电力设备行业深度报告：电动车三季报总结：电池盈利稳健，中游盈利分化，龙头抗压能力强

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 43 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 电动车三季报总结：电池盈利稳健，中游盈利分化，龙头抗压能力强 2022年11月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《Q3业绩总体向好，机构持仓则明显分化》 2022-10-30 《Q4需求旺季，储能、光伏、锂电业绩亮眼》 2022-10-23 增持（维持） [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 电动车Q3销量持续向上，板块业绩实现同比高增长：2022年Q1-Q3国内和海外电动车分别销457/264万辆，同比+110%/+27%，超市场预期。我们所选取的100家企业2022年Q1-3总体营收20370.87亿元，同增39.74%。实现归母净利润1919亿元，同增105.22%。上游业绩充分兑现，中游环节盈利分化；2022Q3环比回升明显，实现营收8158.02亿元，同比增加58.16%，环比增加33.03%；实现归母净利润744.95亿元，同比增加123.12%，环比增加15.34%。 ◼ 新能源汽车板块2022年Q3营收同比增幅亮眼，上游供给紧张，价格上涨盈利弹性大，中游环节盈利分化，电池价格传导顺利，盈利水平稳中有升，部分中游材料价格进入下行周期，盈利承压，整车端盈利能力逐渐恢复。2022Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(674.97%)>铝箔(443.21%)>铁锂正极(359.33%)>正极(224.14%)>三元正极(167.92%)>六氟磷酸锂及电解液(104.99%)>锂电池中游(103.64%)>电池(100.03%)>负极(66.77%)>锂电设备(65.75%)>结构件(59.22%)>隔膜(37.95%)>三元前驱体(24.90%)>汽车核心零部件(22.73%)>铜箔(16.89%)>整车(14.35%)>添加剂(-57.53%)；2022Q3扣非归母净利润环比增速排序为整车(149.07%)>结构件(50.48%)>电池(48.79%)>铁锂正极(30.70%)>锂电设备(28.16%)>锂电池中游(18.50%)>铝箔(12.71%)>汽车核心零部件(7.49%)>锂电池(1.94%)>正极(-0.56%)>隔膜(-0.69%)>负极(-6.82%)>三元正极(-9.84%)>碳酸锂(-9.87%)>三元前驱体(-15.41%)>六氟磷酸锂及电解液(-21.40%)>铜箔(-23.57%)>添加剂(-118.00%)。 ◼ 2022年Q1-3新能源汽车板块整体盈利能力亮眼，毛利率18.61%，同比增2.8pct。2022年Q1-3板块整体毛利率为18.61%，同比增加2.8pct；归母净利率8.54%，同比增2.9pct；2022Q3毛利率18.70%，同比增加2.3pct，环比减少1.2pct；归母净利率8.29%，同比增加2.6pct，环比减少1.3pct。2022年Q1-3费用率9.66%，同降1.5pct；2022Q3费用率9.68%，同比降1.8pct，环比增0.3pct。 ◼ 2022年Q1-3新能源汽车板块净现金流分化，上游环节亮眼，中游环节承压，受备货需求影响存货显著增长。2022年Q3末新能源汽车板块应收账款为3,857.30亿元，较Q2末增长10.42%，较年初增长35.00%；2022年Q3末新能源汽车板块预收款为1,310.32亿元，较Q2末增长17.26%，较年初增长33.01%；2022年Q3末新能源汽车板块存货为4,939.63亿元，较Q2末增长13.54%，较年初增长58.12%。现金流方面，2022年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为1,932.00亿元，同比增加59.61%；2022年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为926.76亿元，同比大增98.70%，环比减少6.85%。 ◼ 投资建议：维持全球22年1000万辆销量预期，23仍能维持30%+高增长，当前估值回调至历史低位，继续看好电动车板块，第一条主线首推盈利确定叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为盈利相对稳定的环节龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、铝箔（关注鼎胜新材）、前驱体（中伟股份）；第三条为未来盈利收缩但估值低且符合技术进步的方向的电解液（天赐材料、新宙邦），三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米，关-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 43 注富临精工、龙蟠科技）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。 ◼ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 表1：重点公司估值 证券代码 名称 总市值 （亿元） 股价（元） EPS（元/股） PE 评级 2021 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 电池 300750.SZ 宁德时代 9,100 373 6.53 12.37 19.80 57 30 19 买入 002594.SZ 比亚迪 7,181 247 1.05 5.58 10.38 236 44 24 买入 300014.SZ 亿纬锂能 1,577 83 1.53 2.03 3.69 54 41 23 买入 300207.SZ 欣旺达 400 23 0.53 0.66 1.41 44 35 17 无 002245.SZ 蔚蓝锂芯 172 15 0.58 0.39 0.67 26 38 22 买入 688063.SH 派能科技 478 309 2.04 7.30 17.80 151 42 17 买入 300438.SZ 鹏辉能源 290 63 0.40 1.42 2.40 159 44 26 无 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 1,321 148 3.05 5.43 7.94 49 27 19 买入 300568.SZ 星源材质 237 18 0.22 0.67 1.11 84 28 17 买入 正极 603799.SH 华友钴业 871 54 2.44 2.52 5.06 22 22 11 买入 300919.SZ 中伟股份 440 72 1.54 2.87 5.42 47 25 13 买入 300769.SZ 德方纳米 448 258 4.61 13.87 16.72 56 19 15 买入 688005.SH 容百科技 353 78 2.02 3.33 5.11 39 24 15 买入 688707.SH 振华新材 226 51 0.93 3.06 3.43 55 17 15 买入 300073.SZ 当升科技 299 59 2.15 4.25 4.75 27 14 12 买入 688778.SH 厦钨新能 260 87 1.85 4.03 6.13 47 21 14 无 688779.SH 长远锂科 291 15 0.36 0.78 1.01 42 19 15 无 负极 603659.SH 璞泰来 694 50 1.26 2.23 3.24 40 22 15 买入 600884.SH 杉杉股份 402 18 1.49 1.21 1.49 12 15 12 买入 300035.SZ 中科电气 139 19 0.51 0.95 1.63 38 20 12 买入 835185.BJ 贝特瑞 313 43 1.98 3.18 4.51 22 14 10 买入 301349.SZ 信德新材 75 110 2.02 2.87 4.47 54 38 25 买入 电解液 002709.SZ 天赐材料 819 43 1.15 3.14 3.94 37 14 11 买入 300037.SZ 新宙邦 269 36 1.76 2.58 3.06 21 14 12 买入 结构件 002850.SZ 科达利 215 92 2.31 3.99 6.43 40 23 14 买入 导电剂 688116.SH 天奈科技 221 95 1.27 2.17 3.92 75 44 24 买入 铜箔 688388.SH 嘉元科技 158 52 1.81 2.11 3.17 29 25 16 买入 600110.SH 诺德股份 169 10 0.23 0.25 0.37 42 39 26 买入 铝箔 603876.SH 鼎胜新材 241 49 0.88 2.55 3.78 56 19 13 无 数据来源： wind，欣旺达、鹏辉能源、厦钨新能、长远锂科、鼎胜新材为Wind一致预期，其他盈利预测来自东吴证券研究所，截至10月31日股价 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 43 ➢ 新能源汽车板块2022年Q3营收同比增幅亮眼，上游供给紧张，价格上涨盈利弹性大，中游环节盈利分化，电池价格传导顺利，盈利水平稳中有升，部分中游材料价格进入下行周期，盈利承压，整车端盈利能力逐渐恢复。新能源汽车板块我们选取了100家上市公司（由于杉杉股份偏光片业务收入占比过大，将其剔除）：1）收入和归母净利润：2022年Q1-3营业收入达20371亿元，同比增长40%，归母净利润1740亿元，同比增长115%。分板块来看，下游需求强劲，行业景气度高涨，各环节盈利高增，2022Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(674.97%)>铝箔(443.21%)>铁锂正极(359.33%)>正极(224.14%)>三元正极(167.92%)>六氟磷酸锂及电解液(104.99%)>锂电池中游(103.64%)>电池(100.03%)>负极(66.77%)>锂电设备(65.75%)>结构件(59.22%)>隔膜(37.95%)>三元前驱体(24.90%)>汽车核心零部件(22.73%)>铜箔(16.89%)>整车(14.35%)>添加剂(-57.53%)；2022Q3扣非归母净利润环比增速排序为整车(149.07%)>结构件(50.48%)>电池(48.79%)>铁锂正极(30.70%)>锂电设备(28.16%)>锂电池中游(18.50%)>铝箔(12.71%)>汽车核心零部件(7.49%)>锂电池(1.94%)>正极(-0.56%)>隔膜(-0.69%)>负极(-6.82%)>三元正极(-9.84%)>碳酸锂(-9.87%)>三元前驱体(-15.41%)>六氟磷酸锂及电解液(-21.40%)>铜箔(-23.57%)>添加剂(-118.00%)。2）22Q3盈利能力基本稳定：2022年Q1-3板块整体毛利率为18.61%，同比增加2.8pct；归母净利率8.54%，同比增2.9pct；2022Q3毛利率18.70%，同比增加2.3pct，环比减少1.2pct；归母净利率8.29%，同比增加2.6pct，环比减少1.3pct。3）费用率控制良好（不含研发费用，下同）：2022年Q1-3费用率9.66%，同降1.5pct；2022Q3费用率9.68%，同比降1.8pct，环比增0.3pct。4）应收款、预收款及存货：2022年Q3末新能源汽