固收专题：债市预期有望修正，11-12月或重演8-9月股涨债跌

当前债券收益率下行与央行买债关系不大：当前债券定价更多受基本面弱预期影响，而非央行买债。央行买债主要针对3年期以内债券，但10月30年期国债收益率下行幅度与2年期一致，显示债市受基本面影响更大。股市和商品也出现类似走势，9月以来股市震荡，10月底商品下跌，均反映基本面预期偏弱。

11-12月经济或边际改善，市场或重演8-9月情形：7月PMI环比下降导致市场悲观，但8-9月PMI逐月改善，叠加政策积极变化（反内卷、生育补贴、工程项目等），市场预期边际修复。当前10月PMI低于预期，形成悲观预期，但10月经济或短期回落，政策性金融工具和地方债落地将推动11-12月改善，类似7月情形。

政策需持续发力保证全年GDP增速5%目标：全年GDP目标5.0%，四季度需实现4.6%。考虑到高基数效应，四季度GDP同比需环比改善0.6个百分点。10月中下旬地方政府密集提出“全力冲刺”，显示政策持续发力，以完成全年目标。

债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行：预计11-12月经济边际改善，市场或重演8-9月情形（悲观预期修复、政策积极变化、经济改善、股市上涨、债市收益率上行）。维持股债配置切换观点：下半年经济增速不会明显下行，物价等结构性问题有望好转，债券收益率和股市有望持续上行。

风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。