长，电商业务占比提升导致毛利率下滑 分渠道看，2022年前三季度公司门店销售、线上业务分别实现营收19.1亿元（+38.5%）/5.1亿元（+321.9%），贝贝熊、电商新业务均有贡献销售增量，公司实现全渠道快速增长。分产品看，2022年前三季度公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别+89.8%/+51.8%/+26.9%，电商渠道推动奶粉品类延续高速增长。盈利能力方面，2022年前三季度公司综合毛利率为28.1%（-2.6pct），主要系毛利率较低的电商业务影响。费用方面，2022年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为21.2%/3.4%/1.4%，同比分别-2.6pct/-1.0pct/-0.2pct，均有改善。  围绕“渠道+品牌+多产业”多方位拓展布局，综合竞争力不断强化 公司围绕“渠道+品牌+多产业”战略，多方位拓展布局，综合竞争力不断强化：（1）线下继续整合并购标的华中母婴龙头贝贝熊，同时积极优化自有门店，截至2022Q3期末门店数量共477家，另有已签约待开店13家；此外线上公域、私域齐布局，持续强化供应链能力；（2）通过自研、收购构筑自有产品矩阵，品牌影响力持续深化；（3）积极涉足泛母婴生态，拓展婴儿抚触、早教托育等增值服务，为消费者提供覆盖吃、喝、玩、乐需求的一站式服务。  风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,256 2,652 3,702 4,147 4,627 YOY(%) -8.3 17.5 39.6 12.0 11.6 归母净利润(百万元) 117 73 86 117 150 YOY(%) -24.4 -37.0 17.3 35.5 28.3 毛利率(%) 31.5 30.3 28.5 29.0 29.5 净利率(%) 5.7 3.0 2.6 3.1 3.6 ROE(%) 12.5 7.5 8.5 10.7 12.5 EPS(摊薄/元) 0.83 0.52 0.61 0.83 1.07 P/E(倍) 20.0 31.7 27.1 20.0 15.6 P/B(倍) 2.3 2.3 2.2 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2021-102022-022022-06爱婴室沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1304 1642 1893 2013 2254 营业收入 2256 2652 3702 4147 4627 现金 639 145 203 227 254 营业成本 1545 1850 2646 2944 3263 应收票据及应收账款 16 67 48 81 63 营业税金及附加 9 10 14 16 17 其他应收款 8 35 25 43 33 营业费用 483 592 788 879 981 预付账款 81 189 188 235 237 管理费用 88 96 122 133 143 存货 505 876 1100 1098 1338 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 54 329 329 329 329 财务费用 4 43 56 62 69 非流动资产 930 1196 1221 1254 1288 资产减值损失 -4 -10 -10 -10 -10 长期投资 22 22 23 23 23 其他收益 24 25 28 30 33 固定资产 74 153 174 167 160 公允价值变动收益 4 5 6 7 8 无形资产 75 157 189 230 269 投资净收益 23 28 28 33 38 其他非流动资产 759 863 836 835 837 资产处置收益 -0 5 0 0 0 资产总计 2233 2837 3114 3267 3543 营业利润 175 111 128 173 222 流动负债 730 1359 1569 1639 1788 营业外收入 2 4 5 5 5 短期借款 89 389 665 795 737 营业外支出 5 4 5 5 5 应付票据及应付账款 289 432 599 548 723 利润总额 171 111 128 173 222 其他流动负债 352 539 305 296 327 所得税 43 31 32 43 55 非流动负债 477 419 419 419 419 净利润 128 80 96 130 166 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 6 10 13 17 其他非流动负债 477 419 419 419 419 归属母公司净利润 117 73 86 117 150 负债合计 1207 1778 1988 2057 2206 EBITDA 211 183 231 265 324 少数股东权益 30 39 48 61 78 EPS(元) 0.83 0.52 0.61 0.83 1.07 股本 143 142 142 142 142 资本公积 354 330 330 330 330 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 530 561 624 708 813 成长能力 归属母公司股东权益 996 1021 1079 1148 1259 营业收入(%) -8.3 17.5 39.6 12.0 11.6 负债和股东权益 2233 2837 3114 3267 3543 营业利润(%) -23.6 -36.6 15.5 35.5 28.3 归属于母公司净利润(%) -24.4 -37.0 17.3 35.5 28.3 获利能力 毛利率(%) 31.5 30.3 28.5 29.0 29.5 净利率(%) 5.7 3.0 2.6 3.1 3.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.5 7.5 8.5 10.7 12.5 经营活动现金流 200 -174 194 49 241 ROIC(%) 9.2 5.6 6.7 8.2 9.9 净利润 128 80 96 130 166 偿债能力 折旧摊销 53 53 74 52 60 资产负债率(%) 54.0 62.7 63.8 63.0 62.3 财务费用 4 43 56 62 69 净负债比率(%) -35.2 47.9 41.1 47.0 36.2 投资损失 -23 -28 -28 -33 -38 流动比率 1.8 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 32 -465 3 -155 -9 速动比率 0.9 0.4 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 4 142 -6 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -133 -408 -66 -45 -49 总资产周转率 1.2 1.0 1.2 1.3 1.4 资本支出 73 85 100 84 94 应收账款周转率 129.6 64.2 64.2 64.2 64.2 长期投资 -32 -230 -0 -0 -0 应付账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -29 -93 34 40 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 89 -347 -109 -109 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.52 0.61 0.83 1.07 短期借款 29 300 276 130 -58 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 -1.24 1.38 0.35 1.72 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.09 7.26 7.68 8.17 8.96 普通股增加 41 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -110 -24 0 0 0 P/E 20.0 31.7 27.1 20.0 15.6 其他筹资现金流 -41 -186 -624 -239 -51 P/B 2.3 2.3 2.2 2.0 1.9 现金净增加额 -15 -494 -219 -105 84 EV/EBITDA 9.6 14.5 11.4 10.4 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的