敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月31日 新经典（603096.SH） 互联网传媒/文化传媒 高毛利自有版权图书拉劢业绩增长，后续影视改编值得期待 —— 新经典2017年中报点评 半年报点评  2017年中报业绩情况： 2017年H1，公司实现营业收入4.59亿元，同比增长15.1%，归母净利润1.08亿元，同比增长61.6%。业绩增长的原因主要系公司进一步整合优质资源，投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务，使毛利率较高的自有版权图书策划和发行业务规模增加所致。  自有版权图书业务：高速增长，经典作品与新品均走势良好 2017年H1，自有版权图书策划与发行业务收入3.34亿元，同比增长46.9%。其中文学类图书营业收入2.39亿元，同比增长58.2%，少儿类图书营业收入0.67亿元，同比增长23.8%，社科等其他图书营业收入0.27亿元，同比增长24%。公司拥有800多位国内外知名作家的中文简体版权，包括诺贝尔文学奖得主加西亚〃马尔克斯、 V.S.奈保尔、川端康成、艾丽丝〃门罗，以及村上春树、东野圭吾、三毛、张爱玲、余华、王小波、麦家等。公司自主策划的新品陆续上市，包括《圣女的救济》、《我在故宫修文物》、《活着》、王小波系列作品等；同时一批经典产品《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》、《百年孤独》等销量同比增长。  非自有版权与数字图书业务：规模扩张，拉动整体营收增长 2017年H1，非自有版权图书业务营业收入6691.96万元，同比增长 49.5%；数字图书业务销售收入419.14万元，同比增长59.6%。电视剧《人民的名义》的播放，带动公司独家发行的同名图书在当期热销。  图书分销业务收缩，影视剧本改编工作稳健推进 为配合整体战略规划，公司逐步转让部分分销公司的股权，收缩分销业务。2017年H1，图书分销业务营业收入6589.52万元，同比下降55.8%。公司拥有《人生》、《欢乐英雄》、《慈禧全传》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权，稳健推进相应剧本改编工作。  盈利预测与评级： 考虑到公司出版策划能力突出，对IP的甄选、把控、运营能力强，目前尔马影业和新经典影业尚未贡献利润，看好公司后续发展，“推荐”评级。  风险提示：国家税收和补助政策变化风险，新媒体竞争风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 881 853 995 1,133 1,298 增长率(%) 14.8 -3.3 16.7 13.8 14.6 净利润(百万元) 130.1 152 213 254 305 增长率(%) 33.2 16.7 39.9 19.4 20.3 毛利率(%) 31.2 36.6 41.2 42.7 44.1 净利率(%) 14.8 17.8 21.4 22.4 23.5 ROE(%) 22.9 22.4 23.9 22.7 21.9 EPS(摊薄/元) 0.97 1.13 1.58 1.88 2.27 P/E(倍) 53.63 45.9 32.8 27.5 22.9 P/B(倍) 12.86 10.5 8.0 6.3 5.0 资料来源：新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.08.30 收盘价(元)： 54.56 总股本(亿股)： 1.35 总市值(亿元)： 73.47 一年最低/最高(元)： 25.86/60.8 近3月换手率： 412.85% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 24.78 20.08 139.59 绝对 27.81 30.25 155.36 相关研报 0%13%26%39%52%65%78%2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 新经典 沪深300 2017-08-31 新经典 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 663 768 980 1214 1498 营业收入 881 853 995 1133 1298 现金 276 401 575 759 988 营业成本 606 541 585 649 725 应收账款 69 65 92 87 118 营业税金及附加 0 1 1 1 1 其他应收款 10 20 15 25 21 营业费用 76 72 85 96 110 预付账款 80 77 106 102 136 管理费用 42 41 47 54 62 存货 135 174 161 211 205 财务费用 0 1 -3 -8 -14 其他流劢资产 92 31 31 31 31 资产减值损失 6 12 11 14 16 非流劢资产 47 53 69 84 101 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 22 33 48 64 79 投资净收益 12 10 10 11 10 固定资产 17 6 6 6 5 营业利润 163 196 280 338 409 无形资产 0 0 0 1 3 营业外收入 19 18 18 18 18 其他非流劢资产 8 14 14 14 14 营业外支出 1 1 1 2 2 资产总计 710 821 1048 1299 1599 利润总额 181 212 295 354 425 流劢负债 113 121 130 142 155 所得税 44 55 75 91 109 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 137 157 220 263 316 应付账款 63 71 74 87 92 少数股东损益 6 5 7 9 11 其他流劢负债 51 50 56 55 62 归属母公司净利润 130 152 213 254 305 非流劢负债 1 0 0 0 0 EBITDA 176 203 281 335 399 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.97 1.13 1.58 1.88 2.27 其他非流劢负债 1 0 0 0 0 负债合计 114 121 130 142 155 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 54 35 42 51 62 成长能力 股本 100 100 135 135 135 营业收入(%) 14.8 -3.3 16.7 13.8 14.6 资本公积 259 259 259 259 259 营业利润(%) 35.2 20.5 42.5 20.8 21.1 留存收益 184 305 498 725 994 归属于母公司净利润(%) 33.2 16.7 39.9 19.4 20.3 归属母公司股东权益 543 665 876 1105 1382 获利能力 负债和股东权益 710 821 1048 1299 1599 毛利率(%) 31.2 36.6 41.2 42.7 44.1 净利率(%) 14.8 17.8 21.4 22.4 23.5 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 22.9 22.4 23.9 22.7 21.9 经营活劢现金流 224 149 179 205 249 ROIC(%) 24.0 22.3 23.8 22.4 21.4 净利润 137 157 220 263 316 偿债能力 折旧摊销 4 3 1 1 0 资产负债率(%) 16.0 14.7 12.4 10.9 9.7 财务费用 0 1 -3 -8 -14 净负债比率(%) -46.3 (57.3) (62.6) (65.6) -68.4 投资损失 -12 -10 -10 -11 -10 流劢比率 5.9 6.3 7.5 8.6 9.7 营运资金变劢 91 -12 -28 -39 -42 速劢比率 4.7 4.9 6.3 7.1 8.3 其他经营现金流 5 11 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -24 15 -6 -6 -6 总资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9 资本支出 6 1 0 0 1 应收账款周转率 10.8 12.7 12.7 12.7 12.7 长期投资 -14 8 -16 -15 -15 应付账款周转率 11.0 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -32 24 -22 -21 -21 每股指标（元） 筹资活劢现金流 -29 -36 2 -16 -14 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.13 1.58 1.88 2.27 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 1.31 1.33 1.53 1.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.03 4.94 6.51 8.21 10.27 普通股增加 0 0 35 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 53.63 45.94 32.84 27.51 22.87 其他筹资现金流 -29 -36 -33 -16 -14 P/B 12.86 10.50 7.97 6.31 5.05 现金净增加额 171 128 174 184 229 EV/EBITDA 38.36 32.5 22.9 18.7 15.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-08-31 新经典 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 贾明乐，复旦大学金融学硕士、厦门大学软件工程学士，传媒互联网行业四年研究经验。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，