食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 得利斯（002330.SZ） 2024年04月25日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 4.04 一年最高最低(元) 6.70/3.52 总市值(亿元) 25.70 流通市值(亿元) 25.66 总股本(亿股) 6.36 流通股本(亿股) 6.35 近3个月换手率(%) 96.24 股价走势图 数据来源：聚源 《预制菜持续增长，期待B、C端发力 —公司信息更新报告》-2023.8.21 预制菜业务增长可期，BC端渠道拓展较快 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  预制菜延续增长，BC端加速开拓，维持“增持”评级 得利斯2023年营收30.9亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3亿元，同比-207.5%。2023Q4实现营收7.8亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7亿元，EPS分别为0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11元，当前股价对应PE分别为107.9、54.4、35.8倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持“增持”评级。  预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展 2023年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/ +34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024年公司在B端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。  2023年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域 2023年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/ 2.4亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。  成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024年净利率有望提升 2023年毛利率-3.06pct至5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比+0.32pct至3.30%；管理费用率同比-0.06pct至2.61%；净利率同比-2.41pct至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。  风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,075 3,092 3,515 3,987 4,492 YOY(%) -1.8 0.5 13.7 13.4 12.7 归母净利润(百万元) 32 -34 24 47 71 YOY(%) -27.7 -207.5 169.6 98.3 52.1 毛利率(%) 6.9 5.3 7.3 7.9 8.4 净利率(%) 1.0 -1.1 0.7 1.2 1.6 ROE(%) 1.0 -2.1 1.0 1.9 2.9 EPS(摊薄/元) 0.05 -0.05 0.04 0.07 0.11 P/E(倍) 80.6 -75.0 107.9 54.4 35.8 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04得利斯沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1929 1771 1856 2027 2298 营业收入 3075 3092 3515 3987 4492 现金 975 770 876 993 1119 营业成本 2862 2928 3258 3671 4115 应收票据及应收账款 141 153 0 0 0 营业税金及附加 11 13 14 15 17 其他应收款 35 67 49 83 65 营业费用 92 102 112 124 135 预付账款 139 199 185 251 240 管理费用 82 81 91 102 115 存货 453 383 548 501 675 研发费用 10 10 11 12 13 其他流动资产 186 199 199 199 199 财务费用 3 5 12 24 34 非流动资产 1541 1576 1641 1705 1773 资产减值损失 -9 -13 0 0 0 长期投资 2 1 -2 -5 -8 其他收益 2 17 9 9 9 固定资产 873 1050 1132 1212 1295 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 201 196 194 190 181 投资净收益 -3 -0 5 0 0 其他非流动资产 464 330 316 308 305 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3470 3347 3496 3733 4071 营业利润 41 -45 30 55 84 流动负债 915 836 977 1185 1471 营业外收入 1 5 2 2 2 短期借款 461 408 743 944 1211 营业外支出 2 2 3 3 2 应付票据及应付账款 229 219 0 0 0 利润总额 40 -43 28 55 84 其他流动负债 226 209 234 242 260 所得税 16 5 5 8 12 非流动负债 159 165 149 133 118 净利润 24 -48 24 47 71 长期借款 83 85 70 54 38 少数股东损益 -7 -14 0 0 0 其他非流动负债 76 80 80 80 80 归属母公司净利润 32 -34 24 47 71 负债合计 1075 1001 1126 1319 1588 EBITDA 104 27 115 162 211 少数股东权益 -1 -14 -14 -14 -14 EPS(元) 0.05 -0.05 0.04 0.07 0.11 股本 637 636 636 636 636 资本公积 1332 1330 1330 1330 1330 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 431 397 419 464 533 成长能力 归属母公司股东权益 2395 2361 2384 2428 2497 营业收入(%) -1.8 0.5 13.7 13.4 12.7 负债和股东权益 3470 3347 3496 3733 4071 营业利润(%) -19.5 -209.6 166.6 83.0 52.1 归属于母公司净利润(%) -27.7 -207.5 169.6 98.3 52.1 获利能力 毛利率(%) 6.9 5.3 7.3 7.9 8.4 净利率(%) 1.0 -1.1 0.7 1.2 1.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.0 -2.1 1.0 1.9 2.9 经营活动现金流 -158 -137 -78 106 68 ROIC(%) 0.9 -1.4 1.1 2.0 2.7 净利润 24 -48 24 47 71 偿债能力 折旧摊销 60 63 74 82 92 资产负债率(%) 31.0 29.9 32.2 35.3 39.0 财务费用 3 5 12 24 34 净负债比率(%) -16.7 -9.6 -0.1 2.7 7.7 投资损失 3 0 -5 -0 -0 流动比率 2.1 2.1 1.9 1.7 1.6 营运资金变动 -256 -192 -184 -40 -118 速动比率 1.3 1.2 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 9 34 1 -6 -10 营运能力 投资活动现金流 -191 -180 -133 -146 -159 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.2 资本支出 238 188 141 150 162 应收账款周转率 23.5 21.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -32 6 3 3 3 应付账款周转率 14.2 13.6 32.4 0.0 0.0 其他投资现金流 80 2 5 0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 1060 187 -18 -43 -51 每股收益(最新摊薄) 0.05 -0.05 0.04 0.07 0.11 短期借款 59 -53 335 201 268 每股经营现金流(最新摊薄) -0.25 -0.22 -0.12 0.17 0.11 长期借款 81 2 -16 -16 -16 每股净资产(最新摊薄) 3.77 3.71 3.75 3.82 3.93 普通股增加 133 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 841 -2 0 0 0 P/E 80.6 -75.0 107.9 54.4 35.8 其他筹资现金流 -53 241 -336 -227 -303 P/B 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 现金净增加额 710 -130 -229 -83 -142 EV/EBITDA 20.6 86.2 22.0 16.1 12.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、