本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 净利润同比大幅提升，自有版权图书业务为主要增长动力 ——新经典(603096)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（首次） 市场数据(2018-03-29) 收盘价(元) 70.63 一年内最高/最低(元) 80.00/25.86 沪深300指数 3894.05 市净率(倍) 14.31 流通市值(亿元) 23.56 基础数据(2017-12-31) 每股净资产(元) 11.32 每股经营现金流(元) 0.91 毛利率(%) 43.70 净资产收益率_摊薄(%) 15.24 资产负债率(%) 12.63 总股本/流通股(万股) 13466/3336 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年03月30日 事件:2018年3月29日，公司发布2017年年度报告 投资要点：  17年业绩增长明显。公司2017全年营收9.44亿元，同比上升10.70%；归母净利润约为2.32亿元，同比增长52.94%，归母扣非后净利润2.00亿元，同比增长47.54%，基本每股收益1.90元；利润分配预案为每10股派发现金股利6元（含税），全年业绩增长较为明显。  公司主营核心业务增长成为主要增长动力。自有版权图书的策划与发行是公司主要业务板块。2017年，公司新增动销品种中自有版权图书为399种，实现销售码洋13.24亿元，同比上升38.10%；实现营业收入6.94亿元，比去年同期增长37.88%，占比公司主营业务收入73.54%。其中文学类图书发力明显，实现营业收入5.05亿元，同比上升45.81%；少儿类同比上升19.06%；社科、生活及其他类同比上升23.55%。非自有版权图书发行方面同样增长明显，17年实现销售码洋2.57亿元，同比上升48.07%；实现营业收入1.37亿元，同比上升45.40%。  图书单品收益能力强，长销作品展现强生命力。据开卷信息统计，2017年度新经典以0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率，码洋品种效率达到8.5，远高于市场平均水平，单品收益能力强。其中，长销作品码洋贡献能力显著，公司2016年及以前上市的自有版权图书贡献码洋较2016年上涨15.54%。  分销业务收入大幅下降，公司陆续剥离低毛利率业务。公司分销业务17年销售码洋为2.01亿元，同比下滑59.50%；营业收入为1.25亿元，同比下降57.80%。公司分销业务毛利率仅为11.02%，远低于自有版权图书发行业务52.6%的毛利率与非自有版权图书发行业务18.42%的毛利率。公司于15年底开始陆续剥离分销业务，截止至17年12月31日，全国仅剩成都分销公司。  收购PAGEONE，尝试开展图书新零售模式。公司于17年完成PAGEONE的交割后，迅速投入整改工作，并于17年11月开始试营业，吸引了大批消费者，产生了两个月的销售收入。PAGEONE拟对传统的图书零售业务改造升级，尝试引入和开发多样化的内容产品和内容服务功能，打造线上线下相融合的业务模式，同时结合不同门店所辐射的顾客群体，为顾客提供更加丰富的选择和便捷的消费体验，进一步提升文化业态的呈现能力和商业零售资源的整合能力，打造新零售时代的文化复合品牌。 -3%19%41%63%85%107%129%151%2017-032017-072017-11新经典 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页  涉足影视剧版权改编，打造公司多元业务模式。公司目前拥有8部影视剧改编权。主要包括《人生》独家电影改编权，《红玫瑰与白玫瑰》独家电视剧改编权，《阴阳师》独家电影、电视剧改编权，《慈禧全传》独家电视剧改编权，《上庄记》独家电影、电视剧改编权，《敦煌》独家电影、电视剧改编权，以及《盛世奇谈》电影、《欢乐英雄》电影的改编权。其中电影《人生》、《欢乐英雄》和《阴阳师》已经进入拍摄筹备阶段；电视剧《红玫瑰与白玫瑰》和《敦煌》处于剧本创作阶段。  18年在维持主营优势基础上持续推进新型复合业务模式。公司18年将持续探索延长长销图书生命周期的途径，不断发酵成熟作品的市场影响力，保持其贡献利润的能力；同时继续储备多样化优质版权资源，挖掘符合时代发展和需求的内容，培养新生力量。此外公司计划在18年组建童书发行团队，增加少儿版块市场竞争力。公司将在18年继续发挥版权优势，持续寻找、购买优质影视剧版权项目，尽快推出由公司参与制作的优秀影视剧。  盈利能力提升，主要费率小幅上扬。17年公司整体毛利率为43.68%，较16年提升7.18个百分点，各主要分项业务毛利率也均有小幅提升。近两年纸持续大幅上涨的纸浆成本价格并未对公司自身经营状况与盈利能力产生显著影响。17年公司销售费率上升0.30个百分点，原因系人力成本增长与物流运输成本增加；管理费率上升2.03个百分点，主要系股权激励摊销费用增长、研发支出和人力成本的增长；同时公司存量资金利息收入增加带动整体财务费用下降。  盈利预测与投资评级：预计公司18-19年EPS分别为2.24/2.66元，按2018年3月29日收盘价70.63元，对应PE分别约为31.5/26.5倍。当前公司估值相对于传媒整体行业水平处于合理区间，考虑到公司在自有版权图书出版与长销图书出版发行的优势，首次给予 “增持”投资评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动；版权合约到期不能续约；知识产权保护；新媒体竞争加剧。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 852.7 944.0 1130.9 1351.4 1610.9 增长比率 -3.3% 10.7% 19.8% 19.5% 19.2% 净利润(百万元) 151.9 232.3 301.7 358.3 430.4 增长比率 16.7% 52.9% 29.9% 18.8% 20.1% 每股收益(元) 1.13 1.73 2.24 2.66 3.20 市盈率(倍) 62.6 40.9 31.5 26.5 22.1 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：2016A-2017A新经典单季度营业收入与同比增幅 资料来源：Wind，中原证券 图2：2016A-2017A新经典单季度归母净利润与同比增幅 资料来源：Wind，中原证券 图3：2013A-2017A新经典主要业务收入占比 资料来源：Wind，中原证券 -20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503002016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12017AQ22017AQ32017AQ4营业收入（百万元） 同比增幅（%） 环比增幅（%） -40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060702016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12017AQ22017AQ32017AQ4净利润（百万元） 同比增幅（%） 环比增幅（%） 0%20%40%60%80%100%2013A2014A2015A2016A2017A自有版权图书策划与发行 非自有版权图书发行 图书分销 数字图书 图书零售 其他业务 其他主营业务 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图4：2013A-2017A新经典整体业务与各项业务毛利率 资料来源：Wind，中原证券 图5：2013A-2017A新经典主要费率 资料来源：Wind，中原证券 0%20%40%60%80%100%2013A2014A2015A2016A2017A整体业务毛利率 自有版权图书策划与发行 非自有版权图书发行 图书分销 数字图书 图书零售 其他业务 其他主营业务 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2013A2014A2015A2016A2017A销售费率（%） 管理费率（%） 财务费率（%） 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 852.7 944.0 1130.9 1351.4 1610.9 成长性 减:营业成本 540.6 531.5 591.4 696.0 821.5 营业收入增长率 -3.3% 10.7% 19.8% 19.5% 19.2% 营业税费 0.7 0.9 0.7 1.1 1.3 营业利润增长率 20.5% 62.5% 25.3% 21.8% 19.6% 销售费用 72.0 82.5 98.2 116.5 139.8 净利润增长率 16.7% 52.9% 29.9% 18.8% 20.1% 管理费用 40.6 64.1 76.8 91.8 109.4 EBITDA增长率 19.8% 48.1% 34.1% 21.3% 19.7% 财务费用 0.7 -2.0 -4.2 -6.9 -7.6 EBIT增长率 20.6% 49.6% 34.2% 21.3% 19.7% 资产减值损失 12.0 1.7 1.7 1.7 1.7 N