奥飞娱乐2017年中报点评：BabyTrend并表拉动收入增长，奥飞的后续潜力仍值得期待
敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月19日 奥飞娱乐（002292.SZ） 传媒/文化传媒 Baby Trend并表拉劢收入增长，奥飞的后续潜力仍值得期待 ——奥飞娱乐 2017年中报点评 公司点评 2017年中报业绩情况： 2017年H1，公司实现营业收入17.78亿元，同比增长17.2%，归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比减少53.8%。其中，婴童用品类收入4.89亿元，同比增长565.32%，影视类收入2.25亿元，同比减少40.46%。 婴童业务BabyTrend的并表拉动公司2017H1收入增长，期间费用的大幅增长致使公司整体毛利润出现下滑。 目前奥飞娱乐的收入主要来源于玩具销售和婴童用品类销售，2017H1分别占据收入的54%和28%。奥飞影视收入由于2016年电影发行结算集中在上半年所致，2017H1出现大幅下滑。婴童业务由于北美一线婴童用品公司Baby Trend在2016年6月开始并表，2017H1收入由7400万元增长到4.89亿元，净增4.16亿元，而奥飞公司整体的收入净增长仅为2.61亿元，Baby Trend并表是奥飞2017H1业绩增长的最主要因素。 仅看毛利润，从2016H1到2017H1，奥飞的毛利润从7.64亿增长到8.86亿。奥飞2017H1归母净利润的大幅下滑主要是由于销售费用和管理费用的大幅增长，致使奥飞公司整体的净利率出现下滑。 以IP为核心的泛娱乐生态愈加清晰，公司后续仍有看点。 经过20年的发展，奥飞目前已经形成集漫画、动画、连续剧、电影、游戏、媒体、玩具、婴童、授权于一休的泛娱乐生态体系。首部网剧作品《三生三世桃花缘》于2017年初上映，一个月点播量超4亿，跻身同档期网络剧前十位。8月初上映的《镇魂街》真人网剧，上映2周点击量突破8亿。2017年初，公司出品的《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26亿票房，成为国内第七个票房过亿的国产动画影片。游戏方面，上半年《水浒Q传》、《怪物x联盟2》、《航海王激战》等产品上线，下半年仍有多部作品计划上线。 盈利预测与评级： 根据我们预测，奥飞2017-2018年估值分别为40倍、32倍。奥飞目前虽然经历业绩下滑，但细分业务仍然蕴藏着未来爆发的潜力，“推荐”评级。 风险提示：IP创新能力不足，泛娱乐行业整合风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2589 3,361 4,166 5,048 6,008 增长率(%) 6.6 29.8 24.0 21.2 19.0 净利润(百万元) 489.0 498 508 643 759 增长率(%) 14.3 1.9 2.0 26.5 18.0 毛利率(%) 53.4 49.4 49.5 51.0 51.5 净利率(%) 18.9 14.8 12.2 12.7 12.6 ROE(%) 15.6 9.8 9.2 10.5 11.1 EPS(摊薄/元) 0.37 0.38 0.39 0.49 0.58 P/E(倍) 41.69 40.9 40.1 31.7 26.9 P/B(倍) 6.73 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.08.18 收盘价(元)： 15.4 总股本(亿股)： 13.08 总市值(亿元)： 201.42 一年最低/最高(元)： 13.23/30.17 近3月换手率： 98.82% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.68 -10.38 -59.07 绝对 14.24 -0.77 -48.36 相关研报 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%9%2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 奥飞娱乐 沪深300 2017-08-19 奥飞娱乐 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 2100 3192 4329 5411 6175 营业收入 2589 3361 4166 5048 6008 现金 411 788 1672 2026 2411 营业成本 1207 1700 2103 2472 2914 应收账款 733 645 1063 1006 1457 营业税金及附加 28 30 41 48 58 其他应收款 165 121 234 197 316 营业费用 430 587 750 909 1081 预付账款 324 399 497 589 703 管理费用 478 598 750 909 1081 存货 434 1195 821 1549 1245 财务费用 25 53 69 115 143 其他流劢资产 33 44 42 45 43 资产减值损失 17 14 21 24 29 非流劢资产 2709 5174 5588 6039 6461 公允价值变劢收益 -0 5 3 3 3 长期投资 330 542 739 937 1135 投资净收益 104 135 100 112 112 固定资产 256 332 381 433 484 营业利润 508 519 535 687 816 无形资产 189 514 685 880 1050 营业外收入 46 49 44 46 46 其他非流劢资产 1934 3786 3783 3789 3793 营业外支出 4 6 6 5 5 资产总计 4809 8366 9917 11450 12636 利润总额 550 563 574 728 857 流劢负债 1149 2630 3797 4835 5422 所得税 69 86 82 107 125 短期借款 652 1056 2769 3190 4159 净利润 481 477 492 622 732 应付账款 184 491 344 638 520 少数股东损益 -8 -21 -17 -22 -27 其他流劢负债 313 1083 684 1007 743 归属母公司净利润 489 498 508 643 759 非流劢负债 573 846 786 721 645 EBITDA 675 708 761 968 1147 长期借款 549 451 391 326 250 EPS（元） 0.37 0.38 0.39 0.49 0.58 其他非流劢负债 25 395 395 395 395 负债合计 1722 3476 4583 5555 6066 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 57 95 78 57 30 成长能力 股本 1265 1308 1312 1312 1312 营业收入(%) 6.6 29.8 24.0 21.2 19.0 资本公积 243 1464 1464 1464 1464 营业利润(%) 20.1 2.2 3.0 28.5 18.7 留存收益 1506 1952 2391 2947 3602 归属于母公司净利润(%) 14.3 1.9 2.0 26.5 18.0 归属母公司股东权益 3030 4795 5256 5838 6540 获利能力 负债和股东权益 4809 8366 9917 11450 12636 毛利率(%) 53.4 49.4 49.5 51.0 51.5 净利率(%) 18.9 14.8 12.2 12.7 12.6 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 15.6 9.8 9.2 10.5 11.1 经营活劢现金流 -97 186 -87 605 115 ROIC(%) 12.4 7.7 6.4 7.5 7.6 净利润 481 477 492 622 732 偿债能力 折旧摊销 62 75 95 103 124 资产负债率(%) 35.8 41.5 46.2 48.5 48.0 财务费用 25 53 69 115 143 净负债比率(%) 27.3 20.0 29.7 27.1 32.1 投资损失 -104 -135 -100 -112 -112 流劢比率 1.8 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资金变劢 -587 -271 -640 -119 -769 速劢比率 1.4 0.8 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 26 -14 -3 -3 -3 营运能力 投资活劢现金流 -700 -1440 -406 -438 -431 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 55 318 217 253 224 应收账款周转率 4.8 4.9 4.9 4.9 4.9 长期投资 -468 -476 -197 -198 -198 应付账款周转率 5.6 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 -1113 -1598 -386 -382 -405 每股指标（元） 筹资活劢现金流 305 1601 -336 -234 -269 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.38 0.39 0.49 0.58 短期借款 369 404 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.31 -0.07 0.46 0.09 长期借款 1 -98 -59 -65 (76) 每股净资产(最新摊薄) 2.32 3.67 4.02 4.46 5.00 普通股增加 633 43 4 0 0 估值比率 资本公积增加 -614 1221 0 0 0 P/E 41.69 40.91 40.11 31.70 26.87 其他筹资现金流 -82 30 -281 -168 -193 P/B 6.73 4.25 3.88 3.49 3.12 现金净增加额 -488 366 -830 -67 -584 EV/EBITDA 31.65 31.0 29.6 23.2 20.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-08-19 奥飞娱乐 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分
