家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 格力电器（000651.SZ） 2022年05月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 31.21 一年最高最低(元) 61.13/29.65 总市值(亿元) 1,845.91 流通市值(亿元) 1,832.20 总股本(亿股) 59.14 流通股本(亿股) 58.71 近3个月换手率(%) 40.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进》-2021.10.27 《公司信息更新报告-2021H1营收持续恢复，新零售推进成效显现》-2021.8.24 2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升，维持“买入”评级 2021年实现营业总收入1896.5亿元（+11.2%），营业收入1878.7亿元（+11.7%），归母净利润230.6亿元（+4.0%），扣非净利润218.5亿元（+7.7%）。单季度来看，2022Q1实现营业总收入355.35亿元（+6.0%），营业收入352.6亿元（+6.2%）, 归母净利润40.0亿元（+16.3%），扣非净利润37.8亿元（+14.4%）。公司C端业务依托空调领先优势发展冰洗、小家电全品类，持续深化渠道改革、保持稳健增长。B端业务拓展提速明显，持续贡献收入增量。我们维持2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润271.0/290.5/316.5亿元，对应EPS为4.6/4.9/5.4元，当前股价对应PE为6.8/6.4/5.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年空调品类表现稳健，B端业务拓展顺利持续贡献收入增量 分产品来看，空调品类表现稳健，B端业务拓展顺利持续贡献收入增量，各品类营收占比持续提升。2021年空调品类营收1317.1亿元（+14.0%），占营收比例70.1%（+1.4pcts）；2021年生活电器品类营收+8.0%，占营收比例-0.1pct。2021年工业制品品类营收+38.6%，占营收比例+0.3pct；2021年智能装备品类营收+42.8%，占营收比例+0.1pct。2021年绿色能源品类营收+63.1%，占营收比例+0.5pct。2021年公司收购格力钛，布局新能源产业，收入空间有望进一步打开。 ⚫ 2022Q1净利率降幅环比收窄，看好费率改善下净利率稳中有升 2021年公司毛利率为24.3%（-1.9pcts），其中空调品类毛利率为31.2%（-3.5pcts）。单季度来看，2022Q1公司毛利率为23.7%（-0.8pct）。通过发挥集中采购的规模优势，以及涨价传导压力，毛利率降幅有所收窄。2022Q1公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-2.3/+1.0/+0.5/-0.3pcts，销售费用率延续下降趋势。受毛利率拖累2021年公司净利率为12.2%（-1.1pcts）。2021Q4公司净利率14.4%（-5.7pcts），2022Q1公司净利率为10.2%（-0.2pct），2022Q1净利率降幅收窄、趋势向好，在毛利率维稳和费用率改善下，我们预计净利率有望维持稳中有升。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险；原材料涨价风险；海外市场拓展风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 168,199 187,869 212,495 233,503 254,383 YOY(%) -15.1 11.7 13.1 9.9 8.9 归母净利润(百万元) 22,175 23,064 27,093 29,048 31,645 YOY(%) -10.2 4.0 17.5 7.2 8.9 毛利率(%) 26.1 24.3 24.3 24.3 24.3 净利率(%) 13.2 12.2 12.7 12.4 12.4 ROE(%) 19.1 21.2 21.9 21.0 20.3 EPS(摊薄/元) 3.75 3.90 4.58 4.91 5.35 P/E(倍) 8.3 8.0 6.8 6.4 5.8 P/B(倍) 1.6 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-052021-092022-01格力电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 ........................................................................................................... 3 2、 2022Q1净利率降幅环比收窄，看好费率改善下净利率稳中有升 ....................................................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2021年公司实现营业收入1878.7亿元（+11.7%） ......................................................................................................... 3 图2： 2022Q1公司实现营业收入352.6亿元（+6.2%） ............................................................................................................ 3 图3： 2021年公司实现归母净利润230.64亿元（+4.01%） ..................................................................................................... 3 图4： 2022Q1公司实现40.03亿元（+16.28%） ........................................................................................................................ 3 图5： 2021年空调业务收入占营收比例达70.1%，仍为公司最大收入来源 ............................................................................ 4 图6： 2021年公司整体毛利率为24.3%（-1.9pcts）................................................................................................................... 5 图7： 2022Q1公司整体毛利率为23.7%（-0.8pct） ................................................................................................................... 5 图8： 2021年公司销售费用率为6.1%（-1.5pcts）..................................................................................................................... 5 图9： 2022Q1公司销售费用率为5.5%（-2.3pcts） .................................................................................................................... 5 图10： 2021年公司净利率为12.2%（-1.1pcts） ........................................................................................................................ 5 图11： 2022Q1公司净利率为10.2%（-0.2pct） ......................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 2021年公司实现营业总收入1896.5亿元（+11.2%），营业收入1878.7亿元（+11.7%），公司在受疫情、原材料上涨以及地缘政治等因素影响下，依然保持稳步增长，主要系公司C端业务空调主业持续深化渠道改革、依托“格力董明珠店”加大新零售力度，空调以及冰洗、小家电保持稳健增长。B端业务拓展提速明显，压缩机、电机等工业制品，以及智能装备、绿色能源等业务持续贡献收入增量，拉动收入保持较快增长。单季度来看，2022Q1公司实现营业总收入355.35亿元（+6.0%），营业收入352.6亿元（+6.2%）,受疫情反复影响增速略有放缓。 图1：2021年公司实现营业收入1878.7亿元（+11.7%） 图2：2022Q1公司实现营业收入352.6亿元（+6.2%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2021年公司实现归母净利润230.6