银行资负跟踪：上轮存单扩表的逻辑

上轮存单扩表的逻辑 glmszqdatemark2026年01月26日 推荐 维持评级 本期：2026/1/19-1/25，上期：2026/1/12-1/18，下期：2026/1/26-2/1。 本期观察：2026年初以来，银行存单规模持续缩量，缩量的原因我们已在上期资负跟踪进行了分析，其中我们提到，宏观视角下，存单的扩张往往伴随着银行存款的迁徙（包括银行间迁徙和银行体系向非银体系迁徙），扩张的结果便是银行负债结构的调整（从存款转移至同业存单），而对于银行和非银体系之间存款的迁徙，一般是存款迁徙到货币现金类资管产品，同时这类产品存放非银存款意愿较低的时候，存单才会放量，反之则反，因为宏观角度来看，若银行一般存款流入其他资管产品，流出的一般存款最终仍将以同业存款的形式留存在银行负债。 基于这一逻辑，我们同样可解释2024年和2025年上半年同业存单的超季节性融资。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn分析师文雪阳 2024年全年同业存单持续超季节性融资，核心驱动因素有三，其一，资本新规影响存单供需。2023年Q4，受资本新规影响，银行表内资管产品风险权重计量方式存在不确定性，广义基金对存单持仓下降，对应非银存款出现超季节性增长，这一现象持续到23年12月下旬，随着货币基金信用风险权重核算方式基本确定，同业存单供需关系可能出现明显改善，对应年初各类型银行同业存单净融资规模超季节性，以及各类机构1月单月同业存单增持规模高于季节性；其二，手工补息整改影响。2024年4月，受手工补息影响，银行一般存款出现缩表，大行存款向小行迁徙，银行体系存款向非银迁徙，银行负债稳定性变差，对应存单净融资明显加快，多家银行存单备案使用率在年中便逼近上限；其三，同业自律影响。2024年12月受同业自律影响，银行同业业务大幅缩表，非银存款流出，广义基金单月增持存单规模创历史新高，银行存单进一步扩表，甚至大行出现了存单备案提额的先例。 执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 2025年上半年同业存单大幅扩表主要是2024年影响的延续。一方面，同业自律对于银行同业业务的影响基本延续到2025年Q2，对应广义基金对于存单的大额增持一度持续到2025年5月份，同时银行还需应对财政靠前发力的流动性扰动；另一方面，央行中长期资金(MLF+买断式逆回购)投放从3月开始保持净萎缩，7月开始重回净投放，且银行6月开始面临存单集中到期潮，这也意味着上半年大量存单存量期限降至6M以内，银行中长期资金稳定性欠佳，存单规模保持扩张。 相关研究 1．2025年4季度公募基金银行持仓点评：主动基金配置比例仍处低位-2026/01/252．银行资负跟踪20260118：为何开年存单融资未起量？-2026/01/193．银行视角看货币政策：如何理解结构性货币政策工具利率下调？-2026/01/174．2025年12月金融数据点评：居民降杠杆，财政收敛中-2026/01/175．银行业2026年度投资策略：返璞归真-2026/01/06 2025年6月开始，经历了前期持续扩张，银行同业存单进入了集中到期潮，可观察到2025年6月开始，除10月份以外，其余月份存单到期规模均远超季节性，这一趋势至少将延续至2026年3月份。但带动银行存款大规模迁徙的政策扰动逐步消退，即使2026年开年仍有大额高息存款到期，面临迁徙压力，但迁徙量级上可能远不及手工补息和同业自律的影响，且理财规模未扩张可能意味着高息存款迁徙的主要方向可能为固收+和权益市场，同时央行对中长期资金呵护力度较大，因此综合来看，存单规模保持缩量的趋势可以理解。 债贷比价、存款挂牌、票据、央行动态、财政以及同业存单等更多数据跟踪见正文。 风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧。 目录 1本期观察：上轮存单扩表的逻辑...............................................................................................................................31.1本期跟踪：上轮存单扩表的逻辑....................................................................................................................................................31.2后续关注：跨月资金面和国债买卖操作情况................................................................................................................................62银行贷款债券收益比价.............................................................................................................................................73银行存款挂牌利率跟踪.............................................................................................................................................94银行票据贴现量价跟踪..........................................................................................................................................105央行动态与市场利率跟踪......................................................................................................................................126政府债融资与财政力度跟踪...................................................................................................................................187同业存单跟踪........................................................................................................................................................218风险提示..............................................................................................................................................................35插图目录..................................................................................................................................................................36表格目录..................................................................................................................................................................36 1本期观察：上轮存单扩表的逻辑 1.1本期跟踪：上轮存单扩表的逻辑 本期：2026/1/19-1/25，上期：2026/1/12-1/18，下期：2026/1/26-2/1。 本期观察：2026年初以来，银行存单规模持续缩量，缩量的原因我们已在上期资负跟踪进行了分析，其中我们提到，宏观视角下，存单的扩张往往伴随着银行存款的迁徙（包括银行间迁徙和银行体系向非银体系迁徙），扩张的结果便是银行负债结构的调整（从存款转移至同业存单），而对于银行和非银体系之间存款的迁徙，一般是存款迁徙到货币现金类资管产品，同时这类产品存放非银存款意愿较低的时候，存单才会放量，反之则反，因为宏观角度来看，若银行一般存款流入其他资管产品，流出的一般存款最终仍将以同业存款的形式留存在银行负债。 基于这一逻辑，我们同样可解释2024年和2025年上半年同业存单的超季节性融资。 2024年全年同业存单持续超季节性融资，核心驱动因素有三，其一，资本新规影响存单供需。2023年Q4，受资本新规影响，银行表内资管产品风险权重计量方式存在不确定性，广义基金对存单持仓下降，对应非银存款出现超季节性增长，这一现象持续到23年12月下旬，随着货币基金信用风险权重核算方式基本确定，同业存单供需关系可能出现明显改善，对应年初各类型银行同业存单净融资规模超季节性，以及各类机构1月单月同业存单增持规模高于季节性；其二，手工补息整改影响。2024年4月，受手工补息影响，银行一般存款出现缩表，大行存款向小行迁徙，银行体系存款向非银迁徙，银行负债稳定性变差，对应存单净融资明显加快，多家银行存单备案使用率在年中便逼近上限；其三，同业自律影响。2024年12月受同业自律影响，银行同业业务大幅缩表，非银存款流出，广义基金单月增持存单规模创历史新高，银行存单进一步扩表，甚至大行出现了存单备案提额的先例。 2025年上半年同业存单大幅扩表主要是2024年影响的延续。一方面，同业自律对于银行同业业务的影响基本延续到2025年Q2，对应广义基金对于存单的大额增持一度持续到2025年5月份，同时银行还需应对财政靠前发力的流动性扰动；另一方面，央行中长期资金(MLF+买断式逆回购)投放从3月开始保持净萎缩，7月开始重回净投放，且银行6月开始面临存单集中到期潮，这也意味着上半年大量存单存量期限降至6M以内，银行中长期资金稳定性欠佳，存单规模保持扩张。 2025年6月开始，经历了前期持续扩张，银行同业存单进入了集中到期潮，可观察到2025年6月开始，除10月份以外，其余月份存单到期规模均远超季节性，这一趋势至少将延续至2026年3月份。但带动银行存款大规模迁徙的政策扰动逐步消退，即使2026年开年仍有大额高息存款到期，面临迁徙压力，但迁徙量 级上可能远不及手工补息和同业自律的影响，且理财规模未扩张可能意味着高息存款迁徙的主要方向可能为固收+和权益市场，同时央行对中长期资金呵护力度较大，因此综合来看，存单规模保持缩量的趋势可以理解。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 本期数据跟踪： 票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.70%、1.45%、1.13%，分别较上期末变动+8bp、+2bp、0bp。量方面，截至2026年1月23日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-283.15亿元（去年同期-393.53亿元）、-2611.09亿元（