1H19归母净利同增34%，内生增长稳健，负债结构优化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(港币) 收盘价(元) 3.640 流通港股(百万股) 1,431.10 总市值(百万元) 5,209.20 年内股价最高最低(元) 8.390/3.300 香港恒生指数 29562.02 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 8.66 -27.49 -32.22 相对香港恒生 -8.98 -36.47 -30.45 相关报告 1.《FY18调整后净利同增20%，新疆学校影响账面利润，长期经营...》，2019.4.2 2.《新高教集团18H1中报点评：业绩增速达36%，已收购学校未来...》，2018.9.2 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 1H19归母净利同增34%，内生增长稳健，负债结构优化 主要财务指标 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业额(百万) 561 1054 1353 1598 同比增长 35.5% 87.7% 28.4% 18.1% 母公司股东溢利(百万) 243 322 422 499 同比增长 9.0% 32.8% 31.0% 18.4% 毛利率 51.0% 49.0% 49.0% 50.0% 净利润率 45.3% 30.6% 31.2% 31.2% 每股收益 0.16 0.21 0.27 0.32 每股经营现金流 0.00 0.38 0.46 0.60 市盈率(倍) 15.8 11.9 9.1 7.7 市净率(倍) 2.1 1.8 1.5 1.3 来源：公司年报、国金证券研究所注：货币单位是人民币 业绩点评  新高教集团1H2019实现营收5.01亿元/+101%YOY；净利润2.26亿元/+51%；归母净利润2.01亿元/+34%YOY；1H2019其他收入及收益0.64亿元/-18%，剔除并表影响后，其他收入及收益同比增加52%。  旗下6校并表，2018/2019学年在校生人数达到9.35万人。公司目前旗下经营6所高校（云南、贵州、东北、河南、广西、华中学校），河南和东北学校分别于2018年10月8日和12月10日实现并表，广西学校于2019年1月11日并表，华中学校于2019年8月26日实现并表。已并表6校2018/2019学年在校生人数达到9.35万人，同比增速达72%（去年同期不包含河南、广西学校）。除此之外，公司2018年7月公告收购的甘肃学校，预计2020年实现并表，7校总在校生达到10.2万人。  学生人数和生均收入双升，内生增长稳健。2018/2019学年7所学校在校生内生增速为14%，其中，集团上市时自建与投资的4所学校（云南、贵州、东北和华中）2018/2019学年在校生人数内生增速为15%，平均学费同比增长6%。2018/2019学年，云南/贵州/东北/河南/华中学校学费收入分别同比增长25%/10%/25%/44%/50%，内生增长稳健。  毛利率下降受到并表因素影响，新并入学校盈利水平低于原体系内学校，有提升空间；财务费用率下降，公司债务结构明显改善。2019年上半年毛利率53.6%/-2.6pct，主要由于2019年新并入学校利润率水平低于原体系内其他学校，随着新并入学校经营效率改善，未来利润率水平有望提高。2019年上半年销售费用率1.1%/+0.2pct，管理费用率6.0%/-2.7pct，财务费用率8.4%/-4.5pct，财务费用下降显著。截止20190630，公司账上现金及其等价物4.7亿元，有息负债为15.0亿元/-4.5%，有息负债率29.0%/-14.5pct，短期负债占比下降17.8pct至38.7%，债务结构改善明显。同时，公司积极拓宽融资渠道，1H2019累计获得金融机构新增授信合计超过12.3亿元。公司宣布派发中期股息每股0.036元，股息率为25.7%。  投资建议：我们预计公司FY19、20归母净利润为3.22/4.22亿元，同比增速为33%/31%，对应PE分别为12/9x，目标价7港元，维持买入评级。  风险提示：民促法落地存不确定性；收购尚未完成等风险。 01002003004005006002.493.053.614.174.735.295.856.41180 827181 127190 227190 527港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 新高教集团 香港恒生 证券研究报告 2019年08月27日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 新高教集团(02001.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 综合财务状况表 单位:百万 综合收益表 单位:百万 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 754 908 1034 1136 营业额 561 1054 1353 1598 现金及现金等价物 350 444 461 523 销售成本 275 538 690 799 交易用投资 - - - - 毛利 286 516 663 799 应收款项 - - - - 销售、一般性和行政开支 59 116 146 173 其他应收款 131 132 169 187 研究发展费用 - - - - 存货 - - - - 其他营业收入 - - - - 非流动资产 3900 4405 4955 5611 EBITDA 355 638 813 967 可供出售投资 - - - - 折旧和摊销 - 149 186 230 联营和共同控制实体的投资 - - - - EBIT 355 489 627 737 投资物业 161 161 161 161 融资收入净额 -78 -81 -93 -104 固定资产 2116 2613 3155 3805 分占联营和共同控制实体的溢利 - - - - 在建工程 - - - - 除所得税前溢利 277 407 534 632 土地使用权 - - - - 所得税开支 23 35 46 55 无形资产 215 223 230 236 除所得税后溢利 254 372 487 577 总资产 4654 5314 5989 6747 非控制性股东应占溢利 12 50 66 78 流动负债 1632 1770 1924 2083 股息 27 52 67 80 短期借款 625 725 825 925 母公司股东应占溢利 243 322 422 499 应付款项 - - - - EPS 0.16 0.21 0.27 0.32 预收账款 - - - - 其他 1007 1045 1099 1158 主要财务比率 非流动负债 742 943 1045 1147 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 长期借款 662 862 962 1062 成长性 其他 80 82 84 85 营业额增长率 35.5% 87.7% 28.4% 18.1% 负债合计 2374 2714 2969 3230 EBIT增长率 22.5% 37.7% 28.3% 17.5% 股本 1 1 1 1 净利润增长率 9.0% 32.8% 31.0% 18.4% 储备 1856 1856 1856 1856 盈利能力 保留溢利 - 270 625 1044 EBIT /营业额 63.2% 46.4% 46.3% 46.1% 非控制性股东权益 422 472 538 616 EBIT DA/营业额 63.2% 60.5% 60.1% 60.5% 总权益 2279 2600 3020 3517 毛利率 51.0% 49.0% 49.0% 50.0% 总负债和总权益 4654 5314 5989 6747 净利率 45.3% 30.6% 31.2% 31.2% ROE 13.1% 15.1% 17.0% 17.2% 综合现金流量表 单位:百万 偿债能力 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 资产负债率 51.0% 51.1% 49.6% 47.9% 除所得税后溢利 277 372 487 577 流动比率 0.46 0.51 0.54 0.55 折旧和摊销 53 149 186 230 速动比率 0.42 0.47 0.50 0.51 利息费用 78 81 93 104 营运能力 营运资本的变动 168 -22 -56 19 资产周转率 0.12 0.20 0.23 0.24 经营活动产生现金流量 457 580 711 932 应收帐款周转率 - - - - 资本性支出 -415 -655 -735 -887 应付账款周转率 - - - - 投资、贷款于联营和共同控制实体 - - - - 存货周转率 - - - - 投资活动产生现金流量 -1081 -653 -734 -885 每股资料 借款变动 935 300 200 200 每股收益 0.16 0.21 0.27 0.32 发行股份 - - - - 每股经营现金流 0.00 0.38 0.46 0.60 支付的股利和利息 - -133 -161 -184 每股净资产 1.20 1.38 1.61 1.88 融资活动产生现金流量 855 167 39 16 估值比率(倍) 现金净变动 231 94 17 62 PE 15.83 11.92 9.10 7.69 现金的期初余额 119 350 444 461 PB 2.07 1.80 1.55 1.32 现金的期末余额 350 444 461 523 EV/EBIT DA 15.94 8.57 7.03 6.14 来源：公司年报、国金证券研究所 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的