第1页共5页 证券研究报告 中教控股（0839.HK）点评报告 内生提效+外延扩张，2020H1归母净利润同增66% 2020.04.26 肖明亮(分析师) 叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 事件：公司发布2020财年中期业绩报告，实现营收13.15亿元，同比增长41.8%，实现归母净利润4.98亿元，同比增长66.1%。 核心观点： ⚫ 学校盈利水平稳步提升，净利润率同增3.94pct。报告期内，集团整体毛利水平为7.57亿元，同比增长41.2%，以相同学校基准比较，即排除比较期后新收购的学校后报告期内毛利率为59.8%，同比增长2pct；受办学业务和招生扩张计划的影响，销售费用率和财务费用率同比上升1.86/0.32pct；受集团经营效率提升、规模化的影响，管理费用率同比减少4.89pct；受学校收购和兴建校区的影响，银行结余及现金由2019年8月31日的约42.54亿元减少至约27.66亿元，资本开支约5.32亿元；受理财收益与定期存款等影响，投资收入1,178万元。集团整体净利润率为39.01%，较去年同期增长3.94pct，旗下学校盈利能力稳步提升。 ⚫ 高等教育+职业教育内生增长强劲，办学业务扩张至国外。报告期内，集团以1.34亿澳元（折合约人民币6.39亿元）收购Aspen及其全资子公司，新增1所国际院校——位于澳大利亚悉尼的国王学院，截至目前共拥有6所高等教育学校、3所职业教育学校以及1所国际院校，共计18.2万名在校学生，其中高等教育分部、职业教育分部和国际教育分部学生人数分别为111,795/67,828/2,239人，在校生总人数同比增长23.3%；各分部学费及住宿费水平也相较去年同期有不同程度的提升；受学生规模和学费水平提升的影响，各分部营收均有所增长，其中高等教育（+45.6%）/职业教育（+14.2%），新增的国际教育分部报告期内营收也达到6,790万元；由于学校收购与业务扩张，集团雇员同比增加23.4%，报告期内薪酬福利等员工成本为3.73亿元，同比增长21.2%，保障高效运营和高质量教学。 ⚫ 疫情期间积极调整，长期来看并购整合与扩张+独立院校转设+布局国际教育将为集团未来成长注入活力。在疫情的影响下，集团采取延期开学和在线教学等措施，96%的课程已实现线上授课。长期展望来看，集团制定并购和校区扩建计划，通过兼并收购等方式持续整合民办教育资源，同时通过兴建新校区来进一步扩大学校学生容量，扩张办学业务与规模，目前广州白云学院和松田学院新校区已在计划建设中；在独立学院转设利好政策的推动下，集团战略性收购独立学院并有望通过转设实现办学规模与质量的提升；在全球化趋势下，集团也开始着手布局国际教育，国王学院的收购为积累集团国际教育经验起到奠基作用，报告期后也与伦敦里士满美国国际大学（英国）签订了合作协议，未来国际教育分部扩张前景可期。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2021年归母净利润同比为8.7/10.7/12.8亿元，对应PE为25/20/17倍，维持强烈推荐评级。 ⚫ 风险提示：政策风险，招生不达预期，行业竞争加剧 强烈推荐（维持） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 中教控股 19.04 11.09 -0.54 恒生指数 2.05 -14.7 -10.63 公司基本资料 总市值（亿港元） 238.4 总股本（亿股） 20.2 流通股比例 资产负债率 53.97% 大股东 蓝天教育国际有限公司 白云教育国际有限公司 大股东持股比例 74.25% 相关报告 *广证恒生-传媒行业-中教控股（0839.HK）公司事件点评：外延并购高效推进，整合管理能力得到验证-20191129 -30%-20%-10%0%10%传媒行业中教控股 第2页 共5页 中教控股（0839.HK）点评报告 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业额 1954.87 2659.61 3180.09 3671.42 增长率(%) 51% 36% 20% 15% 归母股东利润 592.62 875.63 1077.87 1283.28 增长率(%) 24% 48% 23% 19% 每股收益EPS(元) 0.29 0.43 0.53 0.64 销售毛利率 57.37% 57.68% 57.78% 58.20% 销售净利率 35.16% 37.41% 37.66% 38.28% 净资产收益率(ROE) 8.99% 11.72% 12.61% 13.05% 市盈率(P/E) 36.44 24.66 20.04 16.83 单位：人民币/百万元 cVcZuZsUmXmVmUfWwVnNsR7NcM6MsQoOoMnNiNoOtPiNpNpQ7NtRnMMYmRqMxNpNsR 第3页 共5页 中教控股（0839.HK）点评报告 盈利预测表： 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E货币资金3596.891764.622185.713357.85营业额1954.872659.613180.093671.42应收账款10.1513.8116.5119.06销售成本833.401125.551342.541534.84预付款项、按金及其他应收款项585.72796.87952.811100.02其他费用0.000.000.000.00其他应收款0.000.000.000.00销售费用52.8064.5083.2996.15存货0.540.730.870.99管理费用352.99438.57524.40605.42其他流动资产712.96969.981159.801338.99财务费用103.7785.9682.2479.45流动资产总计4906.253546.004315.715816.93其他经营损益0.000.000.000.00长期股权投资0.000.000.000.00投资收益0.000.000.000.00固定资产5850.777464.157764.207750.91公允价值变动损益0.000.000.000.00在建工程0.000.000.000.00营业利润611.92945.041147.631355.56无形资产2759.223549.353839.483762.94其他非经营损益56.3850.0050.0050.00长期待摊费用0.000.000.000.00税前利润668.30995.041197.631405.56其他非流动资产1822.822565.913065.913565.91所得税-18.94 0.000.000.00非流动资产合计10432.8113579.4014669.5815079.75税后利润687.24995.041197.631405.56资产总计15339.0617125.4118985.2820896.68归属于非控制股股东利润94.62119.40119.76122.28短期借款284.700.000.000.00归属于母公司股东利润592.62875.631077.871283.28应付账款23.4731.6937.8043.21EBITDA1008.493177.493889.694574.83其他流动负债3420.774552.315408.456108.87NOPLAT734.631031.001229.871435.01流动负债合计3728.944584.005446.256152.09EPS(元)0.290.430.530.64长期借款1838.131838.131838.131838.13其他非流动负债2763.762700.002500.002300.00主要财务比率非流动负债合计4601.894538.134338.134138.13会计年度20192020E2021E2022E负债合计8330.829122.139784.3810290.21成长能力股本0.020.020.020.02营收额增长率0.510.360.200.15储备6594.536594.536594.536594.53EBIT增长率0.400.180.16留存收益0.00875.631953.503236.78EBITDA增长率2.150.220.18归属于母公司股东权益6594.547470.188548.059831.32税后利润增长率0.240.450.200.17归属于非控制股股东权益413.69533.10652.86775.15盈利能力权益合计7008.248003.279200.9110606.47毛利率0.570.580.580.58负债和权益合计15339.0617125.4118985.2820896.68净利率0.350.370.380.38ROE0.090.120.130.13现金流量表ROA0.040.050.060.06会计年度2019.002020E2021E2022EROIC0.150.180.150.16税后经营利润629.26945.041147.631355.56估值倍数折旧与摊销236.422096.492609.823089.82P/E36.4424.6620.0416.83财务费用103.7785.9682.2479.45P/S11.058.126.795.88其他经营资金171.85667.75513.63376.76P/B3.272.892.532.20经营性现金净流量1141.303795.234353.324901.59投资性现金净流量-2267.60 -5256.84 -3850.00 -3650.00 筹资性现金净流量2809.95-370.66 -82.24 -79.45 现金流量净额1683.65-1832.27 421.091172.15 第4页 共5页 中教控股（0839.HK）点评报告 团队成员介绍： 肖明亮：江西高安人，武汉大学传媒+会计学复合背景，目前担任TMT副团队长，传媒和教育行业负责人，5年传媒行业研究经验。持续跟踪覆盖文化传媒和教育领域，在文娱、教育、营销服务、出版发行等细分领域积累了较丰富的研究经验，重视产业链研究分析，致力于从产业供需分析以及产业链的边际变化挖掘投资价值。 叶锟：广东梅州人，华东师范大学法学硕士，具有新财富团队实习及大型泛娱乐上市公司投资部工作经验，4年产业和行业研究经验，主要研究教育及泛娱乐方向。 第5页 共5页 中教控股（0839.HK）点评报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。