天风固收股跌债未必涨

00:00:00 大家好，欢迎参加天风固收股跌，债位必涨。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:28 好的，各位投资者大家早上好，我是天风故事的刘玉云啊，欢迎大家在。嗯，周一早上5点半的这个时间继续。 00:00:43 一个嗯，我想呢就是过去的一简单的做一个复盘的话呢，我们会发现其实债券市场整个来讲，相对还是维持资金面是在税期中维持紧平衡啊，各类机构的买卖力度呢整体还是偏清淡的。那么相对而言啊，呃债市对于在上一周公布的这种经济数据和社融数据，这种基本面的信息反应是有限的。但是呢，我们说面对股市的相对比较大幅的波动啊，也是走出了一个相对独立的行情啊所以我觉得关注点的话呢， 00:01:18 其实有这么几个点啊，第一个就是说从资金面的角度啊，大行啊央行大额的这种净投放啊。其实它是呵呵护了税期流动性的啊，但是呢，因为毕竟啊我们说时间已经进入了下半年啊，那么资金面其实是处在一个紧平衡的状态的啊。逆回购的累计净投放其实规模不小的，小两万亿啊，其中还呃包括这个就是5000亿的这个6个月的买断市啊。那么从我们之前也提到过啊， 00:01:47 下半年开始，呃央行就已经不再是收长放短了啊，而是收短放长啊。甚至于就就是说直接开始投放长钱了啊。这个呢就是我们之前讲的啊，整个的资金面啊，它的一个冗余资金的消耗其实是从下半年开始越来越明显的。因此呢就是下半年的这个投放啊，我们觉得应该是一个相对来讲比较呃顺畅的一个逻辑啊。那么呃但是呢呃这个DR001也好还是007也 好，整个还相对来讲还是上行的啊毕竟是在税期嘛啊，那现在DR001大概在1.4左右啊这样的一个水平。其实比之前还是略微紧了一些啊，但是市场似乎对这个事情呢， 00:02:30 总体上的一个认知还是觉得就是说它是一个呃，中性可能偏紧的一种状态啊，但是大的这个基调中性是没问题的。 00:02:38 大行大行融出的话就比较明显了啊，有所回落啊， 00:02:42 税期的话呢，现在降到了两万亿，两万亿以下啊，当然现在就是说当前这个两万亿的水平呢，相比6月初调控的那个阶段的1万亿以下的水平啊，还是有一些差距的啊。所以现在我觉得就更多的来讲就是资金面，大家的关注度都没那么高了啊，总体上来讲还是觉得就是紧平衡啊没什么问题。 00:03:04 那么第二个呢，就是关于这个经济和金融数据吧，那集中公布，而且这个上半年的这个经济数据公布了之后啊，市场的反应其实相对来讲没有太过于呃就是呃强烈啊。那么我我觉得呢，总体上讲大家基本上认知就是说整体的生产啊还是不错的，有回暖的迹象啊，然后这个消费的话呢，基本上也是符合预期的啊， 00:03:29 出口不错啊，投资呢的确是弱啊。这投资弱的话呢，现在就是说在这种新经济新动能之下啊，只要出口保持一个比较强韧性吧，那似乎呢，市场对于投资弱这件事情啊，也没有一个特别急迫的反应啊，这是对于基本面的一些信息。那么社融数据的话出来之后，同样道理啊，啊基本上就是说虽然说这个信贷的部分啊同比少增啊，这个冲量的行为还是比较明显，但是大家似乎对这个还是看得比较淡啊，也并没有去认为说银行信贷投放不好就一定。要赔债啊，似乎对这个逻辑啊，现在大家有更全面的一个认识了啊。 00:04:09 当前的话呢，银行总体上来讲其实是处在一种相对缩表的一个状态啊，就是我们可能看这个总的规模啊，并没有明显的下滑啊。但是这个呃资产和负债相对而言同步的一个收缩相对收缩的状态啊，基本上是反映了现在这样一个真实的一个状态。所以我们可以看到呢， 就是说对于这类数据反映本来应该有比较强反应的啊，30年国债这样的一些品种啊，其实整体的一个收益率波动不大啊，这是一个我觉得呃对于基本面反馈现在相对来讲啊，仍然还是比较透明状态的一个情况啊。 00:04:48 那么我们再说机构行为的话呢，我觉得就是说过去的一周啊，呃比如说基金的买卖力度。我还是非常清淡的啊，就是基本上啊个出啊，那么超长债的话呢，小幅净卖出吧，之前可能是小幅净买入啊，这个变化不大啊，但是嗯对于这个呃，包括对于二永债的这个净买入力量可能也是进一步减弱的啊。 00:05:13 但是我们可以看到这个九七的水平呢，其实它还是处在一个被动增加的状态啊，因为这个过程我们也跟大家分析过啊，就是这个呃。并不是说基金要去主动地拉久期啊，它可能是只是处在一种就是负债端扰动的情况之下啊，它就进行了一些。啊类似于这种呃，比如说把一些中短端的啊流动性相对比较好的资产出清的一个过程，相应的造成了一个啊就是九七的一个进一步的被动拉升啊。 00:05:47 那么这种状态的话呢，我们应该也说之前我们也提到，就是说九七比较高的这种高仓位的这种状态啊，想要去主动地再进一步拉久期难度是比较大的啊，所以说就是相对来讲呢，当前也是处在一个相对清淡的一个交易当中啊。 00:06:04 那么从配置盘的角度来讲的话呢，呃银行其实核心还是在净卖出超长债和这个，包括10年证金这样的一些品种啊。嗯，有买入存单啊，3年以内的这个买入力量呢，呃，稍微有有所增强吧。啊，但是这个更多的还是一个就是说我们说下半年对于尤其是对于大行啊，它的一个核心的任务还是降九七去呃降这个利率风险啊，所以说先把九七拉回来啊，然后后续的话再来。适度的考虑啊，出清一些啊老的超长的一些债券啊嗯。那么中小银行的话呢，其实它对于这种超长债和7~10年证金反而是净买入的啊呃， 00:06:48 保险的话呢，就是整体的一个净买入力度啊啊比之前啊都是有一些小幅加强的啊，包括这个50年国债啊，还有这个地方债啊等等。所以总体上来看的话呢，就是这个阶段，其实 我们可以看到最典型的特征其实就是一个交易清淡啊，然后久期增加。呃，大型机构的话呢，基本上就是配置机构的话呢，个个人在做个人的事情了啊，像保险像中小银行啊，它的一个角色在下半年就是增加配置啊。而对于大行来讲呢，下半年它的核心任务是什么呢，就调节这个利率风险指标啊，这是一个这是一个问题，好， 00:07:26 我们讲到这里的话呢，我觉得核心想跟大家讲的一个问题就是说，像以上是一些复盘啊，核心想讲的问题就是说。 00:07:35 上周其实股市调整是比较大的啊，周末大家也看到了啊，就是包括像一些呃那个这个国兴啊诚通啊这些公司啊，包括证监会也是出来了啊，就对维稳股市有一些这种举小的举措和措和措辞啊。嗯，上周跌的比较多啊，而且这种跌呢，我觉得还不是说这种呃大型的这种就是真的是有基本面的一些变化啊，更多的还是说基于一些呃比如说巨量IPO啊啊，还有一些海外的一些牵动啊等等啊等这些理由。 00:08:08 但是我觉得我们可以观察其中的一个重要点啊，就是固收加。固收加的产品规模还是在净增加的，那么这个地方呢，我认为是两种心态啊，第一种心态就是说有人认为呢，这个固收加嘛，反正就是说这个呃怎么说呢，就是纯权益的可能表现得不理想，那么资金开始转向固收加。另外一种理解呢是说啊，这个股市下跌反而带来配置机会啊，所以大量申购固收价。我个人呢其实更倾向于第二种心态啊，也就是说大家其实还是有比较浓厚的一个抄底的情绪啊，这一点我觉得还是呃有有这种感受的啊，那么我们呢。 00:08:53 在股债的一个相关性上来讲啊，它是呈现一个什么状态呢？就是说上半年我们都都说了，肯定是一个股债双牛啊，因为流动性嘛，流动性宽裕带来的一个股债双牛，然后随后呢，现在就是说它一定是在脱敏和跷跷板之间来回的徘徊啊。那么我们说啊，就是说这个股债的这个脱敏的这个状态啊，它其实是介于股债同涨和股债跷跷板之间的啊第三种模式啊， 00:09:24 那么我们说如果说是股债跷跷板逻辑的话，应该是什么呢？就是说总量资金有限啊，增量的资金呢在股和债之间来回切换，那这个时候走的核心逻辑就是什么逻辑，就是说这个。 呃，这个就是风险偏好的变化啊， 00:09:38 如果说有一些比如说股市大跌引发了避险情绪啊，那么大量的资金是会进入债市避险的，那这个时候的话呢，股跌债就应该涨啊。但是大家看涌入固收加的资金，你可以说它是避险资金，也可以说它是抄底资金，那么到底是哪个资金？我觉得这个判断的点就在于说，如果是避险资金的话，那么固收加净买入净申购纯债也应该是净申购的啊，这才叫纯正的避险啊。但是现在其实我们没有看到纯债有明显的这种大幅的净申购，但是固收加是有的啊。所以现在来看的话呢，抄底的情绪啊可能会比这种。嗯，就是避险情绪要更加浓厚啊， 00:10:19 这是第一个啊，那么第二个呢，就是说近两年其实我们会发现哈。 00:10:25 这种股债同涨同跌的情况呢，偶尔也会出现啊，但是股债同涨同跌之后啊，通常它不会一步到位地直接地就过渡到这种嗯股债跷跷板，那它还是会有一个第3呃种模式，就是说资金它其实是在固收加里边的啊。但是呢不收加这边呢，他既没有进行大量的一个抄底，可能也没有进行一个大量的债券的配置啊，他可能是在一个进攻和防守之间的一种状态，所以这种状态会使得呢，就是股债有一个脱敏的一个情况啊。就是当前这个阶段啊，股债的相关性明显是削弱的，到0附近了。啊呃，股票跌，但是债券呢基本不动啊，都是这么一种状态啊。 00:11:11 那么我们认为呢，就是说首先第一个就是说股市如果继续跌的话，它债是不是一定会涨啊未必啊，这个是如果啊，我觉得并没有说是今天股市一定会跌啊，就是说股如果股跌债未必涨啊。 00:11:25 其实我觉得核心的原因还是在于什么呢，就是说市场还是在观望啊，现在我们看不到明显的大量的增量资金进来避险的情况啊，所以这是一个第二个呢，就是说传导逻辑啊，我们觉得这种抄底行为啊，它其实更多的是偏短期的啊。股市的持续波动的话呢，最终还是会使得市场会做出选择的。 00:11:48 但是目前来看的话呢，市场观望，那么他会期待就是说这个股市的集中的一个情绪啊，什么时候会爆发，我们目前觉得啊当前一个是说有维稳的力度啊，这个进来这个是当然的一个事情了啊另外一个呢，就是说关于这个啊也。 00:12:06 快进入到了这个呃重大会议这个周期啊，那么预计呢，7月的政治局会议啊啊，应该说是会对下半年经济工作做一些部署的。 00:12:18 啊政策基调呢应该说是相对积极的增量政策呢，我们之前讲就是可能啊增量政策直接推出，比如说财政扩扩容的这个可能性呢不是很大啊，但是增量的这个政策在一些落地实操的层面啊，还是会有一些呃可能性的啊。你比如说像这个呃加快专项债发行啊啊加快项目落地啊，啊，你包括说这个就是准财政的工具啊，要要进一步落地， 00:12:45 其实我们从6月份的这个收融数据里面也可以看到啊，委托贷款其实已经是在上了啊，能看到这样一些个指标啊。那么另外呢，就是说在这个过程当中，货币啊肯定是保持宽松基调啊，它只要要去强调一个保持宽松基调啊，只要是把这个降准降息的可能性啊给他写回来啊，不要求他一定是要去做这个操作。只要是有可能性， 00:13:08 那么通常来讲的话呢，稳住市场的这个预期啊啊，就会相应来讲啊比较明显啊当然我们说了就是说后续到底。 00:13:18 底应该应不应该去考虑这个增长政策啊？我觉得核心还是要看经济结构啊，也就是说，我们现在认为整个的经济大盘其实都是靠以外需为代表的这种啊，新经济托起来的啊。那么如果说是外需开始走弱啊，那这个时候的话呢，肯定就是会有一些啊相应的一些变化了啊，这个我是觉得比较。值得关注的啊那么除此之外的话呢，我觉得就是说在。 00:13:48 单独再说一下这个超长债啊，超长债这个这个这个东西也很有意思啊嗯，我觉得就是两个 点吧。 00:13:56 第一个点呢，就是说当前啊，有可能在近一周左右的时间啊，阿六特斯这支券儿啊，它可能成交笔数会逐步地上一些啊，有可能啊，但总体来讲，这两只券特二跟特四这两只券它的成交比数都是相对偏低的啊。那当然这个没有关系，活跃券的话呢，现在这两只都不是活跃