招商证券（600999）2025年报点评
核心观点：
招商证券2025年经营稳健向好，ROE上行主要得益于资产周转率改善，净利润率持续维持高位。公司依托低负债成本优势，资产规模稳健扩张，重资本业务净收益率同比边际改善，两融市占率稳步提升。经纪业务受市场交投活跃度回落影响，单季度收入有所波动，但投行业务全年收入同比显著增长，资管业务整体表现平稳。监管指标方面，公司风险覆盖率、净资本、净稳定资金率等指标表现良好。
关键数据：
- 营业收入： 剔除其他业务收入后，全年247亿元，同比+19.2%；单季度67亿元，环比-9.4亿元。
- 归母净利润： 123.5亿元，同比+18.9%；单季度34.8亿元，环比-2.1亿元，同比+2.4亿元。
- ROE： 报告期8.9%，同比+1pct；单季度2.5%，环比-0.2pct，同比+0.03pct。
- 资产规模： 剔除客户资金后总资产5563亿元，同比+403.7亿元；净资产1380亿元，同比+78.3亿元。
- 负债成本： 计息负债余额3734亿元，环比+205.7亿元；单季度负债成本率0.5%，环比+0.03pct，同比-0.1pct。
- 重资本业务： 净收入117.2亿元，同比+10%；年度净收益率为2.2%，同比+0.1pct。
- 两融市占率： 5.25%，同比+0.12pct。
- 经纪业务： 收入88.9亿元，同比+43.8%；单季度22.9亿元，环比-20%，同比-8.6%。
- 投行业务： 收入10.3亿元，同比+20%。
- 资管业务： 收入8.7亿元，单季度2.2亿元，环比+0.1亿元，同比+0.1亿元。
- 监管指标： 风险覆盖率257.1%，净资本895亿元，净稳定资金率164.9%，资本杠杆率11.9%。
研究结论：
公司整体经营表现稳健，看好其依托低负债成本优势持续稳固市场份额。预计2026/2027/2028年EPS分别为1.51/1.64/1.77元，BPS分别为14.93/16.01/17.14元，对应PB分别为1.03/0.96/0.9倍，加权平均ROE分别为10.49%/10.58%/10.68%。给予2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。
