公司信息更新报告：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2020年08月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/13 当前股价(元) 102.83 一年最高最低(元) 136.02/84.50 总市值(亿元) 604.89 流通市值(亿元) 604.89 总股本(亿股) 5.88 流通股本(亿股) 5.88 近3个月换手率(%) 21.35 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展》-2020.4.29 《公司首次覆盖报告-定制家居行业领航者，进击大家居时代》-2020.3.9 2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020Q2业绩显著回暖，单季度各项关键经营指标转正，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2020H1实现营收49.66亿元（-9.88%），归母净利润4.89亿元（-22.70%），其中2020Q2疫情扰动趋弱，零售企稳，工程、整装全渠道发力，加大成本费用管控力度，利润增速高于收入增速，实现营收35.36亿元（+6.91%），归母净利润5.91亿元（+9.23%）。公司2020H2业绩环比有望继续改善，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润20.62/23.95/27.45亿元，对应EPS为3.51/4.07/4.67元，当前股价对应PE为29/25/22倍，维持“买入”评级。 ⚫ 行业流量入口分散化，公司零售、工程、整装全渠道发力，再显龙头优势 2020H1，传统零售受疫情冲击。同时，工程、整装渠道占比提升，社群、线上营销兴起使行业流量入口分散化。公司零售、工程、整装全渠道发力再显龙头优势。 1）零售渠道：2020H1，疫情期间积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率。其中，2020Q2衣柜业务率先实现较快增长，橱柜等前端接单情况也在逐月环比改善。 2）工程渠道：公司继续深化工程渠道改革力度，在风险可控的基础下，进一步响应大宗业务客户的服务需求，适当提升对工程经销商的扶持力度。2020H1公司在对利润率、回款维持较高要求的情况下，工程合同签单业绩达成预定目标。3）整装渠道：整装模式是公司2020年的发展重点。2020H1，公司继续发挥整装渠道上的品牌力、产品力优势，并积极调整管理团队，创新各品类融合营销模式，提高相互带单率。2020年整装渠道收入增速预计有望延续2019年的高增长。 ⚫ 业绩拐点向上逐渐验证，竣工回暖的逻辑不变，定制家居龙头布局时机已至 公司2020Q2业绩显著改善，疫情对业绩的压制预期已逐步消除。市场预期有望向竣工修复回暖、业绩持续环比改善的逻辑切换。考虑到2020H1因疫情挤压的订单需求、2020H2竣工有望回暖带来的增量需求和2020H1的低业绩基数，我们预计公司有望迎来较长的业绩复苏景气周期，定制家居龙头布局时机已至。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,509 13,533 15,282 17,598 20,185 YOY(%) 18.5 17.6 12.9 15.2 14.7 归母净利润(百万元) 1,572 1,839 2,062 2,395 2,745 YOY(%) 20.9 17.0 12.1 16.1 14.6 毛利率(%) 38.4 35.8 35.9 35.8 35.8 净利率(%) 13.7 13.6 13.5 13.6 13.6 ROE(%) 20.8 19.2 18.4 18.2 17.9 EPS(摊薄/元) 2.67 3.13 3.51 4.07 4.67 P/E(倍) 38.5 32.9 29.3 25.3 22.0 P/B(倍) 8.0 6.5 5.6 4.7 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2019-082019-122020-042020-08欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4254 6452 8435 9853 12053 营业收入 11509 13533 15282 17598 20185 现金 2518 1467 3300 4130 6093 营业成本 7093 8684 9799 11295 12966 应收票据及应收账款 369 611 718 1042 1201 营业税金及附加 106 88 136 152 168 其他应收款 64 40 78 58 98 营业费用 1177 1310 1452 1672 1918 预付账款 88 98 112 130 147 管理费用 772 939 993 1144 1312 存货 645 846 837 1103 1124 研发费用 632 642 642 704 807 其他流动资产 570 3390 3390 3390 3390 财务费用 -32 -70 -97 -105 -122 非流动资产 6867 8362 8663 9180 9656 资产减值损失 21 0 0 0 0 长期投资 0 8 16 23 30 其他收益 24 143 0 0 0 固定资产 3458 4960 5525 6196 6822 公允价值变动收益 0 5 1 1 2 无形资产 1092 1125 1155 1195 1197 投资净收益 57 24 30 37 37 其他非流动资产 2317 2269 1967 1766 1607 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11120 14814 17098 19034 21709 营业利润 1822 2105 2387 2776 3176 流动负债 3188 3280 4273 4535 5294 营业外收入 14 27 30 23 24 短期借款 12 53 67 58 47 营业外支出 7 13 7 7 9 应付票据及应付账款 824 993 1058 1306 1408 利润总额 1829 2119 2410 2792 3191 其他流动负债 2352 2235 3148 3171 3839 所得税 257 279 352 398 447 非流动负债 372 1975 1665 1363 1058 净利润 1572 1839 2059 2394 2744 长期借款 140 1602 1292 991 686 少数股东损益 0 0 -4 -1 -2 其他非流动负债 231 372 372 372 372 归母净利润 1572 1839 2062 2395 2745 负债合计 3560 5255 5938 5898 6352 EBITDA 2116 2623 2844 3221 3649 少数股东权益 0 0 -4 -5 -7 EPS(元) 2.67 3.13 3.51 4.07 4.67 股本 420 420 588 588 588 资本公积 2971 2982 2814 2814 2814 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 4310 5834 7481 9395 11590 成长能力 归属母公司股东权益 7561 9559 11163 13141 15364 营业收入(%) 18.5 17.6 12.9 15.2 14.7 负债和股东权益 11120 14814 17098 19034 21709 营业利润(%) 20.4 15.5 13.4 16.3 14.4 归属于母公司净利润(%) 20.9 17.0 12.1 16.1 14.6 获利能力 毛利率(%) 38.4 35.8 35.9 35.8 35.8 净利率(%) 13.7 13.6 13.5 13.6 13.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.8 19.2 18.4 18.2 17.9 经营活动现金流 2018 2156 2891 2427 3689 ROIC(%) 19.1 16.5 15.5 15.7 15.8 净利润 1572 1839 2059 2394 2744 偿债能力 折旧摊销 353 439 454 499 580 资产负债率(%) 32.0 35.5 34.7 31.0 29.3 财务费用 -32 -70 -97 -105 -122 净负债比率(%) -28.2 5.1 -11.8 -18.7 -30.8 投资损失 -57 -24 -30 -37 -37 流动比率 1.3 2.0 2.0 2.2 2.3 营运资金变动 82 -171 506 -323 526 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 101 142 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -2313 -4654 -724 -979 -1017 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 2292 1831 293 510 468 应收账款周转率 39.5 27.6 23.0 20.0 18.0 长期投资 -63 -2851 -8 -7 -7 应付账款周转率 9.1 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -83 -5674 -438 -475 -556 每股指标(元) 筹资活动现金流 -359 1441 -334 -618 -709 每股收益(最新摊薄) 2.67 3.13 3.51 4.07 4.67 短期借款 -88 40 14 -9 -11 每股经营现金流(最新摊薄) 3.43 3.67 4.92 4.13 6.27 长期借款 140 1462 -310 -301 -305 每股净资产(最新摊薄) 12.85 15.72 18.45 21.81 25.59 普通股增加 -0 -0 168 0 0 估值比率 资本公积增加 20 11 -168 0 0 P/E 38.5 32.9 29.3 25.3 22.0 其他筹资现金流 -432 -72 -38 -307 -394 P/B 8.0 6.5 5.6 4.7 4.0 现金净增加额 -675 -1051 1834 830 1963 EV/EBITDA 27.6 22.7 20.3 17.5 14.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oRpMpMsPuMvMaQbP6MsQmMtRmMjMpPzRfQrQqM7NrRuMNZoMtPuOoPvN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中