大类资产特征跟踪周报：经济软着陆预期增强，美国股涨债跌

2023.07.03 大类资产配置 经济软着陆预期增强，美国股涨债跌 主大类资产特征跟踪周报 动本报告导读： 资国内对未来政策预期博弈性增加，大类资产价格波动性较大。海外市场上修美联储货 产币政策趋紧预期与美国经济软着陆预期，美国股涨债跌。 配摘要： 置上周大类资产表现：债券整体优于商品与权益。国内货币政策与稳周增长政策预期博弈性上升，市场波动较大，股票商品下跌，债券上涨。报海外市场上修美联储货币政策趋紧预期与经济软着陆预期，美股小幅 收涨，美债利率上行。欧股小幅下跌，日德债利率下行。 对国内而言，股票商品收跌，债券小幅上涨。临近关键节点，市场对后续货币政策与稳增长政策博弈性增加，大类资产价格整体波动较大。沪深300指数下跌3.1%，南华商品指数下跌0.3%，短端利率基 本维持不变，长端利率小幅下行0.9BP。 对海外而言，美国经济韧性与内生通胀粘性仍强，市场上修美联储货币政策趋紧预期与美国经济软着陆预期，欧美股债涨跌不一。美国一季度GDP高于市场预期，而就业与消费数据较好，市场认为后续 证 美联储或继续加息，而软着陆概率有所加大。欧元区通胀弱于预期，虽然欧洲央行表态偏鹰，但市场对欧洲通胀预期仍有所下修。美国三 券大股指小幅上涨0.6%，欧股下跌0.7%；美债利率有所上行，而德债 研利率下行。 究风险提示：国内政策出台不及预期，海外央行货币政策超预期。 报告 大类资产配置研究 报告作者 王子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 王大霁(分析师)021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 刘扬(分析师)021-38677826 liuyang023988@gtjas.com 证书编号S0880523020005 相关报告 权益窄幅震荡，黄金下行后吸引力提升 2023.07.02 市场底部区间震荡，保持定力枕戈待旦 2023.07.01 全球经济意外指数分化持续 2023.06.30 短期回踩无碍中线行情，再试前低是增配机会 2023.06.24 日本经济回暖，日经指数波动率上升 2023.06.20 目录 1.市场表现回顾3 2.风险提示6 1.市场表现回顾 上周大类资产表现：债券整体优于商品与权益。国内货币政策与稳增长政策预期博弈性上升，市场波动较大，股票商品下跌，债券上涨。海外市场上修美联储货币政策趋紧预期与经济软着陆预期，美股小幅收涨， 美债利率上行。欧股小幅下跌，日德债利率下行。 对国内而言，股票商品收跌，债券小幅上涨。临近关键节点，市场对后续货币政策与稳增长政策博弈性增加，大类资产价格整体波动较大。沪 深300指数下跌3.1%，南华商品指数下跌0.3%，短端利率基本维持不变，长端利率小幅下行0.9BP。 对海外而言，美国经济韧性与内生通胀粘性仍强，市场上修美联储货币政策趋紧预期与美国经济软着陆预期，欧美股债涨跌不一。美国一季度GDP高于市场预期，而就业与消费数据较好，市场认为后续美联储或继 续加息，而软着陆概率有所加大。欧元区通胀弱于预期，虽然欧洲央行表态偏鹰，但市场对欧洲通胀预期仍有所下修。美国三大股指小幅上涨0.6%，欧股下跌0.7%；美债利率有所上行，而德债利率下行。 国内债券：政策预期博弈性增加，利率波动较大。上周国内短端利率基本维持不变，长端下行0.9BP。继央行降息后，市场对后续货币政策与 稳增长政策预期的博弈性增加，利率波动较大，但绝对值变化有限。十年期国债于周�收于2.64%，整体先上后下。短端利率债收益率下行幅度大于信用债，信用利差走阔。 图1：上周国内短端利率基本维持不变 3.0 1.8 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.9 -0.8 1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债 2023-06-162023-06-30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注1：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。注2：由于端午假期，上周统计时间区间为2023年6月16日至6月30日，下同。 图2：上周国内长端利率小幅下行0.9BP 70.0 6 5 4 3 2 1 0 0.0 -2.7-2.7 1.0 2023-06-162023-06-30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变化基点（BP）。 国际债券：6月议息会议结果符合预期，欧美债市利率小幅上行。上周，短端美债上行17BP，长端美债上行4BP，日债下行1.3BP，德债下行13BP。 由于美国经济增长动能强于预期，市场对美联储货币政策趋紧预期强化，美债利率上行。6月欧元区通胀弱于预期，虽然欧洲央行表态偏鹰，但市场对欧洲通胀预期有所下修，长端德债下行13BP。 图3：上周美债利率上行，日德债利率下行 6 17.0 5 4 3 2 1 0 美债2Y 4.0 -13.0 -1.3 美债10Y日债10Y德债10Y2023-06-162023-06-30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：纵坐标单位为收益率水平绝对值（%），标签顶部数据为本月收益率变B化P基）点。（ 全球权益：美联储6月议息会议暂停加息，货币政策预期边际趋松。全球权益资产涨跌不一，美股＞欧股＞A股＞港股。美国一季度GDP同 比增速高于市场预期，诸如就业、消费等经济数据表现强劲，市场下修美国经济衰退预期，但同时又上修美联储货币政策紧缩预期，美三大股指小幅收涨。欧洲经济数据尚可，而央行针对高通胀表态仍偏鹰，欧股小幅下跌0.7%。受国内稳增长政策预期博弈以及全球流动性预期趋紧影响，港股跌幅较大，恒生指数下跌5.6%。 图4：上周全球权益涨跌不一，美股小幅收涨 2% 1% 0% -1% -2% 0.9% 0.3% 0.7% -0.7% -3% -2.4%-2.4% -4% -5% -3.1% -6% -5.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 大宗商品：商品价格商品涨跌不一，金属跌幅较大。市场对稳增长政策预期博弈加大，大宗商品价格整体小幅下行，上周南华综合指数下跌 0.3%，其中：能化上涨0.2%，金属大幅下跌2.1%，农产品上涨0.9%，沪金下跌0.3%，沪铜下跌1.8%，螺纹钢下跌0.9%，燃料油上涨0.9%。 图5：上周国内大宗商品涨跌不一，金属跌幅较大 2% 1% 1% 0% -1% -1% 0.9% -0.3% 0.2% -0.3% 0.9% -2% -2% -3% -2.1% -0.9% -1.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风险提示 国内政策出台不及预期，海外央行货币政策超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com