电动车26H1财报总结：锂电延续高景气，利润向中上游倾斜

锂电延续高景气，利润向中上游倾斜--电动车26H1财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932026年9月5日 摘要 ◆26H1锂电高景气、利润向中上游倾斜。26H1全球动储电池产量1342GWh，同比+47%，其中动力849GWh，同比+25%，储能493GWh，同比+113%。新能源汽车板块营收20945亿元，同比+20%，归母净利润1228亿元，同比+45%；26Q2营收11471亿元，同环比+22%/+21%，归母净利润638亿元，同环比+44%/+8%。26H1上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别19%、23%、39%、12%，整车同比-23pct。 ◆26Q2上中游盈利弹性延续、环节分化显著。26Q2归母净利润环比增速排序为添加剂262%＞三元正极68%＞铝箔49%＞碳酸锂29%＞隔膜25%＞负极22%=汽车核心零部件22%＞电池17%＞锂电设备14%＞锂电池中游7%＞正极4%＞铜箔-8%＞铁锂正极-9%＞结构件-20%＞整车-23%＞六氟磷酸锂及电解液-26%＞三元前驱体-37%。整体看，盈利弹性向资源品及部分材料环节集中，产业链利润修复显著分化。 ◆26H1盈利修复、中游资本开支高增。26H1归母净利率6%，同比+1pct；26Q2为6%，同环比+1/-1pct。26H1资本开支1682亿元，同比-12%，剔除比亚迪后+12.6%，中游材料重启扩产；26Q2资本开支872亿元，同环比-9%/+8%。H1末存货8507亿元，较年初+30%，铁锂正极/三元正极/电池/整车分别+118%/+71%/+40%/+26%。 ◆26H2旺季、产业链涨价可期。我们预计26年全球动储需求2844GWh，同比+37%，27年我们预计25%左右增长。碳酸锂26-27年供给紧平衡，我们预计价格12-15万/吨；电池龙头盈利我们预计稳定；隔膜Q3涨价有望落地，头部单平利润我们预计有望升至0.2元/平+；铝箔Q2大客户涨价0.1万元/吨落地，龙头盈利我们预计有望升至0.3万/吨；铜箔Q3涨价有望落地，27年龙头盈利我们预计有望恢复至0.6-0.8万/吨；负极头部已顺价0.1万/吨，其余厂商有望跟进。 ◆投资建议：龙头公司对应27年估值10-15x PE，低估明显，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、科达利、诺德股份、湖南裕能、天赐材料、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 PART1总结综述：需求超预期，盈利环比小幅再提升 PART2上游：碳酸锂26-27年有望进入上行周期，业绩亮眼 PART3中游：供需反转，盈利逐季改善显著 PART4投资建议与风险提示 总结综述：需求超预期，盈利环比小幅再提升 需求：全球电动车销量26Q2同增18%，26H1同增12% ◆Marklines数据，全球电动车26H1销1100万辆，同比+12%，累计电动化率25.1%；26Q2销量632万辆，同环比+18%/+35%。 ◆中汽协数据，国内电动车26H1销745万辆，同比+7%；26Q2销量448万辆，同环比+16%/+51%。 需求：全球储能电池产量26Q2同增115%，26H1同增113% ◆GGII数 据，26H1装 机 量335GWh，同 比+16%；26Q2国 内 动 力 电 池 装 机 量210GWh，同 环 比+28%/68%。 ◆鑫椤咨询数据，26H1全球电池产量1342Gwh，同比+47%，其中储能电池产量493GWh，同比+113%；26Q2全球电池产量725Gwh，同环比+53%/18%，其中储能电池产量284GWh，同环比+115%/31%； 电动车板块：总体利润持续改善 营收及利润：26Q2同环比均亮眼1 ◆2026年Q2新能源汽车板块实现营业收入达11471亿元，同环比+22%/+21%，归母净利润638亿元，同环比+44%/+8%。2026年H1新能源汽车板块实现营业收入达20945亿元，同比+20%，归母净利润1228亿元，同比+45%。2026Q2收入同比下降的公司共有11家，增幅为0-30%的公司共有24家，增幅为30%以上的公司共有67家。归母净利润26Q2同比下降的公司共有16家，增幅为0-30%的公司共有13家，增幅为30%以上的公司有37家。亏损的公司有15家，扭亏的公司有21家。 合计：26年动储上修至37%增长，27年预计+27% ◆电池需求：海外大储项目加速落地、国内储能商业模式持续改善及动力端需求韧性超预期，储能成为2026-2027年电池需求增长的核心增量，因此我们预计2026年全球动力储能需求2844GWh，同增37%，2027年动储需求3611GWh，同增27%，2028-2030年维持15-20%的复合增速。 电动车板块：总体利润持续改善 盈利水平：2026Q2盈利水平同比提升明显2 ◆2026Q2及2026H1新能源汽车板块整体盈利能力同比提升：2026Q2毛利率为17.62%，同比+1.84pct，环比-0.89pct；归母净利率为5.56%，同比+0.86pct，环比-0.68pct。2026H1毛利率为18.03%，同比+2.17pct；归母净利率为5.86%，同比+0.99pct。 ◆2026Q2费用率同比减少，2026H1费用支出同比增加：2026Q2费用率为10.30%，同比-0.07pct，环比-0.94pct；2026H1费用率为10.73%，同比+0.16pct。 电动车板块：总体利润持续改善 产业景气度高，现金流环比显著改善3 ◆2026Q2新能源汽车板块经营活动净现金流环比明显增长，2026H1同比仍承压：2026H1经营活动净现金流为1,401.1亿元，同比下降7.6%；2026Q2新能源汽车板块经营活动净现金流为1,202.3亿元，同比下降16.4%，环比增长504.7%，Q2回款与现金创造能力明显修复。 ◆经营性资产随业务规模扩张，营运资金占用明显上升。26H1末应收账款、预收账款、存货和在建工程分别为6,176.3亿元、2,121.1亿元、8,506.8亿元和3,034.8亿元，较年初分别增长20.0%、11.2%、30.1%和21.1%；营运资本增至6,512.7亿元，较年初增长24.6%。同期无息在手现金为5,519.5亿元，较年初下降10.0%，行业景气回升的同时，库存及应收款增长加大了资金占用压力。 电动车板块：总体利润持续改善 26H1存货较年初增长30%，正极及电池环节增长明显4 ◆2026H1末新能源汽车板块存货较年初明显增加：26H1末新能源汽车板块存货8506.8亿元，较年初增长30%，增量集中于锂电池中游与整车，分环节看，锂电池中游存货增长36.8%（增量1076.4亿元），其中铁锂正极增长118%、三元正极+71%、六氟磷酸锂及电解液+43%、电池+40%、铜箔+38%，隔膜+15%、铝箔+17%、结构件+17%、三元前驱体+21%、负极+21%；整车存货增长25.8%（增量770.7亿元）、碳酸锂增长22%、汽车核心零部件增长15%为板块最低。从26Q2看，铁锂正极/三元正极存货较Q1进一步增长46%/28%，铜箔/电池分别增长20%/19%，正极及电池环节库存增加较为明显。 电动车板块：总体利润持续改善 26H1中游材料资本开支同比高增，环比分化5 ◆2026H1新能源汽车板块资本开支同比下降，中游材料扩产明显加速。2026H1资本开支1682亿元，同比下降11.6%，剔除比亚迪后板块资本开支同比增长12.6%。分环节看，整车资本开支695亿元，同比-33%，且高度集中于个别龙头（比亚迪26H1资本开支447亿元，同比减少358亿元）；碳酸锂70亿元，同比-43%。与之相对，锂电池中游资本开支861亿元，同比+26%，占板块比重升至51%，已超过整车成为第一大环节，其中正极增长60%（三元正极增长80%、铁锂正极增长46%）、结构件增长58%、负极增长55%、铜箔增长47%、电池增长33%、隔膜增长21%；2026Q2新能源汽车板块资本开支为872亿元，同比-9.4%，环比+7.7%。整体看，产能出清主要发生在上游锂盐与整车环节，中游材料在需求高增与盈利修复推动下已重启扩产。 上中游盈利持续改善，电池与整车盈利结构调整 25年、26Q1、26Q2：新能源汽车各子板块利润分配6 ◆从利润分配看，盈利同比继续向上游资源和中游材料集中，环比则由材料向资源与电池回流，整车利润占比持续下行。26Q2上游资源利润占比为20.6%（同比+18.5pct/环比+3.4pct），中游材料占比为21.5%（同比+8.8pct/环比-3.7pct），电池占比为41.0%（同比-0.8pct/环比+3.2pct），汽车核心零部件占比为7.0%（同比-3.4pct/环比+0.9pct），整车占比为9.9%（同比-23.1pct/环比-3.9pct）；26H1上述板块占比分别为19%、23%、39%、7%和12%。 上中游盈利持续改善，电池与整车盈利结构调整 25年、26Q1、26Q2：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速7 ◆25年归母净利润同比增速看：碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>三元正极>锂电设备>铝箔>正极>隔膜>铁锂正极>铜箔>负极>锂电池中游>三元前驱体>电池>结构件>新能源汽车板块>汽车核心零部件>整车>添加剂。 ◆26Q1归母净利润同比增速看：铜箔>正极>铁锂正极>三元正极>六氟磷酸锂及电解液>碳酸锂>铝箔>结构件>三元前驱体>锂电池中游>隔膜>新能源汽车板块>电池>负极>锂电设备>添加剂>汽车核心零部件>整车。 ◆26Q2归母净利润同比增速看：正极＞铁锂正极＞碳酸锂＞六氟磷酸锂及电解液＞铝箔＞三元正极＞隔膜＞铜箔＞锂电池中游＞添加剂＞新能源汽车板块＞电池＞负极＞锂电设备＞结构件＞三元前驱体＞汽车核心零部件＞整车。 上游：碳酸锂26-27年有望进入上行周期，业绩亮眼 上中游盈利持续改善，电池与整车盈利结构调整 分子板块：26H1大部分环节利润同比显著回升，26Q2盈利表现分化1 ◆26H1归母净利润同比增速排序依次为正极13736%＞铁锂正极1882%＞碳酸锂875%＞六氟磷酸锂及电解液740%＞三元正极334%＞铝箔299%＞铜箔132%＞隔膜117%＞锂电池中游73%＞三元前驱体52%＞电池42%＞添加剂37%=结构件37%＞负极33%＞锂电设备28%＞汽车核心零部件-1%＞整车-52%。 ◆26Q2归母净利润同比增速排序为正极2372%＞铁锂正极1800%＞碳酸锂1305%＞六氟磷酸锂及电解液640%＞铝箔474%＞三元正极225%＞隔膜118%＞铜箔106%＞锂电池中游64%＞添加剂50%＞电池40%＞负极28%＞锂电设备21%＞结构件19%＞三元前驱体18%＞汽车核心零部件1%＞整车-57%。 ◆26Q2归母净利润环比增速排序为添加剂262%＞三元正极68%＞铝箔49%＞碳酸锂29%＞隔膜25%＞负极22%=汽车核心零部件22%＞电池17%＞锂电设备14%＞锂电池中游7%＞正极4%＞铜箔-8%＞铁锂正极-9%＞结构件-20%＞整车-23%＞六