公司信息更新报告：利润端高速增长，深化渠道拓展稳步走向拐点兑现期

医药生物/中药II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 寿仙谷（603896.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 35.86 一年最高最低(元) 63.33/31.82 总市值(亿元) 70.72 流通市值(亿元) 70.72 总股本(亿股) 1.97 流通股本(亿股) 1.97 近3个月换手率(%) 57.94 股价走势图 数据来源：聚源 《下半年收入提速增长潜力大，继续向拐点兑现期迈进—公司信息更新报告》-2022.8.26 《业绩符合预期，全渠道发力助力公司进入拐点兑现期—公司信息更新报告》-2022.7.22 《利润高速增长，渠道改革推动公司进入拐点兑现期—公司信息更新报告》-2022.4.28 利润端高速增长，深化渠道拓展稳步走向拐点兑现期 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  前三季度利润高速增长，看好Q4收入增速逐步提升，维持“买入”评级 10月26日，公司发布2022年三季度报告：公司前三季度实现营业收入5.08亿元，同比增长5.82%；归母净利润1.30亿元，同比增长49.49%；扣非净利润1.11亿元，同比增加47.36%；EPS 0.67元/股（+0.09元/股）。公司业绩符合我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为26.7、20.5、15.8倍，维持“买入”评级。  产品具备核心闭环优势，省外渠道拓展引领公司走出新成长曲线 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司开展省外营销改革，营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。未来公司有望通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。  回购股份拟实施股权激励，提供业绩增长正向驱动力 2020年10月13日，公司2020年第一次临时股东大会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，拟回购不低于260万股且不超过360万股，拟回购股份的价格不超过60.00元/股，股份全部用于实施股权激励。公司通过回购公司股份用于实施股权激励的方式有利于激发公司管理者和员工的积极性，对公司未来业绩的增长提供正向的推动力。  风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 636 767 921 1,114 1,338 YOY(%) 16.3 20.6 20.1 20.9 20.1 归母净利润(百万元) 152 201 264 345 448 YOY(%) 22.5 32.4 31.6 30.5 30.0 毛利率(%) 83.4 83.5 84.3 84.0 84.5 净利率(%) 23.9 26.2 28.7 31.0 33.5 ROE(%) 11.4 12.4 14.5 16.4 18.0 EPS(摊薄/元) 0.77 1.02 1.34 1.75 2.27 P/E(倍) 46.6 35.2 26.7 20.5 15.8 P/B(倍) 5.5 4.4 3.9 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-102022-022022-06寿仙谷沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 前三季度利润高速增长，看好Q4收入增速逐步提升 .......................................................................................................... 3 2、 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，省外渠道拓展引领公司走出新成长曲线 ..................................................... 3 3、 回购股份拟实施股权激励，提供业绩增长正向驱动力 ......................................................................................................... 3 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 5 表1： 寿仙谷盈利预测 ................................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 前三季度利润高速增长，看好Q4收入增速逐步提升 10月26日，公司发布2022年三季度报告：公司前三季度实现营业收入5.08亿元，同比增长5.82%；归母净利润1.30亿元，同比增长49.49%；扣非净利润1.11亿元，同比增加47.36%；EPS 0.67元/股（+0.09元/股）。公司业绩符合我们的预期。 2022年前三季度公司归母净利润同比增长49.49%，主要原因是公司销售规模增加、毛利率增长、股权激励费用减少、政府补助增加。收入增速有所放缓，我们预计与疫情对于公司终端销售渠道，例如中医馆、药店等经营的影响有关，且部分地区疫情管控措施严格物流受限影响产品销售。但此因素为短期影响因素，随着疫情管控更加精准，终端客流以及物流逐步恢复。随着公司积极推进渠道拓展，下半年进入销售旺季等因素，看好公司Q4收入增速逐步提升。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3营业收入分别为2.04亿元（+16.99%）、1.46亿元（+1.71%）、1.58亿元（-2.55%）；归母净利润分别为0.59亿（+43.07%）、0.23亿元（+67.28%）、0.48亿元（+50.11%）；扣非净利润分别为0.53亿（+48.89%）、0.13亿元（+47.89%）、0.44亿元（+45.42%）。2022Q3公司归母净利润同比增长50.11%，主要原因是2022Q3公司销售费用下降。 从盈利能力来看，公司2022年前三季度毛利率84.95%（+2.26pct），净利率25.64%(+7.57pct)。利润率的提升主要来自于销售费用的减少以及公司提质增效下管理费用率的降低。 费用端来看，2022年前三季度公司销售费用率与管理费用率同比均有所下降，分别为46.58%（-2.86pct）和18.77%（-0.27pct），我们预计销售费用率下降幅度较大主要是由于疫情多地散发促销活动减少；财务费用率为-2.47%（+0.23pct）。 2、 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，省外渠道拓展引领公司走出新成长曲线 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司自2021年起将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。未来公司有望通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。 3、 回购股份拟实施股权激励，提供业绩增长正向驱动力 2020年10月13日，公司2020年第一次临时股东大会审议通过了《关于以集中 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 竞价交易方式回购股份的议案》，拟回购不低于260万股且不超过360万股，拟回购股份的价格不超过60.00元/股，股份全部用于实施股权激励。截至2021年10月11日，公司完成回购，回购专用证券账户持股数量358.5万股，占公司2022年9月30日总股本的1.82%。公司通过回购公司股份用于实施股权激励的方式有利于激发公司管理者和员工的积极性，对公司未来业绩的增长提供正向的推动力。 4、 盈利预测与投资建议 公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.34、1.75、2.27元/股，当前股价对应PE分别为26.7、20.5、15.8倍，维持“买入”评级。 表1：寿仙谷盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 636 767 921 1,114 1,338 YoY(%) 16.3 20.6 20.1 20.9 20.1 净利润(百万元) 152 201 264 345 448 YoY(%) 22.5 32.4 31.6 30.5 30.0 毛利率(%) 83.4 83.5 84.3 84.0 84.5 净利率(%) 23.9 26.2 28.7 31.0 33.5 ROE(%) 11.4 12.4 14.5 16.4 18.0 EPS(摊薄/元) 0.77 1.02 1.34 1.75 2.27 P/E(倍) 46