公司信息更新报告：2020Q2各品类均显著改善，业绩前瞻指标持续向好

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 索菲亚（002572.SZ） 2020年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 24.18 一年最高最低(元) 26.75/16.20 总市值(亿元) 220.61 流通市值(亿元) 154.13 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.37 近3个月换手率(%) 162.28 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至》-2020.6.30 《公司信息更新报告-一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会》-2020.4.21 《公司信息更新报告-业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期》-2020.4.15 2020Q2各品类均显著改善，业绩前瞻指标持续向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020H1业绩符合预期，2020Q2各品类均显著改善，维持“买入”评级 2020H1收入25.6亿元（-18.7%），归母净利润3.4亿元（-12.4%），扣非后净利润2.1亿元（-38.8%）。2020Q2收入17.9亿元（-8.5%），归母净利润3.6亿元（+26.5%），扣非后净利润2.8亿元（+3.6%）。非经常性损益主要源于股票投资公允价值变动。因非经常性损益，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润11.89/13.35/15.40亿元（2020-2022年原预测为11.64/12.89/14.57亿元），对应EPS为1.30/1.46/1.69元，当前股价对应PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 橱衣木2020Q2均显著改善，经销渠道有望逐步恢复，工程渠道收入确认滞后 2020Q2衣柜/橱柜/木门收入分别同比-9.7%/-2.1%/+41.6%，增速环比显著改善。其中，衣柜受益于康纯板、轻奢品类持续拓展，客单价同比提升12.8%。橱柜、木门工程渠道均取得一定突破。开店方面，2020H1衣柜/橱柜分别新增门店68家/126家，木门专卖/大家居店分别达387家/303家。分渠道看，经销渠道2020H1收入21.5亿元，疫情影响趋弱有望逐步恢复。受疫情影响，部分工程项目安装进度延迟，收入确认滞后，使得工程渠道2020H1收入3.1亿元，增速略受影响。 ⚫ 受衣柜拉动毛利率有所提升，从而带动2020Q2扣非后净利率显著改善 2020Q2，公司产能利用率回升且康纯板、轻奢等高毛利产品占比持续提升，单季度衣柜毛利率提升3.64pct，整体毛利率提升2.28pct至40.3%。在此带动下，虽然由于收入下滑，费用率有所提升，但2020Q2扣非净利率仍达15.55%（+1.8pct）。 ⚫ 2020Q2现金流环比大幅改善，零售、工程业绩前瞻指标向好 2020H1经营性现金流净额下滑主要受一季度销售大幅下滑影响，2020Q2经营性现金流净额为5.21亿元，环比已大幅改善。公司零售和工程渠道业绩前瞻指标均显著向好。零售端，公司2020H1期末预收款为6.05亿元，同比增长18.51%，明显优于当期收入增速。工程端，公司2020H1工程渠道发货额同比增长39.85%。2020H2预计工程渠道交付安装进度会显著加快，上半年发货额有望逐步确认。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；工程渠道拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,311 7,686 8,232 9,483 10,868 YOY(%) 18.7 5.1 7.1 15.2 14.6 归母净利润(百万元) 959 1,077 1,189 1,335 1,540 YOY(%) 5.8 12.3 10.4 12.3 15.3 毛利率(%) 37.6 37.3 38.0 37.9 37.7 净利率(%) 13.1 14.0 14.4 14.1 14.2 ROE(%) 18.0 18.5 18.2 18.1 18.2 EPS(摊薄/元) 1.05 1.18 1.30 1.46 1.69 P/E(倍) 23.0 20.5 18.6 16.5 14.3 P/B(倍) 4.6 4.1 3.6 3.2 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2019-092020-012020-05索菲亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2020H1业绩符合预期，2020Q2环比显著改善 ................................................................................................................. 3 2、 分品类：橱衣柜及木门2020Q2均环比快速恢复 .............................................................................................................. 3 3、 全渠道发力：经销迎复苏，工程、整装值得期待 ............................................................................................................ 5 4、 盈利能力：2020Q2毛利率显著提升 .................................................................................................................................. 5 5、 2020Q2现金流环比大幅改善，业绩前瞻指标向好 ........................................................................................................... 7 6、 开店情况：新开店情况良好，渠道进一步下沉 ................................................................................................................ 7 7、 未来展望：发展势头良好，推荐逻辑逐步验证 ................................................................................................................ 8 8、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 9、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2020H1公司营业收入同比下降18.7% .......................................................................................................................... 3 图2： 2020Q2公司营业收入同比下降8.5% ............................................................................................................................ 3 图3： 2020H1公司归母净利润同比下降12.4% ...................................................................................................................... 3 图4： 2020Q2公司归母净利润同比增长26.5% ...................................................................................................................... 3 图5： 索菲亚衣柜客单价持续快速增长 ................................................................................................................................... 4 图6： 公司康纯板推广顺利 ....................................................................................................................................................... 4 图7： 2020H1毛利率同比提升0.83pct..................................................................................................................................... 6 图8： 2020Q2毛利率同比提升2.28pct..................................................................................................................................... 6 图9： 2020H1收入下滑导致期间费用率整体仍有所上升 ...................................................................................................... 6 图10： 公司扣非前销售净利率保持平稳 ........................................................................