自有版权业务快速增长，经典＆新品内容持续

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 品改编权，随着改编项目逐步落地，公司在图影联动上有望实现新的盈利增 证券研究报告：公司研究/点评报告 传媒/出版发行 报告原因：年报公布 新经典（603096） 维持评级 自有版权业务快速增长， 经典&新品内容持续推进 增持 2018年3月30日 公司研究/年报点评 公司近一年市场表现 事件描述  公司于3月30日公告2017年年报。报告期内，公司实现营业收入94,397万元，较去年同期增长10.70%；实现归属于母公司所有者的净利润23,232万元,同比增长52.94%。 事件点评  自有版权策划及发行业务占比70%+，毛利率显著提升。1）报告期内公司毛利率达43.70%，同比上升7.10%，主要受益于自有版权图书策划与发行业务比重的上升，该业务报告期内实现收入6.94亿元（yoy37.88%），收入占比上升14.49%至73.49%，毛利率52.67%，同比上升1.18%。2）自有版权图书中文学类、少儿类、社科生活类分别实现收入5.05亿元（yoy45.81%）、1.33亿元（yoy19.06%）、5563万元（yoy23.55%），其中文学类收入增速明显高于行业规模增速（15%），少儿类与行业增速（21%）基本一致。  精品图书持续热销，经典+新生内容持续覆盖。1）报告期内公司自有版权图书新增动销品种399种，图书销量3196万册（yoy33.57%），销售码洋13.24亿元（yoy38.10%）；其中2016年及以前自有版权图书贡献码洋同比增长15.54%；《窗边的小豆豆》《解忧杂货铺》《嫌疑人X的献身》《白夜行》等景点图书继续占据少儿类及虚构类畅销图书TOP10，《人民的名义》为17年唯一进入虚构类畅销榜TOP10新书。2）报告期内公司继续推进华语经典作品以及东野圭吾、村上春树等海外知名作家著作覆盖，推出包括《活着》《许三观卖血记》《黄金时代》《一只特立独行的猪》《秘密》《假面山庄》等作品；此外在创作新生力量上公司也均有布局，推出包括《中国人的历史》《从大都到上都》《六神磊磊读唐诗》《父亲的黑鱼》等，截至17年底公司拥有的授权期内图书版权3300余种，未来有望凭借公司对畅销图书的策划能力，推出更多具有影响力作品，助力公司业绩持续增长。  持续推进渠道建设、影视剧本创作。1）报告期内公司保持与线上、新华书店、民营分销三类渠道良好合作关系。目前网店销售规模占到图书零售市场规模的57%，公司作为亚马逊、京东、当当网三大线上平台重要供应商，线上渠道的优势有望为公司销售增长提供保障；通过收购pageone，公司有望通过实体店搭建新的线下营销平台，提升公司品牌建设；与亚马逊kindle、当当图书、掌阅等数字阅读渠道建立稳定合作，数字阅读业务收入在17年实现快速增长（933万、yoy66.78%）。2）在影视剧本改编权积累上公司继续稳进推进，报告期内公司拥有《人生》《白玫瑰与红玫瑰》《阴阳师》等8部影视作 市场数据：2018年3月30日 收盘价(元)： 77.69 年内最高/最低（元）： 80/25.86 流通A股/总股本（亿）： 0.33/1.35 流通A股市值（亿）： 25.92 总市值（亿）： 104.62 基础数据：2017年12月31日 基本每股收益 1.90 摊薄每股收益： 1.89 每股净资产(元)： 11.32 净资产收益率： 15.24% 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 联系人：徐雪洁 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03新经典上证指数 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 长点。 投资建议  预计公司2018-2020年EPS分别为2.24\2.84\3.45，对应公司3月30日收盘价77.69元，2018-2020PE分别为35\27\23，维持 “增持”评级。 存在风险  行业监管政策变动；知识产权受到盗版侵犯；影视剧改编业务发展不及预期。 表1：新经典2017年盈利能力变化分析 单位：万元 2017 2016 同比增长率 营业收入 94,397.10 85,271.12 10.70% 毛利率 43.70% 36.60% 7.10% 销售费用 8,245.85 7,195.06 14.60% 管理费用 6,414.21 4,061.12 57.94% 财务费用 -197.29 70.16 -381.20% 投资净收益 172.51 1,199.64 -85.62% 营业利润 3,141.68 1,017.41 208.79% 加：营业外收入 31,896.94 19,630.03 62.49% 减：营业外支出 395.37 1,768.20 -77.64% 利润总额 440.71 148.51 196.75% 减：所得税 31,851.59 21,249.72 49.89% 净利润 7,910.56 5,543.72 42.69% 减：少数股东损益 23,941.03 15,706.00 52.43% 归属于母公司所有者的净利润 708.74 515.60 37.46% 数据来源：wind，山西证券研究所 表2：新经典2017年Q4盈利能力变化分析 单位：万元 2017Q4 2017Q3 环比增长率 营业收入 25,022.64 23,458.18 6.67% 毛利率 43.46% 45.76% -2.30% 销售费用 2,751.01 1,931.20 42.45% 管理费用 2,492.38 1,821.53 36.83% 财务费用 -28.29 -47.10 -39.94% 投资净收益 29.54 -176.26 -116.76% 营业利润 1,446.83 710.84 103.54% 加：营业外收入 7,044.72 9,894.87 -28.80% 减：营业外支出 342.09 11.65 2836.39% 利润总额 190.56 250.03 -23.79% 减：所得税 7,196.25 9,656.49 -25.48% 净利润 1,578.57 2,511.37 -37.14% 减：少数股东损益 5,617.68 7,145.12 -21.38% 归属于母公司所有者的净利润 127.22 235.94 -46.08% 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 数据来源：wind，山西证券研究所 表3：新经典2017年主营业务情况 单位：万元 营业收入 YOY 毛利率% YOY 占比 YOY 自有版权策划与发行 69,373.59 37.88% 52.67 1.18 73.49% 14.49 -文学类 50,519.16 45.81% 52.42 1.10 53.52% 12.89 -少儿类 13,291.14 19.06% 54.28 1.73 14.08% 0.99 -社科、生活及其他 5,563.29 23.55% 51.08 0.92 5.89% 0.61 非自有版权发行 13,720.17 45.40% 18.42 0.79 14.53% 3.47 图书分销 12,535.96 -57.80% 11.02 0.58 13.28% -21.56 数字图书 933.16 64.85% 66.78 -5.37 0.99% 0.32 图书零售 298.68 39.79 0.32% 0.32 内部抵销 -2,563.65 -47.45% -2.72% 3.01 合计 94,397.10 10.70% 43.70 7.10 100.00% 数据来源：wind，山西证券研究所 表4：新经典2017年费用率变化情况 2017 2016 YOY 销售费用率 8.74% 8.44% 0.30 管理费用率 6.79% 4.76% 2.03 财务费用率 -0.21% 0.08% -0.29 数据来源：wind，山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 利润表 单位：百万 资产负债表 单位：百万 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 853 944 1146 1389 1682 货币资金 374 213 410 748 1084 营业成本 541 532