每日精选研报-20260907

研报总结

医药主题基金

• 2015年以来公募医药仓位长期较高，2023下半年至今中小市值医药股跑赢大盘。
• 医药主题基金规模分化明显，头部效应显著，前十家基金公司市场份额接近70%，中欧、汇添富、工银瑞信合计占比超40%。
• 筛选出穿越牛熊绩优基金、本轮行情新秀、特色赛道绩优基金三类。
• 当前市场处于风格再平衡阶段，医药行业景气度和筹码结构相对占优，建议重点关注筛选出的绩优医药主题基金。
• 医药主题基金属于高风险行业主题基金，受医保集采、行业监管政策影响较大。

耐用消费品行业

• 外部扰动延续，轻工制造板块跑输沪深300，26Q2实配比例0.4%、超配-0.4%。
• 家具板块受地产承压，转向存量主导周期，推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、公牛集团。
• 出口链利润率承压，需靠降本增效破局。
• 两轮车海外油摩转电摩需求打开成长空间。
• 新型烟草合规化加速，龙头积极调整。
• 智能眼镜全球销量高增，行业商业化进程加快。
• 造纸板块淡季表现优于预期，旺季盈利有望向上。

全球能源竞赛

• 全球能源系统正处于“能源加法”而非替代阶段，多种能源需求同步增长。
• 2027年全球能源年投资需求或达3.6万亿美元，能源行业是未来十年最大资本配置机会之一。
• 能源安全、AI与电气化驱动的新需求，将推高能源市场波动性与通胀风险。
• 欧洲能源服务行业迎来类似2000年代中期的发展机遇。
• 美国清洁能源领域受益于AI算力需求与能源安全政策，存在明确投资机会。
• 能源企业需平衡传统能源与新能源投资，具备强资产负债表与资本获取能力的企业更具优势。

大型油企面貌之变

• 2025-2030年欧洲五大油企产量增速从1.2%升至2.9%，增长集中于北美、中东，且对霍尔木兹海峡依赖上升。
• 欧洲油企对霍尔木兹海峡的依赖度将从2025年的11.4%升至2030年的15%。
• 上调壳牌至增持，认为其股息增长潜力将推动估值修复。
• 重申BP、Galp增持评级，BP净债务削减快于目标且有多重催化剂，Galp具备长期产量韧性。
• 下调道达尔至持有，其估值已反映优质资产价值且面临地缘风险。
• 埃尼、Equinor、Repsol、OMV评级为持有，需关注各自的增长、估值或风险因素。

欧洲可持续投资研究

• 2026年至今SFDR基金中Article6吸金2620亿美元，Article8小幅净流入243亿美元，Article9小幅净流出16亿美元，非指数型基金表现分化。
• 主题基金中能源转型、政治/安全、AI+大数据流入居前，监管呈现务实简化趋势。
• 欧盟政策在保留绿色交易目标的同时，正简化实施负担，兼顾财政压力与地缘压力。
• 2026年欧盟主题基金资金流向聚焦地缘安全与AI驱动资本开支两大主线。
• 欧盟可持续金融框架正转向务实软化，SFDR2.0实施或推迟至2029年及以后。
• 多数欧盟企业维持2024年以来的气候目标，降级仅集中在石油天然气等高排放行业。
• 2026年全球股东提案数量减少，但欧洲E&S提案占比仍高于美国。

食品饮料烟草

• 成本通胀可通过提价和消费税减免抵消，行业盈利将加速增长。
• 选股应关注具备收入增长（含定价能力）和ROE提升驱动的个股。
• 推荐的大盘股包括龟甲万、明治控股、味之素、JT、东洋水产。
• 推荐的中小盘股包括富士制油、CCBJ。

美国投资级信贷

• 2026年USDIG发行规模将创全年新高，AI相关发行占比达24%，推高整体供应增速。
• 利率走势是信贷总回报核心影响最大的变量，利率下行将推高总回报，维持当前水平则IG回报低迷。
• EURIG因供应面优势跑赢USDIG，但该优势将随AI发行主体拓展至欧元市场而收窄。
• 霍尔木兹海峡航运中断、法国2027年大选风险将制约EURIG后续表现。
• 高收益债因更高的息差缓冲，受利率波动影响小于IG市场。

多行业联合红利资产

• 周期资源品现金流改善，钢铁、石化、煤炭等行业现金流比例扩张。
• 银行经营景气延续修复，建议关注国有大行、优质股份行及城商行。
• 港口行业景气度较高，推荐招商港口、青岛港等标的。
• 白酒底部渐明，乳业周期上行，建议关注茅台、伊利等龙头。
• 铝红利&弹性兼备，静待旺季共振，关注电解铝相关标的。
• 火电有望迎拐点，水电配置价值凸显，推荐长江电力、华电国际等。

电动车行业

• 26H1锂电高景气，利润向中上游倾斜，整车利润占比同比下滑23个百分点。
• 26Q2盈利弹性向资源品及部分材料环节集中，产业链利润修复分化显著。
• 26H1中游材料重启扩产，板块存货较年初增长30%。
• 预计2026年全球动储需求同比增37%，碳酸锂价格中枢12-15万/吨。
• 建议关注电池、隔膜、铝箔、铜箔等锂电材料龙头及碳酸锂龙头企业。
• 行业存在价格竞争超预期、原材料价格波动、投资增速下滑等风险。

算力产业

• 算力产业价值分配重心从上游硬件转向中游调度运营与下游应用，估值锚转向算力利用率、词元产出能力等指标。
• 行业面临东西部供需、算力层级等六类结构性矛盾，以及政策合规等四类行业风险。
• 公有云、运营商、第三方IDC、地方国资四大阵营壁垒分化，中小主体需向垂直赛道突围。
• 液冷、高速光模块、国产AI芯片等上游赛道高景气，推理算力成为行业核心增量。
• 企业应把握词元计价、国产算力替代、液冷与算电协同三大发展红利。
• 投资者需规避结构性产能过剩赛道，分周期布局高价值细分方向。

Alpha因子

• 全市场月度换仓下，agru_dailyquote、StableAlpha等深度学习因子RankIC表现突出，历史胜率超90%。
• 全市场月度换仓中，keyperiod_amount_top30pct等Level-2因子近期RankIC均值达17.07%，历史胜率84.25%。
• 今年以来StableAlpha_fimage_DL1复合因子在各指数增强中超额收益最高达13.43%，最大回撤均低于3.7%。
• 周度换仓下部分因子仍有不错的选股表现，不同板块下因子表现存在一定差异。

亚太消费

• 亚太消费者愈发挑剔，传统成长股或低价股策略失效，选股是超额收益核心。
• 亚太消费呈现哑铃型趋势，价值型和高端品牌更具优势，中端市场承压。
• 国家配置不应仅看估值，日本、韩国、印度盈利周期改善更具投资价值。
• 优质成长股和自救型公司是高胜率标的，需避开依赖行业贝塔的个股。

医药行业

• 创新药行业技术赶超欧美，出海授权创新高，国产新药销售高增长，部分企业扭亏进入加速成长阶段。
• CXO板块进入重磅品种兑现期，商业化订单向头部CDMO集中，TIDES和大分子CDMO产能稀缺性凸显。
• 原料药行业资本开支高峰期结束，高端新品放量、一体化出海、成本领先CDMO三大逻辑推动业绩爆发。
• 医疗器械板块边际改善明显，医疗设备、IVD、高值耗材等细分领域均呈现复苏趋势。
• 药店板块三重底已现，政策趋暖、供给优化下头部企业有望实现EPS与PE双重提升。
• 中药板块长期成长逻辑未变，看好刚需院内品种与品牌OTC刚需品种的投资机会。

全球MNC

• 全球MNC制药业务总量温和扩张，增量与估值高度集中，高增长集中于礼来、argenx等，低增长多因专利悬崖、汇率扰动等。
• 自免领域是唯一同比与环比双高增的治疗领域，体现真实临床需求扩张。
• Mounjaro取代Keytruda成为全球药王，Top10大药由代谢与自免领域主导。
• 中国创新药资产已规模进入MNC管线及路演材料。
• 2026Q2全球MNC重点BD与并购交易合计超1000亿美元，礼来为最活跃买方。
• GLP-1品类整体高速扩张阶段结束，后续增长依赖份额转移、剂型替代与适应症拓展。

亚太电信运营商

• 印度电信市场正从价格战与全国5G部署转向本地化网络体验竞争，网络质量成为用户留存关键。
• 5G SA部署已在全球加速，但商业化收益仍处早期阶段，企业服务是长期 monetization核心。
• 建议关注网络质量领先的运营商：CSL、CMHK、BhartiAirtel等，规避存在网络质量缺口的3HK、SIMBA等。
• 韩国SKT在4G与5G速度上均领先KT Corp和LGU+。
• 日本NTT Docomo网络速度领先但可用性偏低，评级调整为Softbank>KDDI>NTT。

金融和理财市场

• 居民资产配置延续低利率下“存款搬家”长期趋势，7月权益急跌催生ETF托底通道。
• 银行理财季末逆势正增长，固收类仍是核心承接品类。
• 公募基金7月放量增长，债基、宽基ETF成资金主要流向。
• 保险市场保费增速换挡，分红型产品占比创新高。
• 跨境理财通延续南强北弱，南向通单月净流出创年内新高。
• 政策端适度宽松延续，精准调控深化，为市场提供政策托底预期。

食品行业

• 欧洲食品零售行业基本面受通缩影响同店销售不及预期，个股表现分化，B&M、家乐福等股价与盈利背离。
• 建议投资者选股投资欧洲食品零售板块，该板块具备防御性且估值偏低。
• 看好Jeronimo、乐购、塞恩斯伯里，其采取价格投资策略。
• 看空阿霍德德尔海兹、家乐福，其面临基本面恶化风险。
• Greggs的风险回报比优于B&M和达美乐。

轻工制造

• 内需筑底，造纸、包装盈利改善，出海成核心主线，新兴市场景气、欧美K型分化。
• 下半年建议聚焦出海份额提升、造纸包装供需修复与高分红品种，同时提示消费、地产、海外需求等风险。
• 推荐布局全球份额提升的出海龙头、造纸包装供需改善标的与高分红品种。
• 家居行业仍处需求弱势与竞争出清阶段，软体表现优于定制。

Big Pharma

• 平台化创新叠加出海兑现迎来第二增长曲线。
• 公司通过自研+BD+并购完善肿瘤、大慢病等领域布局，2026上半年营收194.4亿元，剔除科兴中维股息后归母净利润同比增92.3%。
• 预计2026-2028年营收分别为351.41/390.33/437.12亿元，给予2027年27倍PE，目标价8.20港元，评级买入。

思格新能

• 公司为储能新秀，2026H1营收、净利润均高增。
• 全球户储、工商储、大储需求均呈增长态势，公司四大业务梯次接力，产能充足支撑放量。
• 维持买入评级，目标价561港元。

科伦药业

• 公司正从仿制药企向创新驱动型全球生物药企转型，sac-TMT已进入全球商业化收获期，2027年起非线性增长或被传统PE估值低估。
• 新业务如双抗ADC、合成生物学等价值未被股价反映，基础业务也将从2026年下半年复苏。
• 摩根士丹利将科伦药业评级上调至超配，目标价61元人民币。

宝信软件

• 公司是国资控股的工业数智化龙头，业务覆盖工业软件、IDC、机器人三大赛道，2019-2024年营收CAGR14.78%，归母净利润CAGR20.8%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为13.44、17.43、20.50亿元，对应EPS0.47、0.61、0.72元。
• 华创证券首次覆盖宝信软件，给予强推评级，目标价22.14元。

台积电

• AI/HPC需求持续扩张，先进制程与先进封装协同打开成长空间。
• 技术领先叠加规模制造，构筑先进制造核心壁垒。
• 纯晶圆代工奠定客户信任，生态协同强化客户粘性。
• 财通证券首次覆盖台积电，给予增持评级。预计2026-2028年公司营收与归母净利润将持续高增长。

百瑞吉

• 公司是术后防粘连专精特新“小巨人”，拥有国内首个三类证防粘连产品。
• 2021-2025年公司营收、归母净利润CAGR分别达24%、49%，盈利能力较强。
• 2023年公司宫腔防粘连产品手术份额占比38.35%，位居行业第一。
• 国内术后防粘连生物医用材料市场2027年有望增至113.75亿元，行业空间广阔。
• 开源证券发布北交所新股申购报告：术后防粘连专精特新“小巨人”，凭国内首个三类证铸就高成长壁。

九号公司

• 其E-Bike业务欧美市场空间广阔，欧洲/美国销量预计分别500/100+万台，公司可复用渠道、品牌及智能化技术优势推动业务放量。
• 开源证券发布九号公司深度报告，指出其E-Bike业务欧美市场空间大于滑板车市场，欧洲市场成熟、美国仍有增长潜力。
• 公司可复用滑板车积累的渠道、品牌优势，以及两轮车智能化技术，助力E-Bike业务放量。
• 2025年全球E-Bike行业销量近700万台，竞争格局分散，源于渠道分散与核心零部件寡头垄断。
• 维持盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为18.08/23.16/29.26亿元，对应PE为17.6/13.7/10.9倍。
• E-Bike业务存在渠道拓展不及预期、海外产能拓展不及预期、行业竞争加剧等风险。

三重动量配置

• 该策略结合盈利动量、价格动量和新闻动量三类指标。
• 8月权益市场反弹，正向三重动量股票跑赢MSCI全球指数1.4%，负向动量股也因AI预期降温反弹1.2%，其中亚太不含日本市场正向动量股跑赢负向股10.5%。
• 美银证券发布三重动量配置报告，当前半导体、科技硬件、能源行业动量最强，媒体、软件、必需消费行业最弱。

欧洲Q-Score

• 8月该指数在利率上行、地缘紧张等压力下仍取得正收益，Q-Score多头组合跑赢MSCI欧洲1.5%，多空组合收益0.9%，核心驱动为质量因子。
• 本月多空因子价差收窄至7.9%，质量因子表现亮眼，抵消了价值、动量因子的疲软表现。
• 摩根大通2026年9月发布的欧洲Q-Score报告显示，新增7只多头标的、8只空头标的，包括BNP巴黎银行、潘多拉等。
• 当前Q-Score模型超配科技板块，金融板块配置信心提升。
• 建议做多亚洲除日本外市场，做空北美和日本市场。

计算机-中国物理AI厂商

• 中国物理AI市场预计2025-2035年复合年增长率24.3%，从385亿美元增至3375亿美元，全球份额从31%升至37.5%。
• 报告梳理了产业发展阶段、产业链结构，评选出阿里云、奥比中光等TOP10最佳实践企业，聚焦真实场景落地能力。
• 中国物理AI正从概念导入迈向工程化落地与商业化验证阶段，核心价值是将智能延伸至真实物理世界，构建“感知-决策-验证-执行-反馈”闭环。
• 物理AI竞争焦点已从“是否拥有大模型”转向“能否在真实场景稳定运行、批量交付并创造客户价值”，具备软硬件、云边端协同能力的企业更具优势。
• 人形机器人、智能驾驶、工业制造、多模态感知是物理AI率先落地的核心场景，中国在相关领域具备产业基础与市场需求优势。

量化周报

• 本周大盘横盘震荡，上证指数收跌0.56%，银行迎来周线级别上涨，非银、轻工、纺服确认日线级别上涨。
• 国盛证券2026年9月6日发布量化周报称，多数指数及板块调整基本充分，市场有望迎来日线级别反弹，风格切换正在进行中。
• 同时披露了宏观择时、风格因子、指增组合表现、机构持仓等数据，提示量化模型存在失效风险。
• 银行迎来周线级别上涨，市场风格切换正在进行中，后续日线级别反弹科技板块有望强势。
• 除中证500、建材、通信外，其余绝大部分指数及板块调整已基本充分，市场有望迎来日线级别反弹。
• 当前处于市场预期收缩+高偏离状态，信号看多风险资产，成长因子占优。
• 国盛特色量价指增组合表现亮眼，本周1000增强组合超额收益1.75%，今年来三大增强组合超额均超10%。
• 本周主动权益基金增配电子、非银金融、交通运输，减配通信、建材、基础化工。
• 经历日线级别反弹后，市场仍有可能存在较长的休整期。