经调归母净利润同增15%，“配售+发债”助力内生成长

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研报内容摘要

营收与利润表现

• FY2023H1：公司经调整后的归母净利润同比增长15%，营业收入达到27.75亿元，同比增长18.0%。
• 利润结构：归母净利润同比下降16.4%，主要原因是2022H1存在3.18亿元的可换股债券公平值变动收益。

分业务分析

• 高等教育：收入占比84.6%，同比增长20.6%，增长动力来自在校学生人数和生均学费的提升。
• 中等职业教育：收入占比11.5%，同比下降3.1%，可能因疫情对招生工作的影响导致部分院校新生人数减少。
• 国际教育：收入占比3.9%，同比增长44.6%，受益于入境限制解除带来的新生人数增长，但销售成本提升导致利润增长滞后于收入。

现金管理

• 截至报告期末，现金储备充足，银行结余及现金余额同比增长2.0%。

费用率变化

• 行政费用率优化，销售及财务费用率上升。
• 毛利率为57.4%，同比下降1.9个百分点；归母净利率为35.2%，同比下降14.5个百分点；经调整后归母净利率为37.7%，同比下降1.0个百分点。

内部发展与战略

• 通过股份配售与发行债券筹集资金，主要用于现有校园建设与潜在并购机会探索。
• 营利性选择推进，江西学校土地价格谈判已完成，预计2023年中完成全部流程，其他院校已递交选营意向。
• 计划以16.38分/普通股进行高比例分红，总分派额约为FY2023H1归母经调整净利润的40%，以全现金方式发放。

风险提示

• 政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等风险。

投资建议

• 维持23-25年归母净利润预测，分别同比增长15.3%、13.3%、12.6%，对应的每股收益分别为0.89元、1.01元、1.14元，对应市盈率为8倍、7倍、6倍，维持“买入”评级，看好公司未来增长的确定性。