电动车23年及24Q1财报总结：利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善

证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善 电动车23年及24Q1财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdhdwzqcomcn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqydwzqcomcn 联系电话：02160199793 2024年5月9日 2 摘要 24Q1电动车板块利润环比趋稳定，整车与电池占据绝大部分利润，中游占比改善明显，上游依旧亏损：23年电动板块收入和利润，分别同比930；24Q1收入同环比325，净利润同环比404。利润占比看，Q1整车44电池42中游材料12零部件10碳酸锂7，其中整车和电池23H2开始利润占比大幅提升，锂电中游Q1环比扭亏，占比大幅提升，碳酸延续Q4亏损。 24Q1电池和结构件、整车、汽零利润增速依旧稳健，添加剂、铁锂正极等同比明显好转，电解液、碳酸锂已触底。2023年整车、电池、汽零、结构件利润增速稳健，而正极、碳酸锂、六氟等大幅下降。24Q1净利同比增速排序为：添加剂171（黑猫、道氏扭亏）铁锂正极79（大幅减亏）结构件27扣除东山精密电池6汽零5整车10三元前驱体14锂电设备21隔膜53负极56电解液76铝箔91三元正极95碳酸锂114铜箔240。 2023年板块盈利能力同比下滑，电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利触底：2023年新能源汽车板块整体毛利率为1729，同比下降15pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率517，同比下降29pct，电池环节同比稳中有升。2024Q1毛利率1674，同比下降07pct，环比下降02pct；归母净利率411，同比下降25pct，环比提升09pct。2023年费用率665，同增06pct；2024Q1费用率1287，同比增22pct，环比增12pct。 24Q1行业依然维持低库存水平，并减少资本开支，后续扩产多集中于海外：23年末行业库存基本降到位 ，较年初降7，24Q1维持低库存水平，其中隔膜、铜铝箔库存有所增加，其余环节均降库存。资本开支看，23Q4同比下降12，24Q1同环比下降2116，其中铁锂正极、铝箔资本开支缩减最为明显；在建工程看，23Q4末较年初减少微增5，其中电池、正极、结构件减少，隔膜、铜箔在建工程增加明显，整体而言行业扩产放缓，且未来产能扩张集中于海外。 投资建议：以旧换新政策超预期、后续销量有望提速，排产端看，我们预计56月将在3月超预期基础上再环比增长，龙头产能恢复至80，且行业扩产放缓、价格已触底，Q2盈利拐点确定，龙头将率先开始恢复，继续强推板块。首推宁德时代、科达利、湖南裕能。同时推荐亿纬锂能、尚太科技、中伟股份、璞泰来、天赐材料、威迈斯、天奈科技、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、德方纳米、新宙邦、曼恩斯特等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 销量：国内销量同增38好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓 3 国内23年销量同增38，24年Q1略好于预期，纯电占比持续下降。根据中汽协数据，2023年国内电动车销量9495万辆，同比增长379，其中EV累计销量6685万辆，同比增长246，占比704，同比降75pct；PHEV销量2804万辆，同比增加847，电动化率316，同比增59pct。2024年Q1电动车累计销售2090万辆，同比增长318，增速略好于预期，其中EV累计销量1305万辆，同比增长133，占比704，环比降80pct；PHEV销量784万辆，同比增加812，电动化率311，同增50，环增11。 出口增长继续亮眼，24Q1环增23。2023年电动车出口1203万辆，同比776，2024年Q1电动车出口306万辆，同比234，乘用车4577万辆，同比106。 图：国内月度销量及同比变化（中汽协口径）图：国内年度纯电插电销量及占比变化（乘联会口径） 140 120 100 80 60 40 20 2023（万辆）2024（万辆）同比增速，右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 PHEV销量（辆）EV销量（辆）PHEV占比（）EV占比（） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 00 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1 欧洲政策补贴力度减弱，23年销量增速15符合预期，24年12月增速仍较缓，纯电驱动增量。2023年欧洲电动乘用车销量为2885万辆，同比增长152，其中，EV销量2013万辆，同比增长295，占比70，同增8pct；PHEV销量872万辆，同比下降82，电动化率168，同比降23pct。2024年12月欧洲电动乘用车销量为375万辆，同比增长160，其中EV销量210万辆，同比增长246；PHEV销量114万辆，同比下降132，新能源汽车渗透率1615，同比02pct。 图：欧洲月度销量及同比变化（万辆，）图：欧洲年度纯电插电销量及占比变化（万辆，） 2023（万辆） 35 30 25 20 15 10 5 0 2024（万辆）同比增速，右轴） 30 25 20 15 10 5 0 250 200 150 100 50 EV（万辆）PHEV（万辆）EV占比（） 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 00 2018年2020年2022年2024年12月 美国23年销量增速近50，24年Q1放缓，插电增量显著，整体电动化率99。2023年美国电动乘用车销量为1468万辆，同比增长491，其中，EV销量1187万辆，同比增长481，占比811，同降03pct；PHEV销量281万辆，同比增长5347，电动化率93，同增22pct。2024年Q1美国电动乘用车销量为372万辆，同比增长1791，其中EV销量290万辆，同比增长1239；PHEV销量82万辆，同比增加428。2023年至2024年3月，电动化率98，同环比1101pct。 图：美国月度销量及同比变化（万辆，）图：美国年度纯电插电销量及占比变化（万辆，） 2023（万辆）2024（万辆）同比增速，右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25 20 15 10 5 0 140 120 100 80 60 40 20 0 EV（辆）PHEV（辆）EV占比（） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 23年全球动力电池装机705GWh，同比增速38。23年全年全球动力电池装机量705GWh，同比增加38，国内动力电池装机量388GWh，同比增加32。 24年12月全球装机92GWh，同比增速27。24年12月全球动力电池装机量92GWh，同比增加27。国内24年Q1动力电池装机量为852GWh，同比增加29。国内装机结构看，24年Q1三元装机量309GWh，同比48，占比36；磷酸铁锂装机量543GWh，同比21，占比64。 图表：全球动力电池装机结构（GWh，）图表：国内动力电池装机结构（GWh，） 海外装机量国内装机量国内占比海外占比 90 80 70 60 50 40 30 20 7035 6030 5025 4020 3015 2010 三元装机铁锂装机三元占比铁锂占比 80 70 60 50 40 30 20 105 10 10 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 0000 7数据来源：SNE，东吴证券研究所 电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压 8 1营收及利润：板块业绩普遍承压，电池龙头盈利稳定，中游盈利回落 新能源汽车板块2023年营业收入达34746亿元，同比增长9，归母净利润1795亿元，同比减少30。我们共选取了101家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2023年营业收入34746亿元，同比增长9，实现归母净利润1795亿元，同比减少30。2023年营业收入同比下降的公司有59家；增幅为030的有35家；增幅为30以上的有7家。2023年归母净利润同比下降的公司有73家；增幅为030的有13家；增幅为30以上的有15家。 2024年Q1新能源汽车板块实现归母净利润297亿元，同比下降40，各板块间分化明显。2024年Q1新能源汽车板块实现营收7224亿元，同比下降3，环比下降25；实现归母净利润297亿元，同比减少40，环比下降4。2024Q1收入同比下降的公司共有53家，增幅为030的公司共有33家，增幅为30以上的公司共有15家。归母净利润24Q1同比下降的公司共有64家，增幅为030的公司共有10家，增幅为30以上的公司有27家。亏损的公司有24家，扭亏的公司有11家。 图表：新能源汽车板块2023年增速分布情况（家）图表：新能源汽车板块2024年Q1增速分布情况（家） 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 59 73 同比增长幅度在030 35 13 同比增长超过30 7 15 亏损 19 扭亏 3 合计 101 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 53 64 同比增长幅度在030 33 10 同比增长超过30 15 27 亏损 24 扭亏 11 合计 101 2盈利水平：23年上游、中游材料盈利承压，电池、结构件相对稳定 2023年新能源汽车板块整体盈利能力同比下滑，2024年Q1处于板块盈利底部：2023年新能源汽车板块整体毛利率为1729 ，同比下降15pct；归母净利率517，同比下降29pct；2024Q1毛利率1674，同比下降07pct，环比下降02pct；归母净利率411，同比下降25pct，环比提升09pct。 2023年费用支出增长（不含研发费用，下同），2024年Q1费用进一步提升：2023年费用率665，同增06pct；2024Q1 费用率1287，同比增22pct，环比增12pct。 图表：新能源汽车板块2023年及2024年Q1全板块情况（） 2022 2023 2023同比 2024Q1 Q1同比 Q1环比 毛利