天风化工 华峰化学公司深度路演氨纶己二酸领军企业内生外延打造聚氨酯下游龙头

00:00:01 大家好，欢迎参加天丰化工华峰化学公司深度路演，氨纶己二酸领军企业，内生外延打造聚氨酯下游龙头。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:37 尊敬的各位投资者大家啊，上午好。然后我是天风化工的分析师杨冰玉。今天我们主要就啊，我们最新发布的华丰化学公司深度报告啊进行一个详细的汇报。那我们觉得当前不管是从公司的基本面以及从行业的紧急度来看的话，啊公司都非常具有啊一定的这个呃投资价值。我们也建议投资者们呃重点去关注呃华丰化学这家公司。 00:01:01 那首先啊我们就简单看一下公司的一些基本情况， 00:01:05 那公司基本上从呃1999年成立以来啊，主要业务就一直集中在啊像氨纶纤维为主。那后续在呃这个19年之后呢，是从啊集团这边去收购了华丰新材啊，整合了这个甲氨酸和原聚氨酯原液的这个业务，所以我们截止到二五年底，看到公司的啊主营业务的产能和产量均与上升至全球第一的这个位置。其中氨纶的产能在47.5万吨，甲酸产能呢在135.5万吨，以及聚氨酯原液的产能。呢在啊52万份，所以整体公司这样啊非常。具有头部地位的呃产能优势，那使得公司基本上在品牌技术还有市场方面啊，都有非常强的这个竞争力。 00:01:50 那我们整体从啊这个因为公司主业基本上来扩张的话，其实氨纶这个业务发展是比较稳扎稳打的。我们基本上看到从06年的氨纶产能只有1.7万吨左右啊，已经扩张到了25年的 这个47.5万吨。那从后面来看的话，其实啊，公司在十五五的这个五年当中还有一些新的氨照产能的规划，那其中包括在瑞安基地的20万吨新增产能啊，以及在重庆基地的5万吨，合计一共25万吨的产能的一个新增规划。那截止到30年的话，公司的氨纶产能将整体上升至啊72.5万吨。那除这个以外的话，我们刚才说啊， 00:02:31 公司的整个业务结构呃，我们包括这个标题也提到是一个内生外延的动作，那整体氨纶这边处于公司内生性的一个增长。那外延这边呢，我们看到除了19年公司收购的这两个呃。股东的聚氨酯制品以外呢，其实在今年啊，包括之前公司也公布过相关的这个方呃这个草案，那公司将进一步从啊股东集团这边呢， 00:02:52 在收购旗下的华丰合成树脂和华丰热塑，子公司的主要业务就是负责啊这个聚聚氨酯树脂和TPU。那相关的产能呢，包括聚氨酯树脂的37万吨以及GPU30万吨啊，公司有望是在今年啊进一步推进相关的收购的一些这个进展。那整体收购结束之后，公司整个聚氨酯产品产业链将啊进一步丰富，而且其实业务的协同呢将持续得到一个呃强化。那呃这边就是公司的一个产业链的一个结构，其实我们看到啊，从公司自身的发展而言。公司基本上在。 00:03:29 呃聚氨酯下游制品这个行业去不断做了产品的丰富， 00:03:34 呃和这个产能的一个呃提升。那从公司的主要原材料来看的话，其实包括直接原材料，比如说啊这个MDI I,然后啊这个呃居民多元醇聚酯多元醇的上游，包括这个啊甲酸PTG等等，其实公司都有一些产业链的延伸。那其中比如说在氨纶的上游这个PTG。的话啊，我们看到公司也在重庆这边也有新增规划，一个24万吨左右的这个产能，那也将在今年下半年到明年左右呢去陆续做一个这个产能投产。 00:04:06 那其实一方面有原材料的这个配套的话，其实呢呃保障相关的一些产品供应啊，也能使得公司的自身产品的这个嗯产品性能而言，能有一个这个比较好的稳定性。 00:04:19 所以我们从公司的整体产业链来看，包括公司的这个业务板块布局还是非常清晰的，就是持续在啊丰富呃这个呃尤其是化纤这一。 00:04:30 条链在氨伦这一边，以及呃聚氨酯下游制品的相关的这个产业布局。 00:04:34 那我们从这个上游的股权结构来看一下，公司最大的这个呃控股股东是华丰集团，那华丰集团基本上直接持有公司大概是45.1%的股权。那公司实控人呢是这个刘小平先生，他直接呃持有华丰集团大概呃华丰集团79.6的这个股权，然后呢便持有公司啊这个8%的这个股份。那我们其实公司的这个股东华丰集团是一家呃，这个全球最大的聚氨酯制品材料企业，那其实它也在公司的这个业务板块当中很好地赋能了相关的业务扩张。 00:05:09 那集团这边呢主要包括呃这个聚氨酯，然后聚酰胺生物基材料，还有一些可降解塑料以及一些这个铝的这个产业链。那其实除了呃这个华丰化学以外，其实集团还有两家其他的这个上市公司，包括华丰铝业和这个华丰超纤啊，所以其实集团向下。的这个优务板化布局也是呃非常全面的，那公司这一边主要就是负责呃集团在聚氨酯制品和化学原料，就是化学纤维这边的一个啊上市平台，那我们接下来。 00:05:44 从公司的财务数据这边再去啊观察一下公司整体的这个业务变化， 00:05:49 其实从啊我们的这个营业收入可以明显地看到，基本上在19年之前，公司的所有利润收入和呃这个来源都集中在呃这个氨能这个产品。那我们看到重组之后呢，公司就就就产品收入来源就趋向于多元化，那包括我们看到的呃这个基础化工主要就是呃甲二酸这个产品，然后呢化工新材料就包括聚氨酯原液等等。 00:06:15 呃所以逐步来看的话，其实在呃从这个20年开始，其实几项业务对于公司的收入贡献都比较这个平均了。对，然后我们再从呃利润来源再看一下，那基本上嗯，公司其实公司主营业务啊，氨纶还有甲酸还是有一些这个明显的这个周期性的，那其实我们看到啊，在这个以25年为例啊，其实公司的这个呃氨。论然后甲酸还有原液的这个毛利啊，分别大概 在14个亿3个亿和11个亿左右。 00:06:50 那毛利率其实啊，我们看到年度级别因为周期性行业还是会有一些这个呃波动。那呃整体来看，我们看到不管是公司的业务板块增长也好，还是说呃整体的一些呃年度。年度层次的一些这个波动，其实公司能在呃底部的时候，我们都能看到有比较明显的这个韧性盈利。那包括主要就是以22~25年这段时间来看的话，其实行业景气度是出现一个明显的呃中枢下移的一个阶段的。那呃我们后面会对比到，其实公司在行业景气底部的时候，相较于行业以及同行的竞争水平，还是有非常明显的超额利润和这个成本的优异的一个呃表现的。 00:07:31 所以我们整体从公司的这个业务结构来看的话，其实呃基本上它的这个成长主要还是有一些内生投资去做驱动的。 00:07:40 那主要我们可以看到公司的固定资产和啊，这个先就就是固定资产投入的一些现金开呃资呃资本开支啊。我们看到尤其是从呃这个公司的这个安全方面的产能在逐步扩张，以及资产收购来看的话，其实公司的规模啊还是有自我投资去做一些这个推动的啊。然后，嗯， 00:08:00 接下来我们看一下公司的成本管理，其实呃，公司的盈利能力包括。啊，这个成本管理还是有很明显的这个突出表现的啊， 00:08:09 以及我们看到从研发投入这边其实啊，公司的这个整体的研发投入规模啊还是比较高的啊，尤其是从呃这个研发费用方面其实基本上处于呃显著高于同行。那在研发费用率方面啊也是处于行业内的这个呃中高水平对。那其实先进的这个投呃这个研发包括一些产品技术，也是增强了公司的这个盈利能力，还有一些客户粘性，也使得公司的产品能始终位于行业比较领先的这个位置。那我们刚才提到，其实公司的主要业务基本上就是通过啊氨纶呃聚氨酯原液，还有碱二酸等三大业务去作为贡献的。 00:08:49 那我们接下来从行业层面就依次来展开看一下，公司所处的这个行业的一些基本运行情 况，以及公司在行业当中的呃一个这个竞争地位。 00:08:58 那首先我们来看，从氨纶这个行业已经以有一个比较明确的定性，其实行业啊经历过一轮明显的周期之后，其实在254~25年已经历经行业四年的一个磨底。那我们终于在26年年初的时候迎来行业的一个底部价格的上涨，所以我们先给它定性为，就是氨纶现在的一个景气度处于一个啊年度级别的一个上升通道。那其实艾伦我们包括在后面的这个拆解也可以看到，它是能很大程度上能贡献公司的一些这个啊利润和成长弹性的好。 00:09:29 那我们就氨纶这个产品来看，其实氨纶它啊，最主要的这个功能，就发挥了一个这个呃弹性织物的呃一个底层这个纤维。那包括我们看到啊，这个氨纶在一些下游织物里面能够体能够体现一些，比如说啊这个贴身包裹性更好的一些这个舒适性的这个性能啊，以及包括会有一些凉感之物的，有一些这个相关的啊，这个性能体现其实都要用到我们的这个氨纶纤维。那它在衣服包括在纺织面料里面属于一种。添加型的纤维啊，所以我们叫面料味精。它的比例呢加的不多，但是能够极大地提升啊衣物的弹性和这个舒适性啊。 00:10:12 我们具体来看的话，其实呃，作为添加型面料的话，其实氨纶是不作为这个衣物的主材的，那它需要跟比如说跟涤纶或者跟尼龙去做一个混纺，制成下游的这个织物。 00:10:25 那从产业链来看的话，氨纶的两大主要原材料包括PTMG还有MDI，那最上游主要来源于啊这个呃电石等等。那从单号来看的话，一吨氨纶大概需要用到0.7吨的。0.7~0.8吨左右的这个PDMED，然后还需要0.18吨的这个MDI，那下游来看的话，其实氨纶的全部下游都在啊这个纺织服装。 00:10:50 相关的这个领域，那我们从生产工艺来看的话。氨纶呢，主要是以干法纺丝为主，那这个工艺其实全球来看大家差异都不是特别大呢。基本上80%的氨纶产量是通过干法纺丝去做到的啊。但是虽然说工艺没有差距，但是企业其实是能够通过在一些设备方面，比如说提高一些纺丝的转速，以及增加更多的这个卷绕头。整体去提升这个纺丝的效率，来去做到一个差异化的表现的那这种差异化其实我们后面看到，不管是在产品的单吨盈利也好，还 是说在整个的这个生产成本来看，都能拉开显著的这个差距啊。 00:11:29 那除了生产工艺以外，我们看到对于这个制造方式而言，其实氨纶啊主要可以通过圆机啊包纱金边花边等等不同的这个工艺。那有这样的区分呢，其实还是对应到下游不同的这个应用领域。比如说圆机跟金边，我们主要会用在啊针织一些这个呃呃呃贴身的衣物啊，然后袜子啊运动服泳衣等等。那包纱的这个工艺呢，我们会主要用到一些啊。啊休闲服牛仔裤，那花边呢，就主要用到一些对于这个呃绷带以就包括松紧带等等这些领域。 00:12:01 那除这以外，我们经常会听到氨纶大概会有一些这个牌号，比如说20D30D40D.那我们讲的最多的呢就是这个40D，因为它属于一个啊最主流的一个牌号。那这个D呢，代表的是一些这个我们可以理解为是一种氨纶的这个粗细呢，另一方面其实也代表了氨纶的啊一些这个呃这个这个弹性，因为它是一种啊就是呃以以重量的单位可以拉伸多少米的这个区别。那我们旗杆基本上叫20030D呢为这个细氮丝，那40D往上的呢，我们叫做这个粗氮丝，那啊不同的这个牌号也有不同的应用领域，那其实对应的价格也会有一些差异。 00:12:40 那比如说我们看到40D基本上是属于氨纶纤维里面牌号价格啊，比较低的这个区间，那基本上细氮丝和比它更粗一点的粗氮丝的价格，都会在比4.1的基础上再贵一个两到3000块钱的一个这个差距，所以说一些。 00:12:55 企业啊能够有能力比如说去生产一些差异化的氨纶，包括一些比如说极细氮丝啊或者粗氮丝啊，那它在盈利层面也可以跟同行拉开一些这个啊差距。 00:13:06 那我们接下来刚才多次提到，其实呃在氨纶就大家都做氨纶，但是为什么会在盈利结构和成本结构会有比较大的差异呢？ 00:13:14 那我们本质上可以看一下啊，图18这个图，那这常的本质就来源于我们看到同样为化学纤维，其实氨纶的原材料成本占比是相较于其他纤维比较低的。那这样就意味着， 00:13:26 其实除因为原材料，我们来看无非就是这个原料单号和原料价格进行一个加成。那这一段其实企业在阿尔法比拼上是比