公司信息更新报告：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 晨光文具（603899.SH） 2020年08月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/21 当前股价(元) 65.37 一年最高最低(元) 68.89/39.60 总市值(亿元) 606.26 流通市值(亿元) 601.40 总股本(亿股) 9.27 流通股本(亿股) 9.20 近3个月换手率(%) 29.93 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞》-2020.5.11 2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020H1业绩符合预期，毛利率继续改善，维持“买入”评级 2020H1公司收入47.6亿元（-1.60%），归母净利润4.65亿元（-1.44%）。其中，2020Q2单季度公司收入26.78亿元（+7.85%），归母净利润2.34亿元（+10.15%）。分品类看，办公文具先行修复，书写工具/学生文具/办公文具2020H1收入分别同比变化-12.4%/-5.0%/+1.5%，其中2020Q2收入分别同比变化-1%/0%/+9%。维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润11.84/14.80/18.51亿元，对应EPS为1.28/1.60/2.00元，当前股价对应PE为51/41/33倍，维持“买入”评级。 ⚫ 毛利率持续提升，期间费用率影响净利率，营运能力维持正常水平 2020H1，公司毛利率为27.07%（+0.87pct），其中，书写工具和学生文具毛利率分别为40.4%（+5.4pct）和35.0%（+1.7pct）。费用端，公司疫情期间渠道拓展力度不减，2020H1销售费用率提升0.97pct至10.17%，由于计提股利费用，管理费用率也提升0.66pct至5.25%，从而影响净利率下降0.38pct至9.43%。营运能力上，公司2020H1经营性现金流转正，存货/应收账款周转率维持正常水平。 ⚫ 线上渠道取得突破，晨光科力普2020Q2增速回升，九木开店受疫情影响有限 1）线上渠道：2020H1晨光科技实现营业收入2.04亿元，同比增长63.92%，其中2020Q2单季度收入约1.1亿元（+96%）。报告期内，公司线上授权店铺超过2000家，推动外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，加强分销体系管控力。 2）晨光科力普：2020H1收入16.0亿元（+6.63%），收入占比同比上升2.6pct至33.6%，其中2020Q2单季度收入约10.4亿元（+18%）。在规模效应继续显现和政府补助的推动上，2020H1净利润达0.40亿元，净利率达2.50%（+0.58pct）。 3）九木杂物社：2020H1，晨光生活馆收入0.39亿元（-41.2%），九木杂物社收入1.96亿元（+19.1%），零售大店整体亏损3888万元。截止2020H1期末，公司拥有404家零售大店（相较2019年末增加24家）。其中，九木杂物社共295家（直营180家，加盟115家），包含2020H1共新增34家（2020Q2新增23家）。 ⚫ 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,535 11,141 13,041 16,576 20,681 YOY(%) 34.3 30.5 17.1 27.1 24.8 归母净利润(百万元) 807 1,060 1,184 1,480 1,851 YOY(%) 27.3 31.4 11.7 25.0 25.1 毛利率(%) 25.8 26.1 26.0 26.0 26.0 净利率(%) 9.5 9.5 9.1 8.9 8.9 ROE(%) 23.1 24.1 22.7 23.0 23.2 EPS(摊薄/元) 0.87 1.14 1.28 1.60 2.00 P/E(倍) 75.1 57.2 51.2 41.0 32.8 P/B(倍) 17.8 14.4 12.1 9.7 7.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-082019-122020-04晨光文具沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2020H1业绩符合预期，办公品类先行修复....................................................................................................................... 3 2、 毛利率继续提升，期间费用率上升影响净利率 ................................................................................................................ 4 3、 经营性现金流净额转正，存货、应收账款维持正常水平 ................................................................................................. 5 4、 晨光科力普持续发展，九木杂物社维持正增长 ................................................................................................................ 6 4.1、 晨光科力普：2020Q2环比显著改善，净利率继续提升 ........................................................................................ 6 4.2、 九木杂物社：新开店受影响有限，收入维持正增长 .............................................................................................. 6 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2020H1公司收入同比下降1.60% .................................................................................................................................. 3 图2： 2020Q2公司收入单季增长7.9% .................................................................................................................................... 3 图3： 2020H1公司归母净利润同比下降1.4% ........................................................................................................................ 4 图4： 2020Q2公司归母净利润单季同比增长10.2% .............................................................................................................. 4 图5： 2020H1公司毛利率同比提升0.87pct ............................................................................................................................. 4 图6： 2020Q2公司毛利率同比提升1.03pct ............................................................................................................................. 4 图7： 2020H1公司期间费用率同比提升2.0pct ....................................................................................................................... 5 图8： 2020H1公司销售净利率同比下降0.38pct ..................................................................................................................... 5 图9： 2020H1存货周转率同比下降0.49次 ............................................................................................................................ 6 图10： 2020H1应收账款周转率同比下降0.81次................................................................................................................... 6 图11： 2020H1晨光科力普同比增长6.6% .............................................................................................................................. 6 图12： 2020H1晨光科力普净利率达到2.50% ........