运医业务并表开启第二曲线，美瞳业务值得期待

运医业务并表开启第二曲线，美瞳业务值得期待 2026年09月06日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼2026H1利润短期承压：2026H1公司实现收入9.33亿元（+18.57%，同比，下同）；实现归母净利润1.83亿元（-14.39%）；实现扣非归母净利润1.77亿元（-13.47%）。单Q2看，公司实现收入5.35亿元（+24.45%）；实现归母净利润0.93亿元（-22.72%）。分业务看，2026H1人工晶状体/角膜塑形镜/隐形眼镜分别实现收入3.06/1.24/2.81亿元，同比分别-11.33%/+4.24%/+18.68%，收入占比分别为32.80%/13.31%/30.09%。 收盘价(元)39.33一年最低/最高价35.23/83.83市净率(倍)2.64流通A股市值(百万元)7,607.91总市值(百万元)7,607.91 ◼收购德美医疗切入运动医学高景气赛道，第二增长曲线启航：公司以现金6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，2026年3月底并表，2026H1德美医疗贡献收入1.17亿元、净利润0.13亿元，其中运动医学产品收入0.94亿元（带线锚钉等植入物占比75.34%）。中国运动医学植入物及器械市场规模预计由2024年的54亿元增至2030年的121亿元（CAGR14.3%），运动医学国家集采推动国产中高端产品加速入院，德美医疗作为国产头部企业有望持续受益。 基础数据 每股净资产(元,LF)14.92资产负债率(%,LF)33.83总股本(百万股)193.44流通A股(百万股)193.44 ◼美瞳业务持续放量，硅水凝胶彩片值得期待：2026H1隐形眼镜收入2.81亿元（+18.68%），收入占比30.09%。全资子公司天眼医药拥有多款彩色隐形眼镜注册证，控股子公司爱博维康已获包括硅水凝胶隐形眼镜在内的多款注册证；自研硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBright NT Color）已进入注册阶段。渠道端，公司打造“TOPPOP”隐形眼镜即时零售品牌，全国标准化门店数百家，市占率居行业头部，并联合银河通用打造24小时智慧无人门店，2026年上半年收购优目师进一步拓展线上渠道。 相关研究 《爱博医疗(688050)：2025年中报点评：业绩符合预期，期待下半年恢复高增长》2025-09-01 ◼盈利预测与投资评级：考虑到新品推广费用增加，人工晶体业务短期承压，我们将公司2026-2027年归母净利润由5.54/6.82亿元调整为3.47/4.07亿元，预计2028年归母净利润为4.74亿元，对应PE为22/19/16X，考虑到公司美瞳业务后续有望释放利润，维持“买入”评级。 《爱博医 疗(688050)：2024年报及25Q1季报点评：25Q1短期承压，期待PR晶体新品放量》2025-04-24 ◼风险提示：人工晶状体集采及医保支付政策调整超预期，隐形眼镜行业竞争加剧、渠道投入超预期，商誉减值风险，并购整合及业绩承诺完成不及预期，新产品研发注册进度不及预期等。 内容目录 1. 2026年上半年利润短期承压..............................................................................................................42.收购德美医疗，运动医学第二增长曲线启航..................................................................................43.美瞳业务持续放量，硅水凝胶彩片值得期待..................................................................................64.盈利预测..............................................................................................................................................65.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：德美医疗产品线...........................................................................................................................5 1.2026年上半年利润短期承压 公司是一家创新驱动的眼科医疗器械制造商，产品涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健三大领域，为眼科手术、屈光不正矫正和视光消费提供一站式解决方案；同时，公司通过收购德美医疗进入运动医学高潜力领域。2026年上半年，公司实现收入9.33亿元（+18.57%）；实现归母净利润1.83亿元（-14.39%）；实现扣非归母净利润1.77亿元（-13.47%）。单Q2看，公司实现收入5.35亿元（+24.45%）；实现归母净利润0.93亿元（-22.72%），收入端在运动医学并表带动下显著提速，利润端受人工晶状体收入下滑、隐形眼镜渠道和品牌建设投入加大、境外销售费用增加及并购贷款利息增加等因素影响短期承压。 分业务看，人工晶状体短期承压，隐形眼镜与运动医学贡献主要增量。2026H1公司人工晶状体实现收入3.06亿元（-11.33%），收入占比32.80%，受部分医疗机构业务收缩、部分省市医保支付结构调整等阶段性因素影响；角膜塑形镜实现收入1.24亿元（+4.24%），受近视防控手段多元化迭代、细分品类竞争加剧等因素影响增速放缓；隐形眼镜实现收入2.81亿元（+18.68%），收入占比提升至30.09%，公司不断拓宽自有品牌影响力、完善销售渠道网络；运动医学产品自2026年3月底并表后实现收入0.94亿元，其中带线锚钉等植入物产品收入占比达75.34%；其他手术产品实现收入0.37亿元（+98.93%），主要系“龙晶”有晶体眼人工晶状体等新品放量。 盈利质量方面，公司2026H1毛利率约61.6%，同比下降约3.7个百分点，主要系低毛利率的隐形眼镜及运动医学产品收入占比提升所致；销售费用1.95亿元（+54.90%），主要系隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加、境外销售费用增加以及德美医疗并表所致；管理费用0.95亿元（+8.68%）；研发费用0.52亿元（+6.84%），研发投入总额0.72亿元，占营业收入比例7.70%；财务费用0.17亿元（+107.29%），主要系并购贷款利息支出增加及汇兑损失上升所致。经营活动现金流量净额1.20亿元（-22.01%），主要系部分客户账期增加、采购及费用支出增幅高于收入增幅所致。 2.收购德美医疗，运动医学第二增长曲线启航 现金收购国产运动医学头部企业，快速切入高潜赛道。2026年2月，公司董事会审议通过以支付现金6.83亿元收购德美联合（重庆）医疗科技有限公司68.31%股权，对应100%股权估值约10亿元，交易于2026年3月23日完成股权变更登记，德美医疗自2026年3月底纳入合并范围，本次合并确认商誉5.06亿元。德美医疗是国内运动医学领域头部企业，拥有不可吸收材质和可吸收材质等多种材质的带线锚钉、界面螺钉及丰富的配套产品，核心产品涵盖多系列带线锚钉、免打结锚钉、固定钉、界面螺钉、超强缝线、带袢钛板、半月板缝合系统、关节镜手术设备及配套耗材、可调节支具等，覆盖钛合金、PEEK、全缝线、可吸收等多种材质。德美医疗建立了专业的学术平台和成熟的销售网络，客户资源覆盖全国，并延伸至东南亚、拉丁美洲、中东、欧洲等海外区域。 数据来源：公司2026年半年报，东吴证券研究所 并表贡献已初步显现。2026H1德美医疗（并表期间）实现收入1.17亿元、净利润0.13亿元，其中运动医学产品收入0.94亿元（植入物0.71亿元、手术设备及其他0.23亿元），带线锚钉等植入物产品收入占比达75.34%。 运动医学市场空间广阔，国产替代正当时。运动医学相关疾病主要包括运动损伤、过度使用损伤及退行性疾病。根据天星医疗招股书，中国运动医学相关疾病患病人数2024年达1.69亿人，预计2030年将超过2亿人；中国运动医学植入物及器械市场规模由2018年的37亿元增至2024年的54亿元（CAGR 6.5%），预计2030年将达到121亿元（CAGR 14.3%）。2024年国家将运动医学相关产品纳入医保带量采购，虽然产品价格出现明显下调，但政策有效推动国产中高端产品进入医疗机构；关节镜微创手术具备创口小、疼痛程度低、术后恢复快等优势，随着民众疾病认知水平与消费支付能力持续提升，关节镜手术量及植入物使用规模有望持续增长。目前国内运动医学市场仍较大程度依赖进口，国产头部厂商份额提升空间广阔。 技术平台同源延伸，协同优势显著。公司作为研发平台型企业，自主掌握医用高分子材料、生物材料检测、超精密加工等核心技术，相关技术平台可自然延伸至运动医学领域：公司已布局功能梯度生物可吸收材料技术（PLGA与β-TCP、HA等生物活性材料复合，结合开放式钉体结构设计，促进腱骨愈合）、超高温高分子材料增强技术（碳纤维增强PEEK锚钉、HA增强PEEK锚钉），并建有行业领先的超高分子量聚乙烯（UHMWPE）编织纺织技术平台；用于肩袖撕裂修复的生物补片已进入临床试验阶段。 公司有望将现有研发优势和管理体系延伸至运动医学赛道，在研发、生产制造、销售渠道等方面与德美医疗形成协同，培育新的利润增长点。 3.美瞳业务持续放量，硅水凝胶彩片值得期待 收入持续较快增长，自有品牌占比提升。2026H1公司隐形眼镜业务实现收入2.81亿元（+18.68%），收入占比30.09%，已成为公司第二大收入来源；2025年该业务实现收入4.58亿元（+7.53%），隐形眼镜销量达2.49亿片（+16.30%）。公司拥有“澜柏”“KAMIYA”品牌的透明隐形眼镜（蓝片）和彩色隐形眼镜（彩片，即美瞳），并提供产品代工服务；2026H1公司代工收入1.11亿元，占收入比重降至11.9%，自有渠道与自有品牌收入占比持续提升。 美瞳行业空间广阔，公司卡位优势明显。根据爱尔康公司的数据，2022年全球隐形眼镜市场规模已达100亿美元，预计将以5%的年复合增长率于2027年稳定增长至128亿美元。全球隐形眼镜市场份额集中度高，中国市场份额主要被外资占据。全球范围内，发达国家隐形眼镜的渗透率高于20%，而我国渗透率仅为7.5%，发展空间较大。公司全资子公司天眼医药拥有多款彩色隐形眼镜注册证，2026H1实现收入1.42亿元、净利润0.31亿元，盈利能力突出；控股子公司爱博维康已获得包括硅水凝胶隐形眼镜在内的多款注册证并实现规模化生产，2026H1亏损已大幅收窄至373万元（2025年全年亏损0.42亿元）。2026年上半年，公司收购优目师、美悦瞳下属多个子公司，进一步完善隐形眼镜线上销售网络。 硅水凝胶彩片打开中高端市场空间。公司已取得硅水凝胶材料等多项发明专利，实现了隐形眼镜透氧量和含水量的综合平衡，相关技术接近国际领先水平；自研硅水凝胶隐形眼镜于2025年获批上市，自研高透氧硅水凝胶彩片已突破油墨印染技术、正在推进临床试验，硅水凝胶隐形眼镜彩片（iBright NT Color）已进入产品注册阶段，散光隐形眼镜、非球面隐形眼镜、多功能隐形眼镜护理液等亦处于注册阶段，产品梯队持续丰富。在“健