华谊兄弟2017年中报点评：投资收益拉动净利增长42.12%，围绕“影视+互娱+版权和实景”广泛布局

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月29日 华谊兄弟（300027.SZ） 互联网传媒/文化传媒 投资收益拉劢净利增长42.12%，围绕“影视+互娱+版权和实景”广泛布局 ——华谊兄弟 2017年中报点评 公司点评 2017年中报业绩情况： 公司实现营业收入14.66亿元，同比下跌0.15%，归母净利润4.3亿元，同比增长42.12%。其中，影视娱乐营收10.09亿元，同比下降6.41%；互联网娱乐营收2.73亿元，同比下跌8.48%；品牌授权及实景娱乐营收1.98亿元，同比增长77.54%。业绩影响因素，公司投资收益5.41亿元，同比增长 77.94%，系英雄互娱投资收益，和出售银汉科技部分股权收益所致。 影视娱乐板块：营收同比下降6.41%，多部影片将在下半年上映 2017年H1，影视娱乐营业收入10.09亿，同比下降6.41%。公司参与投资发行《摔跤吧爸爸》、《西游伏妖篇》等，其中《摔跤吧爸爸》票房12.95亿；与美国STX的项目稳步实施，合作影片将陆续上映；由冯小刚执导的电影《芳华》将在2017年国庆档上映；影院及数字设备销售等业务发展稳定，截至2017年H1累计开业影院共19家（含参股），在建影院2家。电视综艺等方面，推出多部电视剧网剧，参与多个综艺节目，各业务有序推进。 互联网娱乐板块：成本大幅上升，加快游戏、二次元等粉丝经济布局 板块营业收入2.73亿元，同比下降8.48%，毛利率同比下降17.76%，成本同比增长63.39%。上半年推出IP手游《思美人》，年底将推出S级IP手游《拳皇命运》，正筹备《时空猎人 3D》IP，将打造成全新游戏，并携手国产动漫IP《本草仙云》，进军二次元。公司将连接线上线下娱乐服务，构建以粉丝用户为核心，明星艺人以及内容IP为基础的娱乐生态系统。 品牌授权及实景娱乐板块：营收大幅增长77.54%，项目将陆续开业 板块营收1.98亿元，同比增长77.54%，毛利率达98.76%。2017年上半年长沙、西昌、郑州、南京等实景项目已开工在建，将陆续开业。 盈利预测与评级： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.44和0.5元，对应PE分别为25倍、21倍和19倍。公司影视和互娱业务发展处于调整布局阶段，看好公司在实景娱乐的未来发展，给于“推荐”评级。 风险提示：新产品业绩不及预期，实景项目落地不确定性。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3874 3,503 4,352 5,252 6,171 增长率(%) 62.1 -9.6 24.2 20.7 17.5 净利润(百万元) 976.1 808 1,031 1,208 1,377 增长率(%) 8.9 -17.2 27.6 17.2 14.0 毛利率(%) 50.3 51.2 55.4 58.7 59.6 净利率(%) 25.2 23.1 23.7 23.0 22.3 ROE(%) 11.4 10.1 11.4 12.0 12.2 EPS(摊薄/元) 0.35 0.29 0.37 0.44 0.50 P/E(倍) 26.35 31.8 24.9 21.3 18.7 P/B(倍) 2.59 2.8 2.6 2.3 2.1 资料来源：新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.08.28 收盘价(元)： 9.29 总股本(亿股)： 27.75 总市值(亿元)： 257.75 一年最低/最高(元)： 7.62/13.15 近3月换手率： 104.86% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.37 5.85 -44.75 绝对 -4.13 16.26 -28.55 相关研报 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 华谊兄弟 沪深300 2017-08-29 华谊兄弟 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2017年H1，影视娱乐营业收入10.09亿，同比下降6.41%。公司参与投资发行《摔跤吧爸爸》、《西游伏妖篇》等，其中《摔跤吧爸爸》票房12.95亿；与美国STX的项目稳步实施，合作影片将陆续上映；由冯小刚执导的电影《芳华》将在2017年国庆档上映；影院及数字设备销售等业务发展稳定，截至2017年H1累计开业影院共19家（含参股），在建影院2家。 图表1 2017年电影上映计划 序号 电影名称 上映时间 上映情况 票房（亿元） 主要演职员 1 少年巴比伦 2017年1月 已上映 0.03 主演董子健、李梦 2 西游伏妖篇 2017年1月 已上映 16.56 主演吴亦凡、林更新 3 疯岳撬佳人 2017年2月 已上映 0.64 主演岳云鹏、袁姗姗 4 摔跤吧！爸爸 2017年5月 已上映 12.95 主演阿米尔·汗、萨卡诗·泰瓦 5 美好的意外 2017年6月 已上映 0.18 主演桂纶镁、陈坤 6 绝世高手 2017年7月 已上映 1.01 主演卢正雨、郭采洁、范伟 7 我是马布里 2017年8月 已上映 目前0.09 主演斯蒂芬·马布里、吴尊 8 星际特工 2017年8月 已上映 目前2.75 主演戴恩·德哈恩，卡拉·迪瓦伊 9 芳华 2017年9月 未上映 - 导演冯小刚；主演黄轩、苗苗 10 引爆者 2017年10月 未上映 - 主演段奕宏、余男 11 完全男生手册 2017年11月 未上映 - 主演董子健、钟楚曦 12 前任攻略3 2017年12月 未上映 - 主演韩庚、郑恺 资料来源：新时代证券研究所 电视剧网剧综艺等方面，参投的电视剧《老爸当家》于2017年3月在安徽卫视、贵州卫视播出；2017年预计参与的电视剧包括《好久不见》、《亲爹后爸》、《赢天下》、《维和步兵营》等；网络剧方面，上半年公司参与投资并发行的网剧及网大包括《花间提壶方大厨》、《决对争锋》、《胭脂债》、《少女的奇幻日记》、《超能太监3》等；参与多档综艺节目《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《天生是优我》、《来吧冠军》、《跨界歌王》《情感抢险队》、《美少年学社》等。 图表2： 2017年电视剧、网剧发行计划 序号 电视剧名称 发行档期 1 恋爱的正确姿势 2017年2月 2 老爸当家 2017年3月2日 3 花间提壶方大厨 2017年3月2日 4 梦游侠 2017年6月 5 消失的妻子 2017年6月 6 好久不见 2017下半年（暂定） 7 激斗街篮 2017下半年（暂定） 8 快递侠 2017下半年（暂定） 9 少女的奇幻日记 2017下半年（暂定） 10 谋杀记忆 2017下半年（暂定） 11 超能太监3 2017下半年（暂定） 12 足球电影 2017下半年（暂定） 13 决对争锋 2017下半年（暂定） 14 约吧大明星 2017下半年（暂定） 15 超级小郎中 2017下半年（暂定） 16 胭脂债 2017下半年（暂定） 2017-08-29 华谊兄弟 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 序号 电视剧名称 发行档期 17 云客江湖 2017下半年（暂定） 18 蒙面先生 2017下半年（暂定） 19 欢喜猎人 2017下半年（暂定） 资料来源：新时代证券研究所 图表3： 2017年综艺节目计划 序号 电视剧名称 发行档期 1 奔跑吧 2017年第二季度 2 约吧！大明星2 2017年第二季度 3 甜点俱乐部 2017年第二季度 4 姐姐好饿第二季 2017年第二季度 5 喜剧总动员2 2017年第三季度（暂定） 6 少年站-选秀 2017年第三季度（暂定） 7 我的萌宠大人 2017年第四季度（暂定） 8 年味有fun！2 2017年第四季度（暂定） 9 情感抢险队 2017年第四季度（暂定） 10 笑傲江湖 2017年第四季度（暂定） 11 美少年学社 2017年第四季度（暂定） 12 喝彩中华 2017年第四季度（暂定） 资料来源：新时代证券研究所 2017-08-29 华谊兄弟 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 7323 8747 9076 7759 9874 营业收入 3874 3503 4352 5252 6171 现金 3662 5464 3864 2928 3004 营业成本 1926 1710 1942 2170 2495 应收账款 1658 1476 2418 2281 3241 营业税金及附加 24 20 26 31 37 其他应收款 89 145 145 205 207 营业费用 586 812 892 1124 1302 预付账款 1114 775 1572 1260 2068 管理费用 416 547 609 763 886 存货 716 716 910 907 1181 财务费用 142 281 159 176 212 其他流劢资产 84 171 167 177 174 资产减值损失 18 74 69 92 105 非流劢资产 10571 11105 12569 14010 15399 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 2447 3618 4845 6076 7310 投资净收益 627 1119 840 897 915 固定资产 344 854 960 1089 1205 营业利润 1388 1177 1495 1792 2050 无形资产 67 73 64 57 48 营业外收入 111 115 112 113 113 其他非流劢资产 7713 6560 6700 6789 6836 营业外支出 3 4 4 4 4 资产总计 17894 19853 21645 21769 25273 利润总额 1496 1288 1603 1901 2159 流劢负债 5962 5938 7220 6734 9468 所得税 278 294 343 416 469 短期借款 1889 1092 1092 1092 2666 净利润 1218 994 1260 1485 1690 应付账款 434 487 558 610 733 少数股东损益 242 186 229 277 313 其他流劢负债 3639 4359 5569 5031 6069 归属母公司净利润 976 808 1031 1208 1377 非流劢负债 1202 4064 3398 2704 1948 EBITDA 1611 1552 1771 2114 2441 长期借款 545 3896 3230 2536 1780 EPS（元） 0.35 0.29 0.37 0.44 0.50 其他非流劢负债 657 168 168 168 168 负债合计 7164 10002 10618 9437 11416 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 795 814 1044 1320 1633 成长能力 股本 1392 2786 2775 2775 2775 营业收入(%) 62.1 -9.6 24.2 20.7 17.5 资本公积 4176 2526 2537 2537 2537 营业利润(%) 17.7 -15.2