业绩略超预期，盈利能力明显改善，美瞳业务值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月25日 昊海生科（688366.SH） 业绩略超预期，盈利能力明显改善，美瞳业务值得期待 事件: 公司发布2021一季报。2021Q1，公司收入3.83亿元，同比+149.05%，归母净利润0.97亿，同比扭亏，扣非归母净利润0.93亿元，同比扭亏。 收入及利润增速略超预期，恢复趋势良好。公司21Q1业绩为0.97亿元，接近此前预告的上限，且收入端同比增长149%，略超我们此前的预期。由于20Q1公司业务受到国内外疫情的严重影响，基数失真，我们以19Q1基数计算，21Q1收入端增长22.51%，归母净利润增长45.65%，业绩端表现亮眼。 主业回归正轨，预计医美、骨科业务表现亮眼。从20年各季度的分版块业务看，医美业务经历了上半年的下滑后，20Q3和20Q4分别实现8.11%，18.71%的同比增长，逐季加速，预计21Q1公司的优秀表现与医美板块的复苏有较大关系。从母公司报表情况看，21Q1实现收入0.96亿元，相比19Q1 0.54亿元同比78%，母公司报表收入主要来自医美的表皮生长因子及骨科的玻璃酸钠注射液；此外，预计医美玻尿酸、眼科、骨外科其他业务也都恢复理想，医美、眼科、骨外科均实现两位数以上（相比19Q1）的收入增长。 财务指标明显改善，盈利能力增强。公司21Q1毛利率和净利率分别为74.77%和25.96%，相比19Q1的75.40%和23.72%，净利率提升2.24pct。21Q1，公司中间费用率为48.7%，相较19Q1的51.1%下降2.4pct，其中研发类用率由7.87%升至9.55%，管理费用率由15.5%降至13.0%，财务费用率由-3.0%降至-5.8%。经营性活动现金净流量由19Q1 403万元提升至21Q1的1561万元。21Q1末，公司货币资金高达30.5亿元，资金充足，为后续研发、并购、产能扩建提供保障。我们判断，随着疫情和过去两年行业白内障筛查叫停、医美终端整顿等外部影响消除、产品线实力明显增强，公司的医美和眼科业务利润水平有望回升，带动整体盈利能力增强。 进军美瞳市场，开拓可能比OK镜更美的蓝海市场。21年4月9日，公司公告，约定以4000万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司，获得其60%股权。河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售，拥有国家药监局批准的 4 项软性隐形眼镜产品的3类医疗器械注册证，包括日抛型及年抛型透明软性隐形眼镜，以及日抛型及年抛型彩色软性隐形眼镜（俗称美瞳），产能约2000万片/年。据moody团队，2020年美瞳终端销售额已超200亿，过去五年的复合年均增长值高达41%。出厂价规模约40亿元，是OK镜市场的2倍以上，该领域的生产目前基本依赖进口，有能力大规模生产的国内厂家极少；由于公司在视光材料、OK镜、软性近视控制镜产品均有较强的实力基础，后续该领域可能成为公司消费类眼科产品新的突破口。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.7亿元、6.3亿元、8.2亿元，对应增速分别为102.3%，36.1%，28.9%；EPS分别为2.63元、3.59元、4.62元，对应PE分别为49x、36x、28x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品开发不及预期；并购标的业绩不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,604 1,332 1,963 2,707 3,403 增长率yoy（%） 2.9 -16.9 47.3 37.9 25.7 归母净利润（百万元） 371 230 465 634 817 增长率yoy（%） -10.6 -37.9 102.3 36.1 28.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.10 1.30 2.63 3.59 4.62 净资产收益率（%） 6.7 3.9 7.8 9.7 11.2 P/E（倍） 61.4 98.9 48.9 35.9 27.9 P/B（倍） 4.2 4.1 3.9 3.5 3.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 04月23日收盘价 128.80 总市值(百万元) 22748.93 总股本(百万股) 176.62 其中自由流通股(%) 22.34 30日日均成交量(百万股) 0.67 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《昊海生科（688366.SH）：2021Q1业绩超预期，》2021-03-28 2、《昊海生科（688366.SH）：OK镜合作项目落地，眼科消费领域布局优势显现》2021-03-21 3、《昊海生科（688366.SH）：投资美国Eirion，获肉毒素+脱发药物产品线，医美实力继续壮大》2021-03-03 -27%0%27%55%82%110%137%164%2020-042020-082020-12昊海生科 沪深300 2021年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3945 3810 3925 4254 4899 营业收入 1604 1332 1963 2707 3403 现金 3223 3144 3164 3289 3861 营业成本 364 334 466 640 791 应收票据及应收账款 382 334 321 334 321 营业税金及附加 9 10 14 20 25 其他应收款 10 12 36 55 89 营业费用 544 556 648 880 1089 预付账款 37 44 76 89 118 管理费用 267 214 275 352 425 存货 240 255 307 465 488 研发费用 116 126 196 263 320 其他流动资产 53 22 22 22 22 财务费用 -64 -99 -104 -112 -127 非流动资产 2206 2489 2900 3256 3502 资产减值损失 -1 -4 -3 -5 -7 长期投资 5 50 95 140 184 其他收益 46 34 34 34 34 固定资产 534 532 786 1028 1191 公允价值变动收益 7 0 0 0 0 无形资产 614 579 671 717 744 投资净收益 21 37 37 37 37 其他非流动资产 1053 1327 1348 1371 1382 资产处臵收益 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 6152 6299 6825 7510 8401 营业利润 435 259 541 740 958 流动负债 360 434 573 660 776 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 5 79 79 79 79 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 37 28 62 62 92 利润总额 434 257 539 738 956 其他流动负债 318 327 432 520 606 所得税 58 31 64 88 114 非流动负债 139 131 132 133 133 净利润 376 226 475 650 842 长期借款 1 1 2 3 2 少数股东损益 6 -4 9 16 25 其他非流动负债 138 130 130 130 130 归属母公司净利润 371 230 465 634 817 负债合计 499 564 705 793 909 EBITDA 438 285 547 777 1019 少数股东权益 199 243 253 269 294 EPS（元） 2.10 1.30 2.63 3.59 4.62 股本 178 177 177 177 177 资本公积 3282 3260 3260 3260 3260 主要财务比率 留存收益 1936 2046 2338 2738 3255 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5455 5491 5868 6448 7198 成长能力 负债和股东权益 6152 6299 6825 7510 8401 营业收入(%) 2.9 -16.9 47.3 37.9 25.7 营业利润(%) -17.3 -40.5 108.8 36.8 29.4 归属于母公司净利润(%) -10.6 -37.9 102.3 36.1 28.9 获利能力 毛利率(%) 77.3 74.9 76.2 76.4 76.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.1 17.3 23.7 23.4 24.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.7 3.9 7.8 9.7 11.2 经营活动现金流 349 262 484 517 886 ROIC(%) 5.3 2.6 6.6 8.7 10.3 净利润 376 226 475 650 842 偿债能力 折旧摊销 100 118 97 131 165 资产负债率(%) 8.1 9.0 10.3 10.6 10.8 财务费用 -64 -99 -104 -112 -127 净负债比率(%) -56.1 -52.8 -49.9 -47.3 -50.1 投资损失 -21 -37 -37 -37 -37 流动比率 11.0 8.8 6.9 6.4 6.3 营运资金变动 -34 52 52 -116 42 速动比率 10.1 8.1 6.2 5.6 5.5 其他经营现金流 -9 2 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1136 317 -472 -451 -375 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 399 196 366 312 201 应收账款周转率 4.2 3.7 6.0 8.3 10.4 长期投资 -768 327 -45 -45 -45 应付账款周转率 9.3 10.3 10.3 10.3