天风固收周谭：近期债市路演关注热点探讨

发布时间：2026-07-26 一、核心要点 1. 2026年7月下旬债市在争议较久的30年期国债带动下小幅下行，但其他品种波动较小，资金、存单端仍有担忧。 2. 大行缺负债，央行投放呵护跨季流动性，但大行负债端未明显乐观，存单提价至1.4748，后续存提价担忧。 3. 30年期国债行情由交易盘（券商、基金）驱动，周三下午行情快速走出行情，周四周五小幅回吐 ；配置盘（银行、保险）操作谨慎，银行自营卖长买短，保险后半周净买超长债。 4. 行情触发因素为存款成本调降讨论，主要涉及中小农商行补调，并非新一轮降息，降息预期弱；基金久期拉升明显，且为无规模支撑的久期拉升，属于双刃剑，未形成配置盘闭环。 二、投研观点 1. 团队判断当前为流动性牛市环境，内冷外热，10年以内品种因信贷少、M2与社融增速差，属于资产荒，但30年期国债供给压力大（8月为高峰），供需缺口不支持资产荒，30-10年利差调整是合理配置机会，可做交易，可维持长久期但需把握节奏。 2. 提出“树木与风雨”研究框架：树木是基本面根本，决定趋势区间；风雨是短期交易扰动，两者研究逻辑不同。 3. 树木层面：上半年宏观增速5%、4.3%左右，下半年出口高位下，增量政策期待无需过高，底线风险防范即可，政策不会强刺激；降息预期弱，央行需预留空间，货币政策维持宽松但不会大幅降息。 4. 30年期国债行情需看基本面（通胀）和机构行为，当前基本面环比向好，油价不确定性拉高通胀回落斜率，对长端债市不利；流动性回归中性，对债市利好程度弱于二季度，债市仍谨慎。 5. 供给层面，下半年债市供给多于上半年，八九十月有专项债补增计划，喜忧参半；交易盘对30年期国债仅寻求有安全垫的交易机会，不期待趋势性下行；配置盘是行情关键，保险今年参与30年期国债意愿低，银行自营以缓释利率风险为主。三、风险与关注 1. 理财市场风险：固收+理财部分产品破净，8-9月或因回撤出现赎回压力，可能影响债市行情流畅度。 2. 机构配置风险：保险、银行自营对超长债配置积极性低，30年期国债缺乏配置盘支撑。 3. 基本面扰动风险：油价上行、内需边际拉动弱于预期，可能推高通胀，利空长端债市。