电力设备行业深度报告：电动车2023年三季报总结：中游盈利逐步筑底，资本开支缩减

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 电动车2023年三季报总结：中游盈利逐步筑底，资本开支缩减 2023年11月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2023 Q3基金持仓点评：电新重仓Q3总体环比下降，工控、电网上升，电动车、光伏、储能均下降，风电小降——基于10991支基金2023年三季报的前十大持仓的定量分析》 2023-10-30 《APEC会议或利好新能源，估值将迎来修复》 2023-10-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23Q3需求环比10-20%增长，叠加降价，板块业绩环比持平，其中整车利润占比大幅提升：2023年Q1-Q3国内电动车销量627.8万辆，同比增长37.5%，其中Q3累计销量253万辆，环比增长17.2%，同比增加28.6%。我们所选取的108家企业2023年Q1-3总体营收25092亿元，同增14%；实现归母净利润1485亿元，同减21%。2023Q3新能源汽车板块实现营收9208亿元，同比增加5%，环比增加9%；实现归母净利润497亿元，同比减少30%，环比增加0.6%。 ◼ 2023Q1-3电池、整车业绩维持正增长，中游材料整体承压：2023Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(49.86%)>整车(26.07%)>汽车核心零部件(19.01%)>锂电设备(3.84%)>三元前驱体(-6.51%)>结构件(-8.42%)>锂电池中游(-17.38%)>隔膜(-27.75%)>负极(-35.79%)>三元正极(-51.07%)>碳酸锂(-55.48%)>铝箔(-59.59%)>六氟磷酸锂及电解液(-66.82%)>正极(-92.01%)>铜箔(-92.29%)>添加剂（-125.06%）> 铁锂正极(-127.79%)；2023Q3扣非归母净利润环比增速排序为正极(442.12%)>添加剂(168.33%)>铁锂正极(97.69%)>整车(57.93%)>三元正极(57.92%)>结构件(28.43%)>锂电设备(10.64%)>汽车核心零部件(-3.19%)>三元前驱体(-6.24%)>锂电池中游(-6.96%)>电池(-7.84%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.98%)>负极(-26.60%)>隔膜(-32.59%)>碳酸锂(-49.84%)>铝箔(-56.09%)>铜箔(-737.75%)。 ◼ 2023Q1-3板块盈利能力同比下滑，中游盈利分化，电池、结构件相对稳定，Q3起部分板块环比改善。2023年Q1-3新能源汽车板块整体毛利率为17.36%，同比下降1.3pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率5.92%，同比下降2.6pct。2023Q3毛利率17.67%，同比下降0.9pct，环比提升0.9pct，其中正极、添加剂、整车环比改善；归母净利率5.39%，同比下降2.8pct，环比下降0.5pct。2023年Q1-3费用率7.03%，同增0.5pct；2023Q3费用率6.99%，同比增0.6pct，环比微增0.03pct。 ◼ 2023Q1-3新能源汽车板块维持低库存生产，扩产节奏显著放缓。2023年Q3末新能源汽车板块应收账款为4731.82亿元，较Q2末增长6.42%，较年初增长9.67%；2023年Q3末新能源汽车板块预收款为1441.33亿元，较Q2末增长9.11%，较年初增长8.57%；2023年Q3末新能源汽车板块存货为5282.32亿元，较Q2末增长1.83%，较年初减少3.36%。Q3资本开支926亿元，同减6%，环减4.5%。主流环节厂商已调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落，碳酸锂（环-51%）、正极（环-19%）、铜箔（环-24%）等环比下滑明显。现金流方面，2023年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为2878亿元，同比增加50%；2023年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为1060.68亿元，同比增长16.70%，环比减少34.54%。 ◼ 投资建议：首选在美布局顺利推进且盈利稳定的电池及结构件环节（宁德时代、亿纬锂能、科达利、比亚迪）、其次看好估值、预期底部且持仓低位的中游材料龙头（恩捷股份、星源材质、天赐材料、 华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、新宙邦、湖南裕能、德方纳米等），及受益于新技术且单位盈利有所好转的公司（天奈科技、信德新材等）。 ◼ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2022/11/32023/3/42023/7/32023/11/1电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 42 表1：相关公司估值表 证券代码 名称 总市值 （亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 电池 300750.SZ 宁德时代 8,160 186 307 432 524 6.99 9.83 11.92 27 19 16 买入 002594.SZ 比亚迪 6,595 235 166 334 442 5.71 11.49 15.17 41 20 15 买入 300014.SZ 亿纬锂能 914 45 35 44 60 1.72 2.14 2.94 26 21 15 买入 300207.SZ 欣旺达 286 15 11 11 17 0.57 0.59 0.92 27 26 17 - 002245.SZ 蔚蓝锂芯 106 9 4 3 5 0.33 0.25 0.41 28 36 22 买入 688063.SH 派能科技 188 107 13 7 6 7.25 4.04 3.43 15 26 31 买入 300438.SZ 鹏辉能源 148 29 6 4 6 1.25 0.72 1.16 23 41 25 买入 结构件 002850.SZ 科达利 243 90 9 11 15 3.34 4.12 5.71 27 22 16 买入 电解液 002709.SZ 天赐材料 518 27 57 22 26 2.97 1.16 1.36 9 23 20 买入 300037.SZ 新宙邦 319 43 18 11 15 2.35 1.49 2.01 18 28 21 买入 负极 603659.SH 璞泰来 492 24 31 23 36 1.54 1.14 1.80 16 21 14 买入 600884.SH 杉杉股份 312 14 27 33 40 1.19 1.47 1.77 12 9 8 买入 300035.SZ 中科电气 77 11 4 11 15 0.50 1.53 2.08 21 7 5 买入 835185.BJ 贝特瑞 254 23 23 33 44 2.09 2.97 3.95 11 8 6 买入 001301.SZ 尚太科技 115 44 13 7 8 4.95 2.86 3.16 9 15 14 买入 301349.SZ 信德新材 45 44 1 1 2 1.46 1.03 1.72 30 43 26 买入 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 617 63 40 37 49 4.09 3.78 4.97 15 17 13 买入 300568.SZ 星源材质 191 15 7 10 12 0.56 0.74 0.97 27 20 15 买入 688733.SH 壹石通 47 24 1 0 1 0.74 0.13 0.53 32 189 45 增持 正极 603799.SH 华友钴业 612 36 39 42 57 2.29 2.46 3.33 16 15 11 买入 300919.SZ 中伟股份 358 53 15 20 28 2.30 3.06 4.18 23 17 13 买入 300769.SZ 德方纳米 205 74 24 -8 12 8.52 -2.80 4.20 9 -26 17 买入 688275.SH 万润新能 75 60 10 18 21 7.60 14.41 16.93 8 4 4 买入 688005.SH 容百科技 208 43 14 9 13 2.79 1.89 2.69 15 23 16 买入 688707.SH 振华新材 99 22 13 1 5 2.87 0.31 1.19 8 71 19 买入 300073.SZ 当升科技 216 43 23 21 25 4.46 4.16 4.85 10 10 9 买入 688778.SH 厦钨新能 178 42 11 8 12 2.66 1.87 2.77 16 23 15 - 301358.SZ 湖南裕能 275 36 30 20 22 3.97 2.64 2.91 9 14 13 买入 688779.SH 长远锂科 163 8 15 4 9 0.77 0.22 0.48 11 39 17 - 导电剂 688116.SH 天奈科技 99 29 4 2 4 1.23 0.61 1.08 23 47 27 买入 铜箔 688388.SH 嘉元科技 85 20 5 10 13 1.22 2.26 3.05 16 9 7 买入 600110.SH 诺德股份 103 6 4 7 9 0.20 0.37 0.50 29 16 12 买入 铝箔 603876.SH 鼎胜新材 118 13 14 6 8 1.56 0.69 0.85 9 19 16 买入 设备 301325.SZ 曼恩斯特 86 71 2 4 6 1.69 3.35 5.39 42 21 13 买入 688392.SH 骄成超声 89 77 1 1 1 0.96 0.90 1.22 80 86 63 买入 数据来源： Wind，东吴证券研究所 注：欣旺达、厦钨新能、长远锂科业绩来自Wind一致预期，其他盈利预测来自东吴证券研究所，截至11月2日股价 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 42 ➢ 新能源汽车板块2023年Q1-3营业收入同比增长14%，归母净利润同比减少21%。我们共选取了108家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、锂电设备七个子版块,进行了统计分析：1）收入和归母净利润：2023年Q1-3营业收入达25092亿元，同比增长14%，归母净利润1485亿元，同比减少21%。2023Q3新能源汽车板块实现营收9208亿元，同比增加5%，环比增加9%；实现归母净利润497亿元，同比减少30%，环比增加0.6%。分板块来看，23Q3碳酸锂利润占比下滑至11%，整车利润占比提升，中游环节占比维持稳定。2023Q1-Q3上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为20.8%，锂电池中游占比40.1%，其中电池环节占比25.5%，核心零部件占比6.8%，整车占比32.3%。其中23Q3上游材料利润占比为11.4%，锂电池中游占比40.0%，其中电池环节占比25.2%，核心零部件占比7.3%，整车占比41.3%。