古茗（01364.HK）2025H1经调净利润同增42%，门店扩张环比大幅提速

优于大市 2025H1经调净利润同增42%，门店扩张环比大幅提速 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2025H1公司经调整利润同增42.4%。2025H1，古茗实现收入56.6亿元/+41.2%；实现归母净利润为16.3亿元/+121.5%；实现经调整利润10.9亿元/+42.4%，二者差异主要系金融负债的公允价值变动产生5.56亿收益。2025H1，公司实现GMV为141亿元/+34.4%，门店扩张+店效提升综合带动。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 分业务看，2025H1，销售商品及设备收入45.0亿元/+41.8%，收入占比达79.4%/+0.3pct；加盟管理服务收入11.6亿元/+39.2%，收入占比为20.5%/-0.3pct；直营门店销售收入784万元，收入占比为0.1%。 2025H1门店净增1265家环比大幅提速，下沉扩张持续验证。2025H1，公司门店新增1570家、关店305家，净增1265家，扩张节奏环比大幅提速（2024年门店净增913家），期末门店数达11179家，我们将全年门店净增目标由2100家调升至2500家。分城市等级看，一线/新一线/二线城市及以下门店数分别为318/1812/9049家，其中二线及以下门店占比为80.9%/+1.6pct，乡镇门店占比提升至43%，下沉能力持续验证。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.48港元总市值/流通市值55840/55840百万港元52周最高价/最低价30.00/8.22港元近3个月日均成交额136.45百万港元 单店经营呈现量价齐增趋势。2025H1，店均GMV为137.1万元/+20.6%，考虑2025Q1同店收入约高单位数同比增长，推算Q2店均GMV同比增幅超30%，高增背后系产品矩阵创新如布局咖啡+外卖收入爆发综合助力，截至2025年6月底，公司超8000家门店已配备咖啡机，且上半年累计上新16款咖啡饮品。分量价看，单店售出杯数为7.94万杯，同比+16.6%，估算杯均单价约同增4%，单店经营呈现量价稳步抬升的经营趋势。 规模效应释放，盈利能力继续提升。2025H1，毛利率为31.5%/-0.1pct，管理费率3.3%/-0.4pct，研发费率为2.0%/-0.6pct，收入增长带动规模效应释放。营业利润率提升1.6pct至23.7%，经调整净利率提升0.2pct至19.2%，经调整净利率提升幅度低于营业利润率主因所得税费占比有所提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《古茗（01364.HK）-区域深耕成就万店规模，打造中端茶饮高成长新范式》——2025-07-08 风险提示：股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险。 投资建议：综合考虑门店扩张与同店复苏节奏，我们上调2025-2027年经调整归母净利润至22.2/27.4/33.1亿元（调整幅度为+10%/+9%/+7%），对应最新PE估值为23.0/18.6/15.4x。一方面公司积极创新产品矩阵、借力外卖带动同店增长；另一方面，公司大本营卡位华东区域持续加密下沉，报告期内乡镇门店占比持续提升，后续新区域扩张效果若能持续得到验证，公司有望持续享受高势能扩张期的估值溢价，维持公司“优于大市”评级，继续重点推荐。 2025H1公司经调整利润同增42.4%。2025H1，古茗实现收入56.6亿元/+41.2%，实现归母净利润为16.3亿元/+121.5%；实现经调整利润10.9亿元/+42.4%，二者差异主要系金融负债的公允价值变动产生5.56亿收益及股权激励费用。2025H1，公司实现GMV为141亿元，同比+34.4%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务看，2025H1，销售商品及设备实现收入45.0亿元，同比+41.8%，收入占比达79.4%/+0.3pct；加盟管理服务实现收入11.6亿元，同比+39.2%，收入占比为20.5%/-0.3pct；直营门店销售实现收入784万元，收入占比为0.1%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025H1门店净增1265家环比大幅提速，下沉扩张持续验证。2025H1，公司门店新增1570家，关店305，期内门店净增1265家，环比扩张大幅提速（2024年门店仅净增913家），期末门店数达11179家，我们将全年门店净增目标由2100家调升至2500家。分城市等级看，一线城市/新一线城市/二线城市及以下门店数分别为318/1812/9049家，其中二线及以下门店占比为80.9%，其中乡镇门店占比提升至43%，下沉能力持续验证。 单店GMV维持健康增长。2025H1，店均GMV为137.1万元，同比+20.6%，考虑到2025Q1同店收入约高单位数同比增长，我们推算出Q2店均GMV同比增幅超30%， 高增背后系产品矩阵扩张如咖啡新品布局+平台补贴外卖收入爆发综合助力，据公司披露截至2025年6月底，公司超8000家门店已配备咖啡机，且上半年累计上新16款咖啡饮品。分量价看，单店售出杯数为7.94万杯，同比+16.6%，估算杯均单价约同增4%，单店经营呈现量价稳步抬升的经营趋势。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 规模效应释放，营业利润率提升。2025H1，毛利率为31.5%/-0.1pct，管理费率3.3%/-0.4pct，研发费率为2.0%/-0.6pct，收入增长带动规模效应释放。营业利润率提升1.6pct至23.7%，经调整净利率提升0.2pct至19.2%，经调整净利率提升幅度低于营业利润率主因所得税费占比有所提升。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2024H1及2025H1采用经调整核心净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 供应链实力强化，私域流量池稳步扩大。截至2025年6月30日，已运营22个仓库，总建筑面积约23万平方米，冷库存容超6.1万立方米；直接拥有并运营362辆运输车辆，可实现98%门店“两日一配”的冷链配送服务。此外，古茗小程序注册会员数达1.78亿人，季度活跃会员约5000万人，私域流量池进一步扩大。 投资建议：综合考虑门店扩张与同店复苏节奏，我们上调2025-2027年经调整归母净利润至22.2/27.4/33.1亿元（调整幅度为+10%/+9%/+7%），对应最新PE估值为23.0/18.6/15.4x。一方面公司积极创新产品矩阵、借力外卖带动同店增长；另一方面，公司大本营卡位华东区域持续加密下沉，报告期内乡镇门店占比持续 提升，后续新区域扩张效果若能持续得到验证，公司有望持续享受高势能扩张期的估值溢价，维持公司“优于大市”评级，继续重点推荐。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032