长江银行2026年第33周观点：银行股创新高的动能与节奏

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心推荐观点 1. 大力度推荐银行板块低估值修复，认为三季度板块估值将加速上涨，对板块整体乐观看好，推荐方向保持不变：国有大行（侧重港股）、江苏等核心地区头部城商行 二、低估值修复底层逻辑 1. 银行股上涨本质为低估值修复，受风格/风险偏好短期波动影响但不改变方向，核心驱动因素为近两三年银行重大风险底线确立、基本面筑底；高股息资金是重估核心力量 2. 今年6月前后板块消化资金面压力出清，正式进入低估值修复通道，近期头部城商行创新高符合预期 三、中短期策略与催化因素 1. 下半年市场风格再平衡，十年期国债收益率中枢下行，红利资产配置逻辑占优，银行股受益于交易风格切换 2. 保险资本资产负债管理新规正式落地，核心要求险企净投资收益率覆盖率达100%，需持续增配红利资产，当前未达标险企配置缺口较大，新规或加速险资抢配红利资产，成为银行股估值修复的额外催化 3. 银行股核心优势：市值承载能力强，港股大行股息率5%左右，A股优质城商行股息率5%左右且利润稳定增速，优于长线资金要求 四、基本面经营与利润分析 1. 息差筑底趋势明确，监管层态度清晰，二季度大行净息差或小幅回升1-2BP，带动利息净收入增速上行，全年大行利息净收入增速或接近双位数，总营收增速高个位数至接近双位数 2. 利润增速低于营收为健康节奏，2026年大行信用减值增速有望达20%以上，通过多计提减值夯实资产质量；明年可收敛减值计提以稳定利润，今年高营收对银行基本面稳健至关重要五、具体推荐标的与方向 1. 港股四大行：股息率5%左右，较A股股息率有溢价，估值便宜20%，持有1年以上无红利税，为核心方向资产，大概率续创新高 2. A股头部城商行：以江苏省的南京银行、江苏银行为核心，股息率5%左右，利润增速大个位数，分红确定性高，受益于地方政府兜底的资产质量优势；此外齐鲁银行、杭州银行、宁波银行等优质城商行也为重点配置方向 3. 股份制银行代表招行：基本面承压但估值已充分反映，A股较港股折价10%，2026年预期股息率约5.3%，资本实力雄厚，新规落地后或受险资增配关注，具备红利配置性价比 六、结论 1. 银行股重估未走完，持续处于估值修复通道，维持强烈推荐与看好观点，观点基于风格、长期低估值修复逻辑、业绩跟踪及红利价值 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何 形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。尊敬的各位投资者，晚上好，我是长江银行首席分析师马祥云，嗯，感谢大家参加我们本周周观点的汇报。呃，那么本周我们是基于投资逻辑，我们的标题是银行股创新高的动能与节奏呃，那么总的观点，我们在这个位置应该是大力度的，推荐整个银行板块的低估值的修复。 那我们认为在三季度啊，整个板块会加速进1步的这个修复估值上涨，那在这个位置强调对板块乐观看好的这样一个观点。呃，那么我们重点推进的方向啊，是这个国有大行和头部的城商行，其实之前的推荐方向并没有呃实质性的变化，那么大行我们倾向于这个港股。那头部城商行的话，我们以江苏省啊为核心的代表，一系列的这个核心的组合在做一个重点的这个推荐。呃，那么具体的内容我们主要汇报几方面呃首先第一点呢，从现象看本质，呃，那么今年以来的话，尤其是最近一段时间，大家看到陆续的看到这个头部的城商行的确是又在反复的这个创创新高呃，那么一直以来，我们呃过去2年多都有一个核心的观点啊，就是我们认为银行股和持续上涨的本质呢是低估值修复呃并不是由市场风格和风偏来决定的，那么风格封偏呢？ 它在短期呃客观上会影响银行股的这个节奏。修复的这个波动率啊，但是不改变整个低估值修复的方向，那么这个方向的底层的关键假设是由过去两三年以来，整个银行股重大风险底线确立呃基本面的经营周期的这个筑底，那么带来的这个过去不合理低估值的一个可持续的修复，那么同时在这个过程中配置的这个力量啊，以高股息红利。为核心配置目标的啊，这类资金呢是推动整个重估的这个核心的力量和关键。 呃，那么在630前后呢？这个银行板块消化了这个资金面上的压力，就过去的这个呃一整年啊，呃，过去从去年7月到今年六三前后的一个板块持续的一个系统性的调整，更多是反映了资金面上的这个呃压力的这种出清，那么这种资金面的持续的波动呢？它对板块的这个重估的方向造成了阶段性的影响，但当出清以后呢，其实从63年前后银行板块正式的应该就进入到新1轮的这个重新进入到啊，修复低估值的这样一个方向和通道，所以最近的这个创新高啊，一些城商行的陆续的这个创新高，我们认认为是完全符合预期和这个预判的呃，这个是银行股的一个底层的逻辑，那么只要这套逻辑本身没有变那么低估值修复的这个趋势就可持续啊，那么这是第一点从底层的这个投资逻辑去分析啊，那么第二呢，从这个相对短期的这个中短期的策略维度来看的话呢？ 呃，在下半年以来的话，整个市场的风险偏好，或者说整个的风格，呃进入了再平衡的这样一个周期，同时呢，这个叠加国债收益率啊，十年期国债收益率偿债的中枢也进一步的重新的走低。那么在这个背景下呢，红利资产整体的这个配置的一个呃在短期内的这个投资逻辑是相对占优的啊，那么无论是银行还是其他一些中证红利的核心的，这个资产都有不错的这样一个表现，那在下半年整体上风格再平衡的一个过程中，呃，我们认为银行股呢本身就是受益呃，从交易风格上来说，呃，那么同时呢，呃，从上周五大家也看到这个正式披露了呃保险资本的这个资产负债管理新规，那么之前在去年12月年这个年底的时候呢，相关的新规的征求意见稿已经是发布了，那由于过去的1年上半年市场的风险偏好比较高呢，大家讨论这个自负新规的热度相对比较低，那自负新规本身来说的话呢，对银行是带来了包括对整个红利资产是呃这个带来了整个增配的这样一个呃热度和这个关注度的提升。 呃，因为这个选择支付新规里面虽然有诸多的条款啊，但其中最核心的跟投资相关的就是对净投资收益率的覆盖率，那么要求达到100%，那么净投资收益率覆盖啊，整个选择的这个债成本啊，那么这个过程中的话需要去增加配置，这个有未达标的这些险企呢？需要去在这个未来中期的维度内呢？呃明显的这个持续增加这红利类资产的1个配置，那么呃以达到呢，用股息分红的这个回报的金额去覆盖自己的这个整个负债，保证成本 那么在这个过程中的话，目前的这个未达标的企业对于红利资产的配置仍然是存在比较大的这种缺口，所以本身啊，我们之前就认为呃自负新规的落地呢？可能会进1步的去推动或者开启这个，特别是一些中型险资中小险资啊，对红利资产的一个配置的一个这个加仓啊，那么目前新规是正式落地。从落地的这个正式稿的内容来看，呃和征求业稿相比呢，也基本上核心的条款没有特别大的一种变化，也没有所谓的这种放松啊，或者说这个降低要求，所以从总的方向上来说的话，我们今天也有在前期的电话会里面也做了解读啊，我们非营这个团队也做了分析啊，那么对红利资产的配置的一个缺口啊，在未来的这个几年会陆续的这个填补，那么虽然从中期的维度来说的话呢，这个配置应该是逢低买入啊，但是我们认为可能在当前的时间点啊会形成催化剂啊，进一步的去加速啊这个相关的资本啊，可能会对红利资产存在1定程度的这种抢配置，那对银行来说的话呢？ 在这样一个体系下的话，呃银行股的这个核心的优势还是比较清晰，那一方面的话，市值承载量是非常庞大的。那么主流的银行呢？基本上个股的市值至少是在这个大几百亿到1000亿以上，大型的银行呢在2万亿啊到2.5万亿啊这样一个市值的区间，那同时呢，目前整个板块的股息水平呢经过这几年的上涨有所下降啊，但是绝对的股息回报率还是显著的高于长线资金的要求啊，目前港股的这个大行股息率也在这个5%以上，a股是在4%左右，但a股同时有一批这个优质头部城商行啊，尽管陆续创新高啊，但目前的股息率还在5%左右。 并且每年有稳定的这种增速啊，像江苏省的这些头部的城商行，所以总的来说的话，我们认为在这个自负新规落地以后呢？应该从银行股来说是这个配置红利的这个逻辑呢？构成额外的1条这个强有力的这种催化，那可能进一步的会加速整个板块的估值修复那么这是我们从这个第2点。从策略的维度啊，包括从风格这个再平衡啊，到这个国债利率的走势，再到自负新规的落地对相关资产的这样1个重估的加速啊，在做1个这个分析，那么第三方面呢？ 从这个银行本身的这个呃基本面也好，包括经营周期的角度来说，那么之前已经汇报的比较多呃，我们接下来在这个从上周开始中报陆续披露以后到下一周啊，整个密集的披露，整个全部上市银行的这个中报，我们陆续的应该能够看到整个的银行的经营周期。比如说在息差的层面啊，筑底的这个迹象是呃，趋势是非常清晰的，那在年初一季报的时候，大家依然觉得啊息差的这个一季度的企稳回升可能是阶段性的不可持续。 那从目前的这个政策导向和趋势来看的话，大家也看到持续的没有全面的深度的降息啊，并且监管层对维护银行呃系统性稳定，维护息差的这个触底企稳的态度和这个方向是非常明确和清晰。那在二季度，我们可能会看到呃大型银行的这个净息差，在一季度的基础上，进一步的小幅的回升啊，可能一到两bp，那么这样会带动整个利息净收入的增速啊，实现明显的这种上行啊，因为规模大行的扩表增速还是比较快的，那息差企稳以后的话，利息净收入增速就会非常高。 那我们估计今年呢全年的话，大家的这个大行利息净收入增速都能达到接近双位数啊，甚至个别的到双位数以上，那总营收增速也能够达到高个位数。在接近双位数的这样一个呃，过去几年都很难见到的这样一个高水平，那么呃息差带来营收增速的反转和企稳，那这里面可能还存在三季度啊，四季度啊这个呃长兴相关的一些呃科创股权投资项目上市以后呢在报表，尤其是利润表内带来的供应价值的一个这个收益啊，那么这个也是呃超预期的额外的这种波动，那么上行的一个这个营收的拉动力量啊。 那么反过来说的话呢，大家观察到利润的增速从一季报来看，包括去展望中报全年利润的增速应该普遍是明显低于营收的，但这个反而是一个比较健康的利润的一个控制和释放的一个节奏和方式。因为对于大行或者整个银行业来说，目前整体的资产质量虽然是比较稳定，但至少其中还是有一部分，特别是零售啊，这个居民贷款领域存在一部分的这个坏账的压力。那么这个反映了居民的收支的这种压力啊，收入的这种呃，这个不平衡啊，那么在这个情况下的话呢，营收增速高增长啊，但是我们这个多计提信用减值，那么在2026年呢控制整个利润的增速，比如说在5%以下或者五左右，那么这样的话，大行就能够充裕的充裕的这个营收的这个呃资源呢？ 去多计提信用减值，那全年的信用减值增速可以达到20%以上，那过去几年信用减值计提是比较少的，相对来说，那今年的话有足够的营收资源去多计提这样就啊，控制夯实整个资产质量指标的1个稳定性，那么去保持利润稳定增长的同时，又能够去夯实这个风险指标的这这样一个扎实的程度，那如果明年啊去展望的话呢？比如说营收增速在今年高增速的基础上，营收明年有所回落啊，甚至到降到趋近于零那，同时我们还是能够继续去保持利润增速的这种稳定，因为明年我们可以反过来去收敛啊，这个信用减值的1个计提，所以实际上营收今年的高增长。 对大行基本面的这种稳健性来说是至关重要的，那么对资产质量指标的这个呃，这个夯实也是起到非常关键的一个这个作用和逻辑，所以这个也是我们需要去强调的啊，这个从从这个指标之间的勾起关系那么去看诶那么总体来说的话呢？这个以上三点的内容呢？包括这个呃这个低估值修复的这两三年的一个底层逻辑到第二点，我们这个市场风格的再平衡，包括这个险资自负新规的落地啊，对风格的对红利资产配置价值这样1个推动，那么第三方面的基本面本身的这种稳定性呢？ 让我们得以去进一步的去看好。呃，这个银行板块这个低估值修复和重估，那么具体的这个推荐方向我们还是沿着前期的这个观点没有变化。那首先呢，这个在红利的配置主线上来说的话呢啊，国有大行大行一直都是