存单周报：银行资负压力缓解了么？

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年12月17日 【债券周报】 存单周报（1211-1217）：银行资负压力缓解了么？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（1127-1212）：以进促稳、先立后破》 2023-12-12 《【华创固收】从希望转债看下修风险有哪些？ ——可转债周报20231212》 2023-12-12 《【华创固收】存单周报（1204-1210）：关注“凸性”期限品种配置机会》 2023-12-11 《【华创固收】如何应对降准预期？——债券周报20231210》 2023-12-10 《【华创固收】高票息品种走出独立行情——信用周报20231210》 2023-12-10 供给方面，本周存单净融资转正，股份行、城商行为发行主力，3M发行占比上行。本周（12月11日至12月17日）存单发行规模为8248.2亿元，相较上周的4365.9亿元大幅回升；净融资额2243.0亿元，上周为-577.9亿元。截至12月17日，本月存单净融资额1793.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占 比小幅下降，由上周的17%下行至13%；股份行发行占比由上周的9%大幅上 行至37%；城商行发行占比由上周56%下行至40%，不过整体上看，股份行城商行为发行主力，周度发行规模均在3000亿元以上。期限方面，1M存单发行占比由25%下行至12%，3M存单占比由29%上行至44%，6M及以上存单 发行占比由上周46%小幅下行至44%，其中6M期存单占比由34%小幅降至29%，9M期存单占比由2%小幅下行至1%，1Y期存单占比由11%上行至13%存单发行加权期限升至4.91个月附近（上周为4.57个月）。下周到期情况规模 下行，存单到期规模为5100.2亿元，周度环比减少905.0亿元，到期主要集中 在股份行、城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，分别为2375.0 亿元和907.8亿元。 需求方面，农村金融机构配置需求小幅下行，理财开始减持，全市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求小幅下降，净买入额由上周 987.79元下行至831.88亿元，仍为需求端最大支撑；理财机构配置需求转负由上周165.95亿元下行至-93.78亿元；其他机构而言，货币市场基金为二级市场最大卖出方，为-311.96亿元；基金公司配置需求转正，由-67.5亿元升至67.03 亿元；国有行存单需求上行，由上周113.19亿元升至290.5亿元。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由79%小幅上行至82%；分机构看，城商行、股份行、国有行和农商行存单募集率均有上行，分别由68%上行至71%，由85%上 行至91%，由94%上行至99%，由84%上行至87%。 定价方面，股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差倒挂加深。（1本周，1M品种上行3BP，3M品种下行2BP，6M品种下行9BP，9M品种上行3BP，1Y品种下行5BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差延续倒挂，由-4.60BP加深至-7.65BP，下行至历史极低分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周走扩7.88BP，利差分位数由32%上行至56%左右，农商行与股份行利差较上周走扩5.55BP， 利差分位数位置由36%上行至53%附近。 估值方面，资金面有所转松，短端品种小幅修复。12月8日至12月15日，1Y股份行存单发行利率下行5.25BP至2.60%附近，R007:15DMA下行4.28BP左右至2.44%附近，股份行存单与资金价差下行1BP，处于11%左右的分位数位置；1Y国债利率下行7.15BP至2.31%，股份行存单与国债价差走扩，分位 数上行至10%附近；此外，MLF-存单价差上行至-9.75BP附近，价差分位数上行至11%附近，AAA等级中短票利率下行6.77BP，中短票-存单的价差下行至87%的分位数水平。 往后看，大行资负压力或有缓和，其他类型存单供给仍有一定“刚性”需求，可优先关注凸性期限的配置机会。供给方面，国有行资金融出震荡回升，存单供给较为清淡，大行资负压力或有缓和的情况下，股份行及城商行存单发行仍有一定“刚性”，周度发行规模均在3000亿元以上。资金方面，本周大额MLF 净投放及前期缴款资金回流的支撑下，资金面提前转松，短端国债及中短票收 益率震荡下行，但受限于资负压力，1y股份行存单定价基本维持在2.6%附近周四周�部分银行小幅提价。下周处于DR007的季节性小幅宽松窗口，央行或重启14D逆回购，短端行情或仍有小幅修复机会，不过考虑税期走款、政府 债券缴款和跨年扰动，幅度或较为有限。比价上来看，目前短端国债及信用品 种相较于1y存单的性价比偏高，1y存单与国债利差处于10%以下低位，中短 票与存单价差在90%附近的偏高分位数水平；期限上，仍然建议关注6M以下“凸性”较高期限品种的配置机会。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：存单净融资转正，股份行占比明显抬升4 二、需求：三农机构配置需求小幅下滑，理财机构减持5 三、发行定价：各期限变动不一，期限利差延续倒挂7 四、估值：继续关注凸性品种的配置机会9 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额2243.0亿元，净融资转正4 图表2截至12月17日，当月净融资额1793.2亿元4 图表3国有行发行进度略低于上期4 图表4国有行发行占比降至13%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至44%5 图表6存单发行加权久期在4.91个月附近5 图表7下周存单到期规模在5100.2亿元5 图表8三农机构配置需求小幅下行，理财机构配置需求转负6 图表9分机构看，三农机构配置需求小幅下行6 图表10理财机构配置转负6 图表11全市场募集率由79%小幅上行至82%6 图表12各类银行存单募集率均有回升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单各期限利率变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平下行至历史极低分位数位置8 图表16城商行与股份行利差走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单二级收益率与资金、国债、MLF、中短票比价10 图表20农村机构年末配置需求边际上行10 图表2112月理财多小幅减持存单10 图表22存单-R007价差下行至11%的分位数位置10 图表23存单-国债价差小幅上行至10%的分位数水平10 图表24MLF-存单价差小幅上行11%分位数附近11 图表25中短票-存单价差小幅下行至87%分位数位置11 一、供给：存单净融资转正，股份行占比明显抬升 供给方面，本周存单净融资转正，股份行占比明显抬升，3M发行占比上行。本周 （12月11日至12月17日）存单发行规模为8248.2亿元，相较上周的4365.9亿元大幅 回升；净融资额2243.0亿元，上周为-577.9亿元。截至12月17日，本月存单净融资额1793.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比小幅下降，由上周的17%下行至13%；股份行发行占比由上周的9%大幅上行至37%；城商行发行占比由上周56%下行至40%。期限方面，1M存单发行占比由25%下行至12%，3M存单占比由29%上行至44%，6M及以上存单发行占比由上周46%小幅下行至44%，其中6M期存单占比由34%小幅降至29%，9M期存单占比由2%小幅下行至1%，1Y期存单占比由11%上行至13%，存单发行加权期限升至4.91个月附近（上周为4.57个月）。下周到期情况规模下行，存单到期 规模为5100.2亿元，周度环比减少905.0亿元，到期主要集中在股份行、城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额最高，分别为2375.0亿元和907.8亿元。 图表1本周存单净融资额2243.0亿元，净融资转正 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/1 2023/10/15 2023/10/29 2023/11/12 2023/11/26 2023/12/10 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至12月17日，当月净融资额1793.2亿元图表3国有行发行进度略低于上期 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 截至2023/12/17 2024/1/31 2024/2/29 -6000 90000 82476 71987 59008 57.57% 72.74% 58.19% 19216 54.86% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至13%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至44% 10000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 6 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2