公司信息更新报告：业绩符合预期，全渠道发力助力公司进入拐点兑现期

医药生物/中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 寿仙谷（603896.SH） 2022年07月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/21 当前股价(元) 40.60 一年最高最低(元) 63.33/37.04 总市值(亿元) 80.06 流通市值(亿元) 80.06 总股本(亿股) 1.97 流通股本(亿股) 1.97 近3个月换手率(%) 61.94 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-利润高速增长，渠道改革推动公司进入拐点兑现期》-2022.4.28 《公司信息更新报告-利润增速超预期，公司正处于拐点兑现期，成长空间大》-2022.4.7 《公司信息更新报告-业绩符合预期，试水全国推广初见成效》-2022.4.3 业绩符合预期，全渠道发力助力公司进入拐点兑现期 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 ⚫ 利润高速增长，下半年收入增速提升潜力大，维持“买入”评级 2022年7月21日，公司发布2022年半年度业绩快报：公司H1实现营业收入3.50亿元（+10.09%）；归母净利润0.82亿元（+48.99%）；扣非净利润0.66亿元（+47.14%）；EPS0.42元/股（+0.13元/股）。Q2实现营收1.46亿元（+1.71%）；归母净利润0.23亿元（+66.7%）；扣非净利润0.12亿元（+39.97%）。公司利润增速符合我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为30.3、23.2、17.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 省外拓展、线上渠道高速增长具备可持续性，省内渠道增长稳步向前 省内：2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外：浙江省外地区2021年实现营收0.92亿元（+16.31%），其中经销商模式所属的买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2021年实现营收1.85亿元 (+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），随着寿仙谷品牌力的提升，线上销售有望保持高速增长，且公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。 ⚫ 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 ⚫ 风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 636 767 1,000 1,320 1,683 YOY(%) 16.3 20.6 30.3 32.0 27.5 归母净利润(百万元) 152 201 264 345 448 YOY(%) 22.5 32.4 31.6 30.4 29.9 毛利率(%) 83.4 83.5 85.8 85.9 86.0 净利率(%) 23.9 26.2 26.4 26.1 26.6 ROE(%) 11.4 12.4 14.5 16.5 18.2 EPS(摊薄/元) 0.77 1.02 1.34 1.75 2.27 P/E(倍) 52.8 39.9 30.3 23.2 17.9 P/B(倍) 6.2 5.0 4.4 3.9 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-072021-112022-03寿仙谷沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 利润高速增长，下半年收入增速提升潜力大 ......................................................................................................................... 3 2、 省外拓展、线上渠道高速增长具备可持续性，省内渠道增长稳步向前 ............................................................................. 3 3、 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势............................................................................................................................. 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 5 图表目录 表1： 寿仙谷盈利预测 ................................................................................................................................................................... 4 fX9ZgZ7UqRnMbR8Q8OtRrRmOoMfQrRsNlOsQtR6MqRsPNZrRrPwMqNnN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 利润高速增长，下半年收入增速提升潜力大 2022年7月21日，公司发布2022年半年度业绩快报：公司H1实现营业收入3.50亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.82亿元，同比增长48.99%；扣非净利润0.66亿元，同比增加47.14%；EPS0.42元/股（+0.13元/股）。Q2实现营收1.46亿元，同比增长1.71%；归母净利润0.23亿元，同比增长66.7%；扣非净利润0.12亿元，同比增长39.97%。公司利润增速符合我们的预期。 分季度看，公司Q1/Q2营业收入分别为2.04亿元（+16.99%）、1.46亿元（+1.71%）；归母净利润分别为0.59亿（+43.07%）、0.23亿元（+66.7%）；扣非净利润分别为0.53亿（+48.89%）、0.12亿元（+39.97%）。 公司2022H1利润实现高速增长，主要原因是：第一，2021Q2利润基数相对较低；第二，公司费用管控能力强，营业收入、毛利率和政府补助增长但费用未同比增长。 相比之下，2022H1公司收入增速有所放缓，我们预计与疫情对于公司终端销售渠道，例如中医馆、药店等经营的影响有关，且部分地区疫情管控措施严格物流受限影响产品销售。但此因素为短期影响因素，随着疫情管控更加精准，终端客流以及物流逐步恢复。此外，考虑到公司的主要产品寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉保健食品系列、铁皮枫斗保健食品系列的保健功能为增强免疫力，寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁）中药饮片系列的功能与主治为补气安神、健脾益肺，成为了很多亚健康人群、慢病人群的很好选择，产品力较强，以及新冠疫情下居民提升免疫力的意愿明显提升、公司销售渠道快速拓展、下半年进入销售旺季等因素，预计后期收入增速将逐步提升。 2、 省外拓展、线上渠道高速增长具备可持续性，省内渠道增长稳步向前 公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司自2021年起将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。未来公司有望通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。 省内：2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外：浙江省外地区2021年实现营收0.92亿元（+16.31%），其中经销商模式所属的买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2021年实现营收1.85亿元 (+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），随着寿仙谷品牌力的提升，线上销售有望保持高速增长，且公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 3、 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 4、 盈利预测与投资建议 公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为30.3、23.2、17.9倍，维持“买入”评级。 表1：寿仙谷盈利预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 636 767 1,000 1,320 1,683 YOY(%) 16.3 20.6 30.3 32.0