农林牧渔行业点评报告：2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压

农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 农林牧渔 2021年09月01日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-先正达拟登陆科创板，关注种植投入品市场》-2021.8.29 《行业周报-种子法拟新增EDV保护，拟从源头解决种子同质化》-2021.8.22 《行业深度报告-聚焦种植投入品，全球综合农服巨头重装启航》-2021.8.20 2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压 2021H1农林牧渔板块实现营收4028.38亿元（+33.47%），归母净利润135.60亿元（-60.55%）。2021H1行业销售毛利率14.35%（-7.80pct），销售净利率4.08%（-8.14pct），净资产收益率3.23%（-6.67pct）。单Q2行业销售毛利率10.06%（-11.67pct），销售净利率-0.32%（-12.47pct），净资产收益率-0.35%（-5.88pct）。2021H1行业销售、管理、财务费用率分别为2.38%/ 4.40%/ 1.37%，同比分别变动-0.54pct/ -0.07pct/ +0.03pct。单Q2行业期间费用率7.76%（-0.25pct），小幅下降。Q2单季行业销售、管理、财务费用率分别为2.27%/ 4.17%/ 1.32%，同比分别变动-0.46pct/ -0.06pct/ +0.26pct。 ⚫ 子行业分析：养殖业务利润下滑，养殖后周期业绩高增 分子板块看，2021H1农业各子行业整体营收均实现同比正增长，其中饲料、畜养殖、宠物食品板块增速居前，分别同比增长50.04%、32.75%、25.39%；利润实现角度看，农产品加工及林业、宠物食品、动物保健、饲料、渔业板块实现利润正增长，分别同比增长136.08%/40.55%/24.56%/13.86%/405.38%。种子、种植、禽养殖、畜养殖利润同比下降，降幅分别为-11.74%/-20.43%/-72.06%/-87.28%。 盈利能力看，2021年上半年由于种植链上游成本及价格上涨，进而向下游养殖链转嫁，导致农业种子链及养殖链均出现明显成本抬升。加之生猪价格下行，禽价上涨承压，种植及养殖子板块利润水平出现不同幅度的下降。其中养殖行业盈利能力较种植行业下降幅度更大。 ⚫ 生猪养殖：2021H1出栏量提速，猪价下行抑制短期业绩 2021H1主要猪企收入同比增长37.98%，利润同比下降90.32%，其中牧原股份/傲农生物收入同比分别增长97.49%/101.06%。出栏量层面，2021年上半年，除温氏股份外，养猪企业出栏量均实现同比增长。生产性生物资产层面，2019Q2起头部猪企种猪存栏陆续恢复，环比增速有所放缓。截至2021年二季度，8家猪企业生产性生物资产合计391亿元，同比增长34%，分拆来看，傲农生物、唐人神及温氏股份同比增幅位列前三，分别增长144%、73%、47%。 ⚫ 肉鸡养殖：2021H1上游苗企盈利提升，下游养殖企业利润较薄 2021H1禽鸡养殖企业营收174.95亿元，同比增长20.34%，主要系2021年上半年，白羽鸡、黄羽鸡及蛋鸡鸡苗及商品鸡价格均同比有所提升。利润角度看，禽下游养殖企业鸡养殖一体化企业2021H1利润同比下降；肉鸡苗及蛋鸡苗销售企业上半年利润同比增加。出栏量方面，白羽鸡苗企业2021H1出栏量分化；黄羽鸡养殖企业上半年毛鸡销售量同比增加；白羽鸡养殖企业，鸡肉销量分化，肉制品销量同比增加。 ⚫ 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 -41%-27%-14%0%14%27%2020-092021-012021-05农林牧渔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 行业总体：2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压 ........................................................................................... 4 1.1、 收入及利润表现：营收持续提速，利润增速放缓 .................................................................................................. 4 1.2、 2021H1行业盈利能力下滑 ....................................................................................................................................... 4 2、 子行业分析：养殖业务利润下滑，养殖后周期业绩高增 ................................................................................................. 5 2.1、 子行业数据一览：饲料板块受益生猪产能恢复，量利同增 .................................................................................. 5 2.2、 生猪养殖：2021H1出栏量提速，猪价下行抑制短期业绩 .................................................................................... 5 2.3、 禽养殖：2021H1上游苗企盈利提升，下游养殖企业利润较薄 ............................................................................ 8 2.4、 饲料：受益于生猪产能恢复，猪料销量高增带动行业营收增长 ........................................................................ 10 2.5、 动物疫苗：2021H1板块整体营收增长，归母净利同比增加 .............................................................................. 11 2.6、 种子：玉米种子盈利能力提升，中期期间费用同比下降 .................................................................................... 13 3、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图1： 2018年至今行业收入增长持续提速 .............................................................................................................................. 4 图2： 2021H1行业利润兑现承压 ............................................................................................................................................. 4 图3： 2021Q2行业盈利能力同比下滑 ..................................................................................................................................... 4 图4： 2021Q2行业期间费用率同比小幅下降 ......................................................................................................................... 4 图5： 2021H1猪企出栏量同比大幅增加（万头） .................................................................................................................. 6 图6： 养猪企业2021H1营收保持高增速 ................................................................................................................................ 6 图7： 养猪企业2021H1利润均同比下滑 ................................................................................................................................ 6 图8： 2021H1牧原股份、神农集团、东瑞股份盈利能力领先 .............................................................................................. 7 图9： 2021H1上市生猪养殖企业养殖规模提升导致管理费用增长明显 .............................................................................. 7 图10： 主要养猪企业生产性生物资产增速放缓 ..................................................................................................................... 7 图11： 禽养殖企业2021H1营收总体保持同比增长 ............................................................................................................... 9 图12： 禽下游养殖企业2020H1利润同比下降....................................................................................................................... 9 图13： 2021H1上游鸡苗企业盈利能力强于下游养殖及一体化企业 ....................................