2018年半年年报点评：上半年净利润微增，持续推动自有版权业务

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 事件概述 2018年上半年，公司实现营业收入4.45亿元，同比下跌3.19%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长0.97%。公司基本每股收益为0.81元，同比下跌16.49%。 二、分析与判断  公司营业收入同比略有下降，自有版权图书发行收入同比增长2.18% 报告期内，公司已与约1500位作家及博达、大苹果、讲谈社等版权代理机构建立了良好的合作关系。自有版权图书规划与发行收入3.41亿元，占主营收入78.87%，同比增长2.18%，2018年上半年新增自有版权图书138种。 公司非自有版权图书发行业务营收5,668.33万元，较去年同期下降15.30%，主要为去年同期热销的《人民的名义》销量大幅下滑所致。 数字图书方面已与亚马逊kindle、阅文、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立了稳固的合作关系，数字图书2018年上半年营收798.58万元，同比增长90.53%。  公司将继续剥离图书分销业务，推动自有版权业务的发展 公司继续剥离图书分销业务，在2017年下半年出让了山西和广州两家分销公司的股权，报告期内图书分销业务较去年同期下降70.15%。另一方面，随着影视剧带动效应的减弱，东野圭吾及相关影视原版图书在报告期内的销售量有所回落。 同时，公司持续推动自有版权业务的发展，为优质内容产品的策划开发和营销储备人才，其中股权激励摊销费较去年同期增加1214.5万元，总部人力资源投入较去年同期增加605.88万元，零售业务亏损340.54万元。 公司在积极开拓业务的同时兼顾经营效率，2018上半年主营业务毛利率为48.10%，较去年同期上涨5.39个百分点，其中自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%，同比上涨1.26个百分点。  图书零售市场码洋同比增长11.37%，市场头部效应越发明显 开卷信息报告统计数据显示，2018年上半年，我国图书零售市场码洋同比增长11.37%，其中实体书店销售渠道同比下跌2.93%，网络书店同比增长22%。同时，畅销书的码洋占比继续增加，2018年1-6月份，销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%较2017年51.70%略有上升，头部效应越来越明显。公司具有优秀的策划团队和策划能力，优质且稳定的版权资源及营销推广及渠道管理能力，为公司长期可持续发展打下坚实基础。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.56亿元、2.88亿元和3.11亿元，预计公司2018~2020年EPS分别为2.41元、2.72元和2.93元，当前股价对应的PE分别为31X、28X和26X，下调至“谨慎推荐”评级。 [Table_Invest] 谨慎推荐 下调评级 当前价格： 74.80元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-21 收盘价（元） 74.80 近12个月最高/最低（元） 49.58/104.93 总股本（亿股） 1.35 流通股本（亿股） 0.53 流通股比例（%） 39.26 总市值（亿元） 101 流通市值（亿元) 39.85 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 分析师：史家欢 执业证号： S0100517110004 电话： （8621）60876719 邮箱： shijiahuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 新经典（603096）公司点评：全年业绩延续高增长，文学儿童领域有望持续发力.20180402 -20%0%20%40%60%80%100%120%17-0817-1118-0218-0518-08新经典 沪深300 [Table_Title] 新经典（603096） 公司研究/简评报告 上半年净利润微增，持续推动自有版权业务 —新经典（603096）2018年半年年报点评 简评报告/传媒互联网行业 2018年08月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 新经典（603096） [Table_Summary] 四、风险提示： 1、图书零售市场增速不达预期；2、知识产权保护不力。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 943.97 992.82 1100.31 1197.35 增长率（%） 10.70% 5.17% 10.83% 8.82% 归属母公司股东净利润（百万元） 232.32 255.60 288.49 310.88 增长率（%） 52.94% 10.02% 12.87% 7.76% 每股收益（元） 1.73 2.41 2.72 2.93 毛利率（%）） 43.70% 47.07% 48.34% 48.33% 净资产收益率ROE（%） 15.37% 15.04% 14.93% 14.23% 每股净资产（元） 11.57 13.65 15.53 17.55 PE 43.36 31.05 27.51 25.53 PB 6.46 5.48 4.82 4.26 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 新经典（603096） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 944 993 1,100 1,197 成长能力 营业成本 532 525 568 619 营业收入增长率 10.70% 5.17% 10.83% 8.82% 营业税金及附加 1 1 1 1 EBIT增长率 49.59% 25.71% 12.92% 7.81% 销售费用 82 83 94 102 净利润增长率 52.94% 10.02% 12.87% 7.76% 管理费用 64 95 154 250 盈利能力 EBIT 295 370 418 451 毛利率 43.7% 47.1% 48.3% 48.3% 财务费用 (2) (1) (1) (1) 净利润率 24.6% 25.7% 26.2% 26.0% 资产减值损失 2 3 3 3 总资产收益率ROA 13.4% 13.6% 13.6% 13.0% 投资收益 31 50 50 50 净资产收益率ROE 15.4% 15.0% 14.9% 14.2% 营业利润 319 371 419 452 偿债能力 营业外收支 (0) (3) (3) (3) 流动比率 7.36 9.96 10.31 10.56 利润总额 239 277 313 337 速动比率 6.07 8.07 8.45 8.73 所得税 79 92 103 111 现金比率 6.07 8.07 8.45 8.73 净利润 232 256 288 311 资产负债率 12.6% 9.4% 9.1% 9.0% 归属于母公司净利润 232 256 288 311 经营效率 EBITDA 295.83 371.63 419.50 452.17 应收账款周转天数 28.98 31.74 30.96 31.23 存货周转天数 91.13 117.52 122.57 122.23 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.72 0.52 0.51 0.49 货币资金 244 275 285 335 每股指标（元） 应收账款及票据 103 120 133 145 每股收益 1.73 2.41 2.72 2.93 预付款项 77 77 76 76 每股净资产 11.57 13.65 15.53 17.55 存货 260 360 389 424 每股经营现金流 0.91 0.33 0.21 0.54 其他流动资产 965 1,063 1,278 1,472 每股股利 0 0 0 0 流动资产合计 1,649 1,894 2,162 2,452 估值分析 长期股权投资 59 63 66 69 PE 43.36 31.05 27.51 25.53 固定资产 6 5 7 8 PB 6.46 5.48 4.82 4.26 无形资产 0 1 1 1 EV/EBITDA 26.14 26.58 23.58 21.82 非流动资产合计 135 140 145 151 股息收益率 0.48% 0.52% 0.59% 0.64% 资产合计 1,783 2,034 2,307 2,602 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 97 96 104 113 净利润 239 256 288 311 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 1 1 1 1 流动负债合计 224 190 210 232 营运资金变动 (1,022) (186) (238) (218) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 122.33 44.52 28.16 72.52 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 80.77 6.87 6.24 6.40 非流动负债合计 1 1 1 1 投资 41.56 37.65 21.92 66.12 负债合计 225 191 211 233 投资活动现金流 (953.59) 43.13 43.76 43.60 股本 106 135 135 135 股权募资 (3.10) (3.10) (3.10) 0.00 少数股东权益 33 55 79 106 债务募资 (950.49) 46.23 46.86 43.60 股东权益合计 1,558 1,843 2,096 2,369 筹资活动现金流 644.43 (23.02) (58.62) (63.24) 负债和股东权益合计 1,783 2,034 2,307 2,602 现金净流量 (967.99) 135.53 65.05 147.09 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 新经典（603096） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 胡琛，传媒互联网组长，对外经济与贸易大学金融学硕士，2011年7月加入民生证券至今，具有多年传媒互联网行业研究经验。 史家欢，传媒行业研究助理，金融硕士，专注于影视娱乐传媒，毕业于复旦大学经济学院，2015年7月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深30