固收周报：美股债普涨迎新岁，美元微跌黄金微涨
1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20210102 [Table_Main] 美股债普涨迎新岁，美元微跌黄金微涨 观点 一周观点：失业数据持续改善，财政悬崖得以避免。上周美国初请失业金人数连续两周改善，并再次回到80万下方，对比首申失业金人数前后两周变化较大的部分州的新冠住院人数及ICU使用率数据，我们认为各州疫情高峰到来的时间差部分平抑了新一轮疫情对美国全国范围内就业市场的冲击。另一方面，二轮纾困及时推出，财政悬崖和政府关门、政府雇员被迫无薪休假的境况并未出现。具体看法案拨款分项，可以发现中小企业援助和居民补助各自均在三成以上，二者合计占法案拨款近七成。总体而言二轮纾困延续了一轮CARES法案的思路，重点放在居民和小企业部门。我们认为低息信贷和部分豁免条款有助于减轻中小企业因疫情持续面临的现金流压力，避免倒闭裁员对目前边际改善的劳动力市场造成进一步冲击；延续此前扩大的居民援助则保证了居民部门购买力现阶段大体维持稳定，低位补库存的节奏将持续，考虑到消费在美国经济中的主导地位，二轮纾困将缓解美国经济复苏受冬季疫情的拖累。 大类资产表现：美元走低、英镑走高；美利率债收益率走低、信用债收益率走低，期限利差分化主要指标10y-2y下行0.9bp，次要指标10y-3m上行0.3bp，30y-5y下行1.3bp。具体来看，股市：日＞美＞英；债市：信用债>利率债；汇市：加元>英镑>日元>法郎>美元>欧元；大宗：天然气>白银>原油>黄金>铜。 策略分析 美国：短期来看，二轮纾困将有效托底就业市场，叠加当前阶段冬季疫情对经济的影响边际收缩，因疫情造成的短期不确定性降低，但目前巨量流动性尚未推动通胀抬头；综合来看，短期美元维持低位震荡，美股维持高位震荡，或有缓慢上行趋势，若遇后续疫情影响超预期等则会有所回调，美债收益率曲线边际趋平，因变异毒株对中长期经济影响仍有待观察，投资者存在一定观望情绪；中长期来看，经济复苏叠加宽松政策持续，或引起通胀抬头，美债收益率曲线进一步趋陡，且收益率曲线总体上移；联储边际宽松水平趋缓，美元方面存在较强支撑；新一轮财政援助及后续大规模基建计划呵护经济复苏，疫情对经济制约将消失，进入“微笑曲线”翘起端可期；美股整体将由流动性支撑转向盈利支撑，此外结构会出现调整，因疫情出现的板块估值结构性变动将面临回调。 欧洲：短期来看，英国与欧盟贸易和合作协议进入临时实行阶段，消除部分市场对“无协议脱欧”的担忧，但双方经贸关系的不确定性仍长期存在，且英国内部对“脱欧”协议中的部分内容存在分歧；另一方面，英国疫情受变异毒株影响，单日新增新冠病例达到有史以来最高，疫情反弹为经济带来一定下行压力；综合来看，考虑到“脱欧”协议达成的利好已部分兑现，对欧元、英镑短期内走势保持中性；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币、财政同时发力的潜在利好，强势英镑、欧元在中长期路径上或伴随联储货币政策趋紧而呈现周期性贬值趋向。 日本：短期来看，日本政府采取措施限制部分外籍来访，疫情恶化形势持续影响经济复苏节奏；另一方面，日本政府推出系列政策推动绿色经济、数字化经济转型，将其视为持续复苏的新增长点，并预计2030年该战略每年带来的经济效益将达到90万亿日元；综合判断，维持日元短期内存在一定支撑的基线判断；中长期来看，伴随美元中枢恢复正常化，且多数发达经济体当前均保持超低利率环境在一定程度上会逐渐削弱日元避险货币地位，日元的短期波动或让位于长期趋势，日元未来趋升和趋贬的空间分别判断为10%、15%，从当前点位出发易贬难升。 风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20201230：二轮纾困推动美股一枝独秀，虹吸效应下市场分化》2020-12-30 2、《固收周报20201129：低价转债受信用事件影响，定价出现分化？》2020-12-30 3、《固收点评20201228：工业企业利润持续稳定恢复，库存周期延续高景气》2020-12-28 4、《固收周报20201227：一周策略：国内经济好转趋势不变，海外疫情防控仍面临巨大挑战（2020年第49期）》2020-12-28 5、《固收周报20201227：利率债周报：短期宏观政策保持稳定性，债市投资机会需守时待机（2020年第49期）》2020-12-27 [Table_Author] 2021年01月03日 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 本周经济数据观点 .......................................................................................................................... 4 2. 本周大类资产资金流向 .................................................................................................................. 7 2.1. 大类资产整体资金流向......................................................................................................... 7 2.2. 大类资产局部资金流向......................................................................................................... 8 3. 策略分析 .........................................................................................................................................11 3.1. 美国....................................................................................................................................... 11 3.2. 欧洲....................................................................................................................................... 12 3.3. 日本....................................................................................................................................... 13 3.4. 原油....................................................................................................................................... 14 3.5. 黄金....................................................................................................................................... 14 4. 本周全球新冠肺炎新增确诊情况及下周海外热点事件一览 .................................................... 15 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：美国初请、续请失业金人数（单位：千人）......................................................................... 5 图2：美国二轮纾困主要项目拨款占比............................................................................................. 5 图3：美国季调后成屋签约销售指数月率、年率（单位：%） ..................................................... 6 图4：英国Nationwide房价指数月率、年率 .................................................................................... 6 图5：日本工业产出月率、年率（单位：%） ................................................................................. 6 图6：MSCI新兴国家指数、VIX走高，信用债指数、铜领跌（2020/12/28-2021/01/01） ........ 7 图7：除欧元区外，全球主要股指大多上涨（2020/12/28-2021/01/01） ....................................... 8 图8：美债利率期限结构（单位：%） ............................................................................................. 9 图9：美期限利差分化、信用利差收窄（2020/12/28-2021/01/01）（单位：BPs） ...................... 9 图10：加元、英镑、日元、法郎走升，美元、欧元走弱（2020/12/28-2021/01/01） ............... 10 图11：天然气、比特币领涨，铜领跌（2020/12/28-2021/01/01） ...........................
