公司信息更新报告：2023H1业绩稳步增长，零售大店及科力普增速亮眼

轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晨光股份（603899.SH） 2023年9月1日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/31 当前股价(元) 37.70 一年最高最低(元) 58.89/37.44 总市值(亿元) 349.33 流通市值(亿元) 348.28 总股本(亿股) 9.27 流通股本(亿股) 9.24 近3个月换手率(%) 21.39 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长—公司信息更新报告》-2023.5.4 《2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性—公司信息更新报告》-2023.3.31 《2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增—公司信息更新报告》-2022.10.31 2023H1业绩稳步增长，零售大店及科力普表现亮眼 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1收入及利润实现稳增长，看好一体两翼业务协同，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收99.6亿元，同比增长18.1%，归母净利润6.04亿元。同比增长14.3%，实现扣非后净利润5.43亿元，同比增长12.10%。其中，2023Q2单季度收入50.8亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.7亿元，同比增长7.1%，扣非净利润2.48亿元，同比增长8.40%。公司受益于疫后客流量恢复、新业务亮眼发展及线上销售渠道的稳步拓展，收入实现平稳增长；利润端增速慢于收入，主要源于公司产品结构调整，低毛利产品收入占比增多所致。考虑到公司新业务相关投入，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润15.62/19.92/23.67亿元（原为17.64/21.50/25.86亿元），对应EPS为1.69/2.15/2.55元，当前股价对应PE为22.4/17.5/14.8倍，短期看好公司传统主业稳增长、盈利能力向上改善，中长期看好公司一体两翼业务协同发展，维持“买入”评级。  收入拆分：传统业务实现稳增长，晨光科力普及零售大店增速亮眼 零售大店及晨光科技业务增速亮眼，盈利能力逐步改善。（1）传统核心业务：根据我们拆分（不含晨光科技），2023H1收入35.0亿元（+3.8%），主系公司持续推进业务的全渠道布局及受益于疫后客流量恢复业务恢复稳态增长。（2）晨光科力普：2023H1收入54.9亿元/+25%，净利润1.8亿元/+33%，业务场景方面，聚焦发展办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利。大客户拓展方面，入围航天科技集团、中煤能源、东风集团等优质客户项目。（3）九木&生活馆：2023H1收入6.0亿元（+38%）。其中九木杂物社2023H1收入5.6亿元（+40%），实现净利润1,743万元（+272%）。截至2023H1公司在全国拥有573 家零售大店，其中九木杂物社531 家，晨光生活馆42家。（4）晨光科技：2023H1收入3.7亿元，同比增长约60%。  盈利能力：产品结构调整导致毛利率下滑，费用管控能力凸显 产品结构调整导致整体毛利率下滑，费用管控能力凸显。2023H1公司毛利率为19.5%（-1.0pct）。费用率方面，公司期间费用率11.9%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.2%/0.9%/-0.3%，综合影响下公司净利同比提升0.1pct至6.6%。单季度看，2023Q2公司毛利率19.4%（+0.1pct）；期间费用率为12.0%（-0.2pct）。综合影响下，公司净利率同比下降0.5pct至5.7%。  风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，疫情反复，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,607 19,996 24,096 28,891 34,336 YOY(%) 34.0 13.6 20.5 19.9 18.9 归母净利润(百万元) 1,518 1,282 1,562 1,992 2,367 YOY(%) 20.9 -15.5 21.8 27.5 18.8 毛利率(%) 23.2 19.4 20.9 21.2 21.5 净利率(%) 8.6 6.4 6.5 6.9 6.9 ROE(%) 23.5 18.7 19.0 20.4 20.4 EPS(摊薄/元) 1.64 1.38 1.69 2.15 2.55 P/E(倍) 23.0 27.2 22.4 17.5 14.8 P/B(倍) 5.6 5.1 4.4 3.7 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-082022-122023-042023-08晨光股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8294 9998 11033 13772 15958 营业收入 17607 19996 24096 28891 34336 现金 3011 3363 4084 5137 6741 营业成本 13521 16124 19060 22766 26954 应收票据及应收账款 1761 2994 2735 4134 4030 营业税金及附加 67 76 91 110 130 其他应收款 164 209 240 298 342 营业费用 1398 1358 1667 1993 2352 预付账款 91 83 127 125 174 管理费用 745 794 1193 1329 1648 存货 1547 1625 2124 2354 2948 研发费用 189 184 345 442 525 其他流动资产 1721 1723 1723 1723 1723 财务费用 7 -41 -3 -5 -18 非流动资产 3131 3025 3272 3561 3899 资产减值损失 -17 -19 0 0 0 长期投资 37 40 41 43 44 其他收益 73 86 58 66 70 固定资产 1840 1744 2010 2310 2628 公允价值变动收益 39 32 32 32 32 无形资产 435 418 442 475 489 投资净收益 6 0 8 4 4 其他非流动资产 819 823 778 733 738 资产处置收益 6 -0 3 2 3 资产总计 11424 13023 14305 17333 19857 营业利润 1781 1608 1869 2396 2890 流动负债 4544 5414 5572 7038 7622 营业外收入 98 69 81 94 86 短期借款 180 189 189 189 189 营业外支出 18 12 17 17 16 应付票据及应付账款 2810 3999 4049 5564 5818 利润总额 1861 1665 1933 2473 2960 其他流动负债 1554 1226 1333 1285 1615 所得税 328 310 345 448 534 非流动负债 357 357 357 357 357 净利润 1534 1355 1588 2026 2426 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 73 26 34 59 其他非流动负债 357 357 357 357 357 归属母公司净利润 1518 1282 1562 1992 2367 负债合计 4901 5770 5929 7394 7979 EBITDA 2069 1891 2116 2683 3129 少数股东权益 328 403 429 462 521 EPS(元) 1.64 1.38 1.69 2.15 2.55 股本 928 927 927 927 927 资本公积 454 428 428 428 428 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 4961 5687 6701 7988 9532 成长能力 归属母公司股东权益 6195 6849 7948 9476 11357 营业收入(%) 34.0 13.6 20.5 19.9 18.9 负债和股东权益 11424 13023 14305 17333 19857 营业利润(%) 26.4 -9.7 16.2 28.2 20.6 归属于母公司净利润(%) 20.9 -15.5 21.8 27.5 18.8 获利能力 毛利率(%) 23.2 19.4 20.9 21.2 21.5 净利率(%) 8.6 6.4 6.5 6.9 6.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 23.5 18.7 19.0 20.4 20.4 经营活动现金流 1561 1352 1855 2095 2703 ROIC(%) 22.2 17.6 18.4 19.8 19.8 净利润 1534 1355 1588 2026 2426 偿债能力 折旧摊销 287 315 278 332 331 资产负债率(%) 42.9 44.3 41.4 42.7 40.2 财务费用 7 -41 -3 -5 -18 净负债比率(%) -39.8 -40.5 -45.9 -49.3 -54.8 投资损失 -6 -0 -8 -4 -4 流动比率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 -428 -517 60 -182 39 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.6 1.7 其他经营现金流 168 239 -61 -72 -71 营运能力 投资活动现金流 -663 -151 -483 -583 -631 总资产周转率 1.6 1.6 1.8 1.8 1.8 资本支出 382 163 524 620 667 应收账款周转率 10.7 8.5 8.5 8.5 8.5 长期投资 -200 -5 -1 -1 -1 应付账款周转率 5.0 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -81 16 42 38 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -729 -922 -651 -459 -468 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.38 1.69 2.15 2.55 短期借款 -0 9 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 1.46 2.00 2.26 2.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.69 7.39 8.58 10.23 12.26 普通股增加 0 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -79 -26 0 0 0 P/E 23.0 27.2 22.4 17.5 14.8 其他筹资现金流 -650 -905 -651 -459 -468 P/B 5.6 5.1 4.4 3.7 3.1 现金净增加额 162 289 721 1053 1604 EV/EBITDA 15.0 16.3 14.1 10.8 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声