电力设备行业深度报告：电动车2023年中报总结，行业盈利分化显著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 电动车2023年中报总结：行业盈利分化显著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化 2023年09月05日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《人形机器人前景广阔、电气设备需求向好》 2023-09-04 《上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分化明显》 2023-09-03 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  2023H1国内电动车销量同比高增，海外增速Q2起显著恢复，但竞争加剧，Q2板块业绩同环比下降：2023年H1国内和海外电动车分别销374.7/238.9万辆，同比+44%/+40%，其中Q2国内和海外分别销216.1万辆/127.2万辆，环比增长36.3%/13.8%。我们所选取的96家企业2023年H1实现营收15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收8151.59亿元，同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润474.32亿元，同环比下滑22.6%/1.5%。  H1电池环节业绩最亮眼，Q2整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：2023H1扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-100.88%)>添加剂 (-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。  2023H1行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，Q2板块盈利环比微降：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。2023Q2毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率5.82%，同比下降3.78pct，环比下降0.90pct 。  2023年H1行业持续去库，净现金流改善：2023年Q2末板块应收账款为4227.19亿元，较Q1末增长8.94%，较年初增长2.40%；预收账款为1294.05亿元，较Q1末增长5.04%，与年初持平；存货4921.33亿元，较Q1末减少5.77%，较年初减少5.58%。现金流方面，2023年上半年板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。  投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25年估值仅10x，看好Q2-Q3盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新材等。  风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022/9/52023/1/42023/5/52023/9/3电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 44 表1：相关公司估值表 证券代码 名称 总市值 （亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 电池 300750.SZ 宁德时代 10,399 237 307 469 632 6.99 10.66 14.38 34 22 16 买入 002594.SZ 比亚迪 6,992 249 166 296 420 5.71 10.16 14.42 44 25 17 买入 300014.SZ 亿纬锂能 1,011 49 35 53 75 1.72 2.59 3.65 29 19 14 买入 300207.SZ 欣旺达 295 16 11 11 17 0.57 0.58 0.92 28 27 17 - 002245.SZ 蔚蓝锂芯 111 10 4 3 5 0.33 0.25 0.41 29 38 24 买入 688063.SH 派能科技 243 138 13 11 15 7.25 6.27 8.62 19 22 16 买入 300438.SZ 鹏辉能源 165 36 6 14 20 1.36 2.93 4.36 26 12 8 买入 结构件 002850.SZ 科达利 313 116 9 13 18 3.35 4.85 6.79 35 24 17 买入 电解液 002709.SZ 天赐材料 632 33 57 35 50 2.97 1.83 2.62 11 18 13 买入 300037.SZ 新宙邦 358 48 18 12 17 2.36 1.67 2.28 20 29 21 买入 负极 603659.SH 璞泰来 660 33 31 30 45 1.54 1.50 2.24 21 22 15 买入 600884.SH 杉杉股份 308 14 27 33 40 1.19 1.47 1.77 11 9 8 买入 300035.SZ 中科电气 76 11 4 11 15 0.50 1.53 2.08 21 7 5 买入 835185.BJ 贝特瑞 259 23 23 33 44 2.09 2.97 3.95 11 8 6 买入 001301.SZ 尚太科技 137 53 13 9 11 4.96 3.48 4.37 11 15 12 买入 301349.SZ 信德新材 44 43 1 1 2 1.46 1.03 1.72 30 42 25 买入 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 649 66 40 37 49 4.09 3.78 4.97 16 18 13 买入 300568.SZ 星源材质 180 14 7 10 12 0.56 0.74 0.97 25 19 14 买入 正极 603799.SH 华友钴业 678 40 39 42 36 2.30 2.45 2.09 17 16 19 买入 300919.SZ 中伟股份 368 55 15 20 28 2.30 3.05 4.18 24 18 13 买入 300769.SZ 德方纳米 262 94 24 0 18 8.52 0.07 6.42 11 1378 15 买入 688275.SH 万润新能 93 74 10 18 21 7.60 14.41 16.93 10 5 4 买入 688005.SH 容百科技 231 51 14 11 17 2.99 2.44 3.68 17 21 14 买入 688707.SH 振华新材 103 23 13 1 5 2.87 0.31 1.19 8 74 19 买入 300073.SZ 当升科技 224 44 23 21 25 4.46 4.16 4.85 10 11 9 买入 688778.SH 厦钨新能 171 41 11 12 17 2.66 2.85 3.98 15 14 10 - 301358.SZ 湖南裕能 315 42 30 20 27 3.97 2.70 3.62 10 15 11 买入 688779.SH 长远锂科 182 9 15 5 10 0.77 0.27 0.53 12 35 18 - 导电剂 688116.SH 天奈科技 92 27 4 3 4 1.23 0.79 1.10 22 34 24 买入 铜箔 688388.SH 嘉元科技 90 21 5 10 13 1.22 2.26 3.05 17 9 7 买入 600110.SH 诺德股份 107 6 4 7 9 0.20 0.37 0.50 30 16 12 买入 铝箔 603876.SH 鼎胜新材 138 16 14 8 11 1.57 0.91 1.21 10 17 13 买入 设备 301325.SZ 曼恩斯特 116 96 2 4 6 1.67 3.35 5.39 58 29 18 买入 688392.SH 骄成超声 95 83 1 1 2 0.96 1.13 1.74 87 73 48 买入 数据来源： Wind，东吴证券研究所 注：欣旺达、厦钨新能、长远锂科业绩来自Wind一致预期，其他盈利预测来自东吴证券研究所，截至8月31日股价 sQpMqMpOyWMAzXpQmQqNsMsN8O8Q6MnPoOmOsRjMqQzQfQrRnQ6MoPrPvPpOoOxNrRuM 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 44  新能源汽车板块2023年H1收入同增20.8%，归母净利润同减14.7%，板块业绩增速放缓。我们共选取了96家上市公司，划分为上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、添加剂、铜箔、铝箔、结构件9个细分板块）、汽车核心零部件、整车、锂电设备5个子板块，进行了统计分析。1）收入和净利润：2023年上半年营业收入达15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润同环比分别下滑22.6%、1.5%。2023年二季度实现营收8151.59亿元，同比增加27.7%，环比增加13.7%；实现归母净利润474.32亿元，同比下降22.6%，环比下降1.5%。分板块来看，23H1上游环节利润分配同比显著下滑，Q2电池环节利润占比环比大幅提升。2023年上半年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为26.5%，锂电池中游占比38.1%，其中电池环节占比26.5%，环比+