公司信息更新报告：2023年归母净利润+34%~+47%，儿童防晒新品可期

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 润本股份（603193.SH） 2024年01月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/24 当前股价(元) 15.52 一年最高最低(元) 26.68/14.91 总市值(亿元) 62.79 流通市值(亿元) 9.14 总股本(亿股) 4.05 流通股本(亿股) 0.59 近3个月换手率(%) 816.83 股价走势图 数据来源：聚源 《驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌—公司首次覆盖报告》-2024.1.15 2023年归母净利润+34%~+47%，儿童防晒新品可期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  2023年归母净利润预计同增34%-47%，符合预期 公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.15-2.35亿元（+34.3%~+46.8%）、扣非归母净利润2.07-2.27亿元（+34.1%~+47.1%）；单Q4预计实现归母净利润0.34-0.54亿元（+19.9%~+89.9%），整体符合预期。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.19/2.78/3.51亿元，对应EPS为0.54/0.69/0.87元，当前股价对应PE为28.7/22.6/17.9倍，维持“买入”评级。  婴童护理系列收入占比提升，盈利水平稳中向好 分品类看，驱蚊产品需求较刚性，我们预计2023年全年维持稳健增长；婴童护理产品方面，受益于公司积极推进线上、线下渠道开拓，并加大研发投入进一步扩充品类、丰富矩阵，有望录得较好增长，婴童护理产品占比进一步提升。盈利能力方面，在婴童护理品类占比提升带动下，盈利水平进一步优化。费用方面，公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，扩大品牌知名度，销售费用率有所下降。  儿童防晒新品可期，“大品牌、小品类”助力长期稳步成长 产品：NMPA资料显示，公司已于2023年12月取得儿童防晒特证（国妆特字20235264），产品名“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++）；我们认为，儿童防晒市场准入壁垒较高且仍是蓝海，后续相关新品推出有望为公司贡献增量。渠道：一方面公司有望在天猫、抖音、拼多多等现有线上渠道持续开疆拓土，另一方面公司还计划进一步拓展线下渠道，通过线上线下相融合，拓展渠道广度和深度，以实现全方位触达消费者、扩大品牌辐射范围。我们认为，公司“大品牌、小品类”经营战略独特，未来有望在多个细分小品类市场立足，进一步打造“润本”大品牌，实现长期稳步成长。  风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 582 856 1,091 1,378 1,723 YOY(%) 31.5 47.1 27.4 26.4 25.0 归母净利润(百万元) 121 160 219 278 351 YOY(%) 27.4 32.7 36.9 27.0 26.1 毛利率(%) 53.0 54.2 55.0 55.6 56.0 净利率(%) 20.7 18.7 20.1 20.2 20.4 ROE(%) 21.5 22.1 11.0 12.2 13.4 EPS(摊薄/元) 0.30 0.40 0.54 0.69 0.87 P/E(倍) 52.0 39.2 28.7 22.6 17.9 P/B(倍) 11.2 8.7 3.1 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-32%-24%-16%-8%0%2023-012023-052023-09润本股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 344 510 1801 2060 2420 营业收入 582 856 1091 1378 1723 现金 206 368 1656 1859 2204 营业成本 273 392 491 612 759 应收票据及应收账款 2 1 3 2 5 营业税金及附加 7 9 11 14 17 其他应收款 1 6 3 8 6 营业费用 134 232 289 372 470 预付账款 11 8 17 14 24 管理费用 21 25 33 39 44 存货 57 103 97 152 157 研发费用 14 20 24 30 38 其他流动资产 66 24 24 24 24 财务费用 -4 -5 -5 -7 -9 非流动资产 302 315 323 346 370 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 2 5 5 5 固定资产 190 264 270 280 296 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 20 19 23 26 27 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 92 32 31 39 47 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 646 825 2124 2406 2791 营业利润 141 186 255 324 410 流动负债 76 97 121 125 159 营业外收入 1 2 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 46 48 70 77 105 利润总额 142 188 258 327 413 其他流动负债 29 49 51 48 53 所得税 21 28 39 49 62 非流动负债 9 6 6 6 6 净利润 121 160 219 278 351 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 6 6 6 6 归属母公司净利润 121 160 219 278 351 负债合计 85 103 127 131 165 EBITDA 143 194 247 297 376 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.30 0.40 0.54 0.69 0.87 股本 344 344 405 405 405 资本公积 102 103 1097 1097 1097 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 116 276 495 773 1124 成长能力 归属母公司股东权益 562 723 1996 2275 2626 营业收入(%) 31.5 47.1 27.4 26.4 25.0 负债和股东权益 646 825 2124 2406 2791 营业利润(%) 27.9 31.9 37.1 27.4 26.4 归属于母公司净利润(%) 27.4 32.7 36.9 27.0 26.1 获利能力 毛利率(%) 53.0 54.2 55.0 55.6 56.0 净利率(%) 20.7 18.7 20.1 20.2 20.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.5 22.1 11.0 12.2 13.4 经营活动现金流 139 165 256 239 383 ROIC(%) 49.3 43.6 58.8 57.8 72.9 净利润 121 160 219 278 351 偿债能力 折旧摊销 8 17 20 22 24 资产负债率(%) 13.1 12.5 6.0 5.5 5.9 财务费用 -4 -5 -5 -7 -9 净负债比率(%) -36.1 -50.6 -82.9 -81.7 -83.9 投资损失 -2 -2 -2 -2 -2 流动比率 4.6 5.3 14.9 16.5 15.3 营运资金变动 7 -6 24 -53 18 速动比率 3.5 4.0 13.8 15.0 14.0 其他经营现金流 9 1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -164 10 -25 -43 -47 总资产周转率 1.3 1.2 0.7 0.6 0.7 资本支出 152 41 27 45 49 应收账款周转率 227.4 484.0 484.0 484.0 484.0 长期投资 -14 48 0 0 0 应付账款周转率 9.2 8.3 8.3 8.3 8.3 其他投资现金流 2 2 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 188 -9 1058 7 9 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.40 0.54 0.69 0.87 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.41 0.63 0.59 0.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.39 1.79 4.93 5.62 6.49 普通股增加 241 0 61 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 1 994 0 0 P/E 52.0 39.2 28.7 22.6 17.9 其他筹资现金流 -37 -10 3 7 9 P/B 11.2 8.7 3.1 2.8 2.4 现金净增加额 163 165 1288 203 345 EV/EBITDA 42.0 30.4 18.7 14.9 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 pX9YkWPBkYjWbUkYvWuZqV9P8QbRmOoOoMqMlOoOnMfQoMqNaQoPrQvPrNrOxNoOqM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预