电动车23年及24Q1财报总结：利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善

利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善--电动车23年及24Q1财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年5月9日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 摘要◆24Q1电动车板块利润环比趋稳定，整车与电池占据绝大部分利润，中游占比改善明显，上游依旧亏损：23年电动板块收入和利润，分别同比+9%/-30%；24Q1收入同环比-3%/-25%，净利润同环比-40%/-4%。利润占比看，Q1整车44%>电池42%>中游材料12%>零部件10%>碳酸锂-7%，其中整车和电池23H2开始利润占比大幅提升，锂电中游Q1环比扭亏，占比大幅提升，碳酸延续Q4亏损。◆24Q1电池和结构件、整车、汽零利润增速依旧稳健，添加剂、铁锂正极等同比明显好转，电解液、碳酸锂已触底。2023年整车、电池、汽零、结构件利润增速稳健，而正极、碳酸锂、六氟等大幅下降。24Q1净利同比增速排序为：添加剂171%（黑猫、道氏扭亏）>铁锂正极79%（大幅减亏）>结构件27%(扣除东山精密)>电池6%>汽零5%>整车-10%>三元前驱体-14%>锂电设备-21%>隔膜-53%>负极-56%>电解液-76%>铝箔-91%> 三元正极-95%> 碳酸锂-114%> 铜箔-240%。◆2023年板块盈利能力同比下滑，电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利触底：2023年新能源汽车板块整体毛利率为17.29%，同比下降1.5pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率5.17%，同比下降2.9pct，电池环节同比稳中有升。2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct，环比下降0.2pct；归母净利率4.11%，同比下降2.5pct，环比提升0.9pct。2023年费用率6.65%，同增0.6pct；2024Q1费用率12.87%，同比增2.2pct，环比增1.2pct。◆24Q1行业依然维持低库存水平，并减少资本开支，后续扩产多集中于海外：23年末行业库存基本降到位，较年初降7%，24Q1维持低库存水平，其中隔膜、铜铝箔库存有所增加，其余环节均降库存。资本开支看，23Q4同比下降12%，24Q1同环比下降21%/16%，其中铁锂正极、铝箔资本开支缩减最为明显；在建工程看，23Q4末较年初减少微增5%，其中电池、正极、结构件减少，隔膜、铜箔在建工程增加明显，整体而言行业扩产放缓，且未来产能扩张集中于海外。◆投资建议：以旧换新政策超预期、后续销量有望提速，排产端看，我们预计5-6月将在3月超预期基础上再环比增长，龙头产能恢复至80%+，且行业扩产放缓、价格已触底，Q2盈利拐点确定，龙头将率先开始恢复，继续强推板块。首推宁德时代、科达利、湖南裕能。同时推荐亿纬锂能、尚太科技、中伟股份、璞泰来、天赐材料、威迈斯、天奈科技、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、德方纳米、新宙邦、曼恩斯特等。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑2 销量：国内销量同增38%好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓3 数据来源：中汽协，东吴证券研究所4国内：23年销量近950万辆，好于预期◆国内23年销量同增38%，24年Q1略好于预期，纯电占比持续下降。根据中汽协数据，2023年国内电动车销量949.5万辆，同比增长37.9%，其中EV累计销量668.5万辆，同比增长24.6%，占比70.4%，同比降7.5pct；PHEV销量280.4万辆，同比增加84.7%，电动化率31.6%，同比增5.9pct。2024年Q1电动车累计销售209.0万辆，同比增长31.8%，增速略好于预期，其中EV累计销量130.5万辆，同比增长13.3%，占比70.4%，环比降8.0pct；PHEV销量78.4万辆，同比增加81.2%，电动化率31.1%，同增5.0%，环增1.1%。◆出口增长继续亮眼，24Q1环增23%+。2023年电动车出口120.3万辆，同比+77.6%，2024年Q1电动车出口30.6万辆，同比+23.4%，乘用车457.7万辆，同比+10.6%。图：国内月度销量及同比变化（中汽协口径）图：国内年度纯电插电销量及占比变化（乘联会口径）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010000002000000300000040000005000000600000070000002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1PHEV销量（辆）EV销量（辆）PHEV占比（%）EV占比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（万辆）2024（万辆）同比增速(%，右轴） 数据来源：Marklines，东吴证券研究所5欧洲：23年整体销量增15%+，符合预期◆欧洲政策补贴力度减弱，23年销量增速15%+符合预期，24年1-2月增速仍较缓，纯电驱动增量。2023年欧洲电动乘用车销量为288.5万辆，同比增长15.2%，其中，EV销量201.3万辆，同比增长29.5%，占比70%，同增8pct；PHEV销量87.2万辆，同比下降8.2%，电动化率16.8%，同比降2.3pct。2024年1-2月欧洲电动乘用车销量为37.5万辆，同比增长16.0%，其中EV销量21.0万辆，同比增长24.6%；PHEV销量11.4万辆，同比下降13.2%，新能源汽车渗透率16.15%，同比+0.2pct。图：欧洲月度销量及同比变化（万辆，%）图：欧洲年度纯电插电销量及占比变化（万辆，%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502018年2020年2022年2024年1-2月EV（万辆）PHEV（万辆）EV占比（%）0%5%10%15%20%25%30%051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（万辆）2024（万辆）同比增速(%，右轴） 数据来源：Marklines，东吴证券研究所6美国：23年销量增速近50%，基本符合预期◆美国23年销量增速近50%，24年Q1放缓，插电增量显著，整体电动化率9.9%。2023年美国电动乘用车销量为146.8万辆，同比增长49.1%，其中，EV销量118.7万辆，同比增长48.1%，占比81.1%，同降0.3pct；PHEV销量28.1万辆，同比增长53.47%，电动化率9.3%，同增2.2pct。2024年Q1美国电动乘用车销量为37.2万辆，同比增长17.91%，其中EV销量29.0万辆，同比增长12.39%；PHEV销量8.2万辆，同比增加42.8%。2023年至2024年3月，电动化率9.8%，同环比+1.1/-0.1pct。图：美国月度销量及同比变化（万辆，%）图：美国年度纯电插电销量及占比变化（万辆，%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201402018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1EV（辆）PHEV（辆）EV占比（%）0%5%10%15%20%25%02468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023（万辆）2024（万辆）同比增速(%，右轴） 数据来源：SNE，东吴证券研究所7电池：23年全球电池装机超700gwh，同比增38%◆23年全球动力电池装机705GWh，同比增速38%。23年全年全球动力电池装机量705GWh，同比增加38%，国内动力电池装机量388GWh，同比增加32%。◆24年1-2月全球装机92GWh，同比增速27%。24年1-2月全球动力电池装机量92GWh，同比增加27%。国内24年Q1动力电池装机量为85.2GWh，同比增加29%。国内装机结构看，24年Q1三元装机量30.9GWh，同比+48%，占比36%；磷酸铁锂装机量54.3GWh，同比+21%，占比64%。图表：全球动力电池装机结构（GWh，%）0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060708090202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402海外装机量国内装机量国内占比海外占比图表：国内动力电池装机结构（GWh，%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403三元装机铁锂装机三元占比铁锂占比 电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压8 数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所9电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压◆新能源汽车板块2023年营业收入达34746亿元，同比增长9%，归母净利润1795亿元，同比减少30%。我们共选取了101家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2023年营业收入34746亿元，同比增长9%，实现归母净利润1795亿元，同比减少30%。2023年营业收入同比下降的公司有59家；增幅为0-30%的有35家；增幅为30%以上的有7家。2023年归母净利润同比下降的公司有73家；增幅为0-30%的有13家；增幅为30%以上的有15家。◆2024年Q1新能源汽车板块实现归母净利润297亿元，同比下降40%，各板块间分化明显。2024年Q1新能源汽车板块实现营收7224亿元，同比下降3%，环比下降25%；实现归母净利润297亿元，同比减少40%，环比下降4%。2024Q1收入同比下降的公司共有53家，增幅为0-30%的公司共有33家，增幅为30%以上的公司共有15家。归母净利润24Q1同比下降的公司共有64家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司有27家。亏损的公司有24家，扭亏的公司有11家。营收及利润：板块业绩普遍承压，电池龙头盈利稳定，中游盈利回落1图表：新能源汽车板块2023年增速分布情况（家）图表：新能源汽车板块2024年Q1增速分布情况（家）收入增速归属母公司净利润增速同比负增长5973同比增长幅度在0%-30%3513同比增长超过30%715亏损-19扭亏-3合计101收入增速归属母公司净利润增速同比负增长5364同比增长幅度在0%-30%3310同比增长超过30%1527亏损-24扭亏-11合计101 数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所10电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压◆2023年新能源汽车板块整体盈利能力同比下滑，2024年Q1处于板块盈利底部：2023年新能源汽车板块整体毛利率为17.29%，同比下降1