营收增长再提速，经调利润同增26%

思摩尔国际(6969)[Table_Industry]耐用消费品 思摩尔国际2026Q1财务数据更新点评 本报告导读： 加热不燃烧单季度营收超6亿元，调整后利润保持健康增长。 投资要点： 营收增长再提速。26Q1公司实现营收38.56亿元，同比+41%。分业务，面向企业客户业务中，雾化电子烟及特殊用途雾化收入同比+22%，加热不燃烧同比+1325%至6.64亿元，医疗雾化收入同比-2%。自有品牌中，雾化电子烟同比+14%，医美雾化同比-46%。主业雾化电子烟持续受益全球监管趋严，同时一季度受益部分非烟草客户抢出口订单加热不燃烧业务高增主要得益公司在2025年下半年支持其战略客户推出高端HNB产品。医疗雾化业务按计划推进，自有品牌持续提升在新兴市场的市场份额。 经调利润同比+26%。26Q1公司是实现调整后净利润3.47亿元，同比+11%；实现调整后净利润（剔除雾化医疗业务）4.67亿，同比+26%，对应利润率12.1%，同比-1.5pct，主要系不利的产品结构变化。此外，26Q1公司所得税率27.8%，同比+3.3pct，股权激励费用0.85亿元（25Q1：1.21亿元）。此外，26Q1公司医疗雾化业务亏损1.20亿元（26Q1：亏损0.58亿元），公司持续对传思生物进行投资，雾化医疗业务专注于提升传思生物内部技术平台及管线产品。 全年收入创历史新高，业务多点开花2026.03.19Q3收入同增27%，创历史新高，业务加速突破2025.10.2125H1营收表现亮眼，业务成长潜力充足2025.08.21 主业向好，加热不燃烧业务保持高速发展。传统雾化业务继续受益全球合规监管趋势。英美烟草渠道推力加码HNB铺货，2026年2月罗马尼亚产品上新；3月日本市场烟弹升级及设备限时折扣启动；4月1日希腊产品上新，首发5款烟草+薄荷风味烟弹，买设备送两盒烟支。此外，日本HNB消费税提高背景下，BAT宣布日本HNB产品不涨价，IQOS品牌及日烟旗下烟弹4月起普遍涨价30-40日元，日本地区Glo品牌份额有望迎突破。 风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号