负债欠稳定下的银行扩表动能与行为特征

银行 2026年09月05日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 ⚫7月银行存贷匹配压力不大，但体感上稳定资金需求迫切 当前银行体系存贷增速差高位运行，超储水平处于合理状态。但观察到一些负债压力信号，银行补充确定性长钱的需求迫切。①同业存单净融资规模大、提价且期限拉长，9M和1Y期限占比超90%。②7月以来大行陆续重启5Y大额存单发行。③司库开始消耗储备资产，8月大行同业存单转向净卖出。④月末买入返售时点余额连续压降，与存贷增速差的背离愈发明显。我们判断存款非银化和一般性存款稳定性减弱是近期大行负债压力的主因。 ⚫核心存款增长乏力，负债有效久期收缩加剧EVE指标压力 核心存款通常指银行负债中来源稳定、对利率变动不敏感、客户黏性较强的存款部分。我们测算7月大行核心存款占比降低至25.7%，为2026年以来最低水平。2026年以来存款非银化、到期定存续作使得EVE测算过程中存款有效久期缩短。一是居民财富化过程中居民定存转化为非银活期，非银活期在计算EVE指标时划至隔夜区间，不能为资产久期提供有效支撑。二是定期存款中有提前支取风险的部分，应被划入到隔夜时间区间，刚刚存入不久、剩余期限长的定期一般提前支取风险更大，因此到期定存续作也会使得更多的定存划至隔夜区间。我们测算在活期存款增加10%“非核心存款”、续作定存20%划入隔夜区间的假设背景下，为维持负债久期不变，国有行需发行9100亿元左右的1Y同业存单。 相关研究报告 《扩表减量提质，息差企稳 回升—2026Q2商 业 银 行 监 管 数 据 点 评 》-2026.8.17 《票据冲贷收紧，直接融资拉动社融—7月金融数据点评》-2026.8.17 《银行ALM视角看2026Q2货政报告新变化—行业点评报告》-2026.8.13 ⚫资产荒支持买债扩表，但负债不稳影响长债承接 1、贷款以价换量空间有限，实体需求和到期节奏影响增长强度。7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元。一是实体融资需求仍未有效修复，二是到期节奏也对信贷增长形成扰动，2022-2023年高利率环境下集中借入的中长期贷款进入到期高峰，续作利率较原合同大幅下行（普遍下降100-150BP），“到期再投放”在规模上未必能完全覆盖到期量，进一步加剧了贷款增长的压力。 2、债券投资缺乏久期支撑，持有到期策略受到约束。1-8月大型银行20-30Y债券净卖出1.16万亿元，同比多卖1900亿元；15-20Y期限净卖出约5582亿元，同样呈现持续净卖出态势。但大行在7-10Y期限上操作更灵活，部分月份为净买入，反映大行并非全面收缩债券配置，而是针对性缩短组合久期。因此我们判断大行持续卖长买短的核心约束是负债久期收缩，资产端久期被动修是资负匹配约束下的理性选择。 ⚫投资建议：负债稳定性减弱下的行业扩表趋势与选股思路 在负债稳定性减弱、资产荒延续的背景下，银行板块的选股逻辑应聚焦“负债端护城河”和“资产端定价权”两大核心维度。第一，优先配置负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行，受益标的有招商银行。第二，精选区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行，受益标的有江苏银行、杭州银行、成都银行。第三，中长期推荐在对公业务和资金业务方面具备综合化经营优势的中信银行。 ⚫风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动。 目录 1、7月银行存贷匹配压力不大，但体感上稳定资金需求迫切..................................................................................................41.1、2026年7月银行存贷增速差高位运行，超储率略高于上年同期.............................................................................41.2、银行补充确定性长钱的需求迫切，存单是较存款更“确定”的工具..........................................................................52、核心存款增长乏力，负债端有效久期收缩.............................................................................................................................93、资产端：资产荒支持买债扩表，但负债不稳影响长债承接...............................................................................................143.1、贷款以价暂难换量，实体需求和到期节奏影响增长强度........................................................................................143.2、金融投资：缺乏久期支撑，持有到期策略受到约束................................................................................................164、负债稳定性减弱下，行业扩表趋势与银行选股思路...........................................................................................................204.1、银行整体资金属性增强，存贷属性减弱....................................................................................................................204.2、银行体系扩表节奏推演，债贷增量测算....................................................................................................................224.3、负债稳定性是影响银行债券策略的重要因素，中小行参与度降低........................................................................244.4、新形势下的银行选股思路...........................................................................................................................................265、风险提示..................................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：2026年7月各类型银行存贷增速差保持高位运行...........................................................................................................4图2：7月大型银行剔除非银存款后存贷差为0.5%...................................................................................................................4图3：7月中小行剔除非银后存贷差为1.7%...............................................................................................................................4图4：2026年7月测算银行体系超储率为1.28%，略高于上年同期水平（%）....................................................................5图5：2026年7-8月大行同业存单净融资仍有增量、提价趋势（亿元）................................................................................5图6：近期同业存单净融资期限向1Y集中（亿元）...............................................................................................................6图7：2025年以来大额存单发行量较高（万亿元）...................................................................................................................7图8：2026年8月大型银行同业存单转为净卖出434亿元（亿元）.......................................................................................7图9：7月测算银行体系核心超储率为0.66%.............................................................................................................................8图10：大行买返余额增速与存贷差的背离愈发明显..................................................................................................................8图11：2025年以来大行非银存款占比震荡上行至13.6%，为近年来最高值（亿元）..........................................................8图12：7月大行资金来源中，核心存款占比降低至25.7%，为2026年以来最低水平（亿元）........................................10图13：存款剩余期限缩短，也意味着“可提支定存”范围扩大（年）....................................................................................12图14：利率曲线平行上行或短端上抬，会放大定存的提前支取情景系数（最高为1.2倍）.............................................13图15：7月大行票据同比少增1446亿元（亿元）.....................