天风固收：地方换届对股债定价的影响探讨

根据研报分析，地方换届将带来组织人事调整与经济影响，核心是政治周期向经济周期的传导。历史三轮换届均存在基建投资脉冲效应，但强度逐轮弱化，受宏观政策影响明显。本轮换届中，地方财力因化债约束削弱，12个重点化债省份2025年固投增速预计负增长。中央主导基建投资成为关键，包括1.3万亿超长期特别国债等。地方产业政策将聚焦新动能领域，如AI、半导体等，政绩观转向兼顾转型与民生。

换届期间，地方信用扩张可能脉冲式增加，但基建投资弹性有限，对利率扰动较弱。化债与城投收缩可能强化资产荒，需关注中央加杠杆节奏与流动性。债券市场投资需关注地方财政状况、中央政策导向及流动性变化，尤其是重点化债省份的信用风险。

换届期间，地方产业政策将集中于新动能领域，包括AI、半导体、新能源、新材料等。旧动能行业可能受政策预期波动影响，而新动能行业需关注产业趋势与盈利周期。地方产业竞赛赛道切换，将推动相关领域发展，投资者可关注政策支持方向及产业成长性。

当前股债市场呈现结构性分化，换届对权益影响偏结构性行为。地方产业政策将引导资金流向新动能方向，新旧动能资产分化明显。债券市场方面，地方信用扩张与化债压力并存，利率走势受基建投资弹性及流动性影响。整体市场需关注经济K型分化加剧带来的结构性风险。

研报提示的主要风险包括：新型政策性金融工具投放节奏慢，面临优质项目不足及地方配套资本金问题；地方政府土地出让收入受房地产新政约束，可能进一步影响地方财力；经济K型分化加剧，导致股债定价逻辑分化，跷跷板效应弱化，需警惕结构性风险。