景气周期+锂电放量，高利润延续

公司基本情况(人民币) 业绩简述 22年4月22日公司发布21年年报。全年实现营收353.2亿元，同比+66.7%；实现归母净利润39.0亿元，同比+234.6%；21Q4营收125.2亿元，同比+97.2%；归母净利润15.3亿元，同比+219.7%。 经营分析 钴铜资源与锂电板块的双重贡献。 资源板块：景气周期贡献高额利润。21年全年公司钴/铜产品产量分别为3.7/10.3万吨，外销+受托加工合计分别为3.1/10.9万吨，产销整体维持稳定。受益于钴铜价格景气周期，公司资源板块毛利大幅增长：钴板块吨毛利上涨5万元/吨至8.5万元/吨，铜板块吨毛利上涨1万元/吨至2.4万元/吨。 22年钴铜价格持续高位背景下资源板块将维持高利润水平。 锂电板块：产销迅速放量。随着华浦与华金积极推进量产认证，21年全年公司实现三元前驱体产销6.5/5.9万吨，同比+88%/77%；此外公司收购天津巴莫深化正极材料布局，21年全年正极材料产销5.5/5.7万吨，同比+96%/115%。考虑到后续新项目的持续落地，锂电板块产销将维持高增。 印尼镍项目产能放量贡献资源端增量。华越6万吨MHP湿法项目四套装臵已全部投产，预计6月底达产；华科4.5万吨火法高冰镍项目于3月底实现部分子项投料，预计下半年建成投产；华飞12万吨MHP项目已进入建设阶段，预计23年上半年实现投料。公司镍板块产量在22-24年持续具备边际增量；此外湿法项目成本显著优于主流火法项目，贡献额外收益。 前驱体&正极材料产能扩张稳步推进。1）前驱体：衢州定增5万吨+转债5万吨预计分别于22H1/H2投产；华浦二期2.5万吨+广西巴莫10万吨预计于23年投产。2）正极材料：成都巴莫新增5万吨即将投产，广西巴莫5万吨预计于23年投产。产能迅速放量+资源自供成本优势显著背景下，未来几年内公司锂电板块高增长具备较强确定性。 盈利预测和投资建议 预测22-24年归母净利52.9/73.6/96.9亿元，同比+35.8%/+39.1%/+31.6%,实现EPS为4.3/6.0/7.9元，对应PE17/12/9倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。