1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全年收入规模创新高，新业务并表值得期待 事件：比亚迪电子公布2023年业绩表现，全年收入录得1299.57亿元，同比增长21.24%，毛利率同比上升5.92%至8.03%，股东应占溢利同比增长117.56%至40.41亿元。消费电子、新型智能产品、新能源汽车三大业务板块均实现同比增长，公司总收入规模创新高，业务结构进一步优化，盈利实现大幅增长。 报告摘要 营收规模创新高，盈利能力显著提升 2023年比亚迪电子全年录得收入同比增长21.2%至1299.6亿元，创历史新高。得益于海外大客户份额的不断提升以及安卓客户需求的回暖，消费电子业务板块收入同比上升18.5%至974.2亿元，其中零部件收入同比下降3.7%至136.4亿元，组装收入同比上升23.1%至837.8亿元。公司新型智能产品业务收入同比增长21.3%至184.41亿元，户用储能业务实现增长，无人机、智能家居、游戏硬件等业务保持稳健发展。得益于产品结构的优化及整体运营效率的提高，公司毛利率同比上升5.92 pct至8.0%，股东应占溢利同比增长117.6%至40.4亿元。公司加快布局具增长潜力的新赛道，业务结构进一步优化，产能利用率持续提升，实现市场份额的增长和盈利的大幅提升。 新能源汽车业务强劲增长，首次突破百亿 受益于新能源汽车的国际化发展和智能化加速推进，公司的智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理等多个产品出货量持续增加，汽车出货量快速增长，品类持续扩充，推动该业务板块收入同比大幅上升52.2%至141.0亿元，业绩表现亮眼，首次突破百亿。公司将进一步完善和拓宽业务产品线布局，稳步推进新产品开发。 完成优质资产收购，业务增长新动能 2023年底，公司以142.9亿元人民币成功收购了捷普电路在成都和无锡的生产业务。此次收购强化了公司在智能手机零部件行业的领导地位，在技术、团队、生产运营多维度产生协同效应，深化了与主要客户的合作关系。预计捷普的加入将为比亚迪电子进一步打开北美大客户的产品线，并有望提高利润率，为公司的长期发展和保持行业龙头地位提供支持。 持续研发投入，AI产品线布局 2023年公司研发支出同比增长18.9%至47.2亿元，截止2023年底，公司已累计申请专利超一万件，已申请汽车产品专利达数百项。公司已与全球AI龙头公司英伟达建立良好战略合作关系，不断持续加大在新能源汽车产品、AI服务器等方面的研发投入和产品布局，目前已形成涵盖AI服务器、边缘AI计算、AIPC、机器人的产品矩阵，为公司业务发展带来新的增长动能。 投资建议 公司在北美大客户业务进展顺利，伴随消费电子行业复苏和新能源汽车业务持续发展，业绩有望持续保持增长；此外我们认为通过收购捷普的A客户相关业务带来的财务正面收益成为公司成长的助力。我们给出公司46.5港元的目标价，相较于最近收市价有61.2%的预期涨幅，分别对应2023/2024年18.0x/15.1x的市盈率，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；消费电子需求复苏不足等。 数据来源：公司公告，安信国际证券研究预测 人民币千元2022A2023A2024E2025E2026E总收入归母净利润每股盈利（港元）@28.85港元的市盈率每股派息（港元）股息现价比107,186,288129,956,992168,797,526178,646,254189,684,69620.4%21.2%29.9%5.8%6.2%5.9%8.0%8.6%8.9%9.2%1,857,6184,041,3745,359,5056,365,2767,076,6690.90 1.95 2.59 3.07 3.41 -19.6%117.6%32.6%18.8%11.2%32.2 14.8 11.2 9.4 8.5 0.18 0.58 0.78 0.92 1.02 0.7%2.3%3.1%3.6%4.0%YoY%毛利率YoY% 2024年3月29日 比亚迪电子（285.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 TMT硬件 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 46.5港元 现价(2024-3-29)： 28.85港元 总市值(百万港元) 65,004.9 流通市值（百万港元） 65,004.9 总股本(百万股) 2,253.2 流通股本(百万股) 2,253.2 12个月低/高(港元) 21.5/40.0 平均成交(百万港元) 169.1 股东结构 比亚迪股份（1211.HK） 65.8% BF Trust 6.1% 王念强 0.76% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.5% -18.2% 45.9% 绝对收益 0.5% -21.2% 27.4% 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 01002003004005006007008000.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司动态/比亚迪电子 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 损益表财务分析<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入89,056,978107,186,288125,422,396165,741,923175,956,387毛利6,029,1656,350,26810,616,13714,530,71716,671,685毛利率 (%)6.8%5.9%8.5%8.8%9.5%其他业务净额656,7631,508,5341,765,1881,866,1141,981,121EBITDA 利率 (%)5.0%3.8%3.4%4.4%5.1%销售及管理费用-4,762,567-6,040,388-8,027,033-9,662,754-10,768,531净利率(%)2.6%1.7%3.3%3.5%3.8%营业利润1,923,3611,818,4144,354,2926,734,0787,884,274财务开支-43,329-58,531-64,384-470,823-517,905营运表现联营公司等销售及管理费用/收入(%)5.35%5.64%6.40%5.83%6.12%税前盈利2,465,2931,938,5704,589,9086,363,2557,466,370实际税率 (%)6.3%4.2%9.3%9.3%9.3%所得税-155,411-80,952-426,861-591,783-694,372股息支付率 (%)10.0%20.0%20.0%20.0%20.0%净利润2,309,8821,857,6184,163,0465,771,4726,771,997库存周转天数37.849.358.055.159.6少数股东应占利润00000应收账款天数53.638.236.533.835.9本公司股东应占利润2,309,8821,857,6184,163,0465,771,4726,771,997应付账款天数61.477.3196.5194.5194.2折旧及摊销-2,557,006-2,279,374-2,078,658-1,923,657-1,805,145EBITDA4,480,3674,097,7884,337,8556,154,2438,282,803财务状况增长总负债/总资产0.420.550.800.600.78总收入 (% )21.8%20.4%17.0%32.1%6.2%收入/净资产3.714.184.784.754.66EBITDA (%)-43.6%-8.5%5.9%41.9%34.6%经营性现金流/收入0.070.060.57-0.400.53资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测现金3,178,4866,264,31176,930,36017,519,25199,840,900EBITDA4,480,3674,097,7884,337,8556,154,2438,282,803应收账款10,897,02811,829,47813,611,02817,549,98617,549,986净融资成本-36,2697,02464,384470,823517,905存货10,567,24917,046,40619,946,59126,358,82026,358,820营运资金变化5,257,2894,224,9684,536,1805,130,2138,121,825其他流动资产2,987,1645,348,0595,348,0595,348,0595,348,059所得税-138,642-80,952-426,861-591,783-694,372流动资产27,629,92740,488,254116,140,77260,497,285142,818,935其他-3,227,770-1,485,21263,561,955-67,076,71569,195,943固定资产13,163,93515,680,24713,559,63213,139,30812,836,617营运现金流6,334,9756,763,61672,294,519-57,023,34985,146,078无形资产9,7588,71870,41667,08364,629其他非流动资产371,662817,154817,154817,154817,154资本开支-3,853,840-2,500,000-1,500,000-1,500,000-1,500,000非流动资产13,545,35516,506,11914,447,20214,023,54513,718,400其他投资活动89,4210000总资产41,175,28256,994,373130,587,97474,520,829156,537,335投资活动现金流-3,764,419-2,500,000-1,500,000-1,500,000-1,500,000应付账款15,900,08627,423,47597,934,88765,455,433106,369,204短期银行借款02,004,3062,004,3062,004,3062,004,306负债变化-1,991,4440000其他短期负债320,382715,057715,057715,057715,057股本变化00000总短期负债16,220,46830,142,838100,654,25068,174,796109,088,567股息-543,022-371,779-833,182-1,155,088-1,355,331长期银行借款00000其他融资活动-663,922-58,531-64,384-470,823-517,905其他负债927,7111,216,4661,216,4661,216,4661,216,466融资活动现金流-3,198,388-430,310-897,566-1,625,910-1,873,235总负债17,148,17931,359,304101,870,71669,391,262110,305,033少数股东权益00000现金变化-627,8323,833,306